森马衣饰:三季报切合预期,儿童财富链延伸收购预期仍具催化浸染

　　公司颠末12 年大力大举去库存后,休闲装业务本年成长有所规复,加之童装业务成长势头快,使三季报业绩在弱市下得到相对较快的增长。整体而言,尽量需求至今回升迹象不明晰,但在14 秋冬和15 春订货会的指引下,估量森马品牌有望维持今朝状态,童装业务还是成长亮点,且童装新品牌一站式购物模式的推广,将为公司打开新的成长空间。今朝估值21.2 倍,鉴于童装业务成长潜力较大,且公司向早教规模的延伸打开了往“儿童财富综合处事商”转型的空间,尔后续在儿童动漫、影视、游戏、教诲等规模的一连并购预期仍或对后期股价起到必然的催化浸染,并给以估值必然弹性,后期股价走势估量将陪伴估值切换以及延伸业务的推前进骤而演进。固然后续如安在新规模运作成长需要一连的调查。
　　弱市环境下,三季报业绩示意相对精采。14 年前三季度公司实现营业收入53.62亿元,同比增长8.82%;营业利润和归属母公司净利润别离为8.81 元和6.71 元,同比别离增长22.29%和21.67%(扣非后归属母公司净利润同比增长26.84%),根基每股收益为1.00 元,根基切合预期。分季度测算,Q3 收入同比增长10.34%;营业利润和归属母公司净利润同比别离增长22.80%和22.41%。
　　森马品牌颠末2 年调解后成长有所规复,童装业务示意依旧抢眼。今朝,公司森马休闲装业务及巴拉童装业务占比别离到达60%和40%。个中,休闲装业务颠末2 年的调解后,本年开始成长有所规复;而童装业务成长势头依旧较快,Q3 终端零售保持在20%阁下的增长。思量到森马14 秋、冬订货会别离增长10%和20%,巴拉秋、冬均增长20%,估量本年整年收入增速或到达10%阁下。而15 春森马和巴拉订货会14%和30%的增长预示着来岁上半年收入也有望延续今朝安稳相对较快的增长趋势。
　　在基数晋升及当局补贴镌汰的情形下,毛利率的小幅晋升及用度的严控,使前三季度利润增幅仍保持在20%以上。客岁Q2 因公司获适合局补贴较多,导致基数晋升,但在此配景下,前三季度毛利率的晋升(14Q1-3+0.71PCT)和用度率的低落(14Q1-3-0.05PCT,个中,销售用度-1.25PCT、打点用度和财务用度别离+0.31 和+0.89PCT),使前三季度净利润增幅维持在20%以上。
　　加盟授信额度增加导致应收账款晋升,冬装入库导致报表库存增加,且购买商品支出增加及当局补贴镌汰导致现金流较客岁同期下降较多。应收账款方面,三季期末为8.37 亿元,别离较客岁同期及中期末别离增加2.30 亿元和4.30 亿元。库存方面,思量到森马秋冬季订货会别离增长10%和20%,童装秋冬两次订货会均增长20%,秋冬货物备货局限的晋升导致入库货物增加,三季期末报表库存到达16.24 亿元,别离较客岁同期及中期末别离增长1.27 亿元和4.77 亿元。现金流方面,因备货局限增加占用大量现金、且购买商品支出增加、职员薪资晋升及当局补贴镌汰等原因,三季末公司策划性现金流净额降至4.80 亿元,较客岁同期镌汰3.56 亿元。
　　14 年童装业务富厚度晋升,儿童业务延伸财富链打算给以必然的想象空间。13 年童装业务在外延一连扩张及面积晋升的情形下,销售得到了相对较快的增长。同时,公司为施展童装品牌整合优势,又推出mini 巴拉及梦多多品牌与现有巴拉品牌实验举办集成店成长模式,将国内童装销售由单一的销售打扮单品类向一站式购物体验成长。公司筹划将来2、3 年童装业务每年面积可增加20%。
　　本年公司将进一步深化童装业务的成长。详细做法涉及到以下方面:1)通过旗下定位于高端的Sarabanda 及中端的mini 巴拉、巴拉及梦多多四个品牌的渠道扩张抢占市场份额。
　　2) 依附施展童装品牌的整合优势,继续推广儿童一站式购物体验模式,与万达等商业地产相助,将品牌集成店做大。
　　3) 富厚产物线的同时,与业内专家相助开发儿童可穿着智能商品。
　　其它,除童装销售业务外,公司提出由“儿童产物提供商”向“儿童财富综合处事商”转型的方针,并慢慢向儿童动漫、影视和早教财富链延伸,开拓新的成长空间。
　　而公司收购育翰上海70%股权,预示着公司已迈出向早教规模延伸的第一步,尽量当前育翰局限不大,公司在延伸规模也缺乏履历,后续如安在新规模运作成长需要一连的调查,但公司在渠道、客户、成本等方面的优势,将有助于育翰成长。后期不解除在儿童动漫、影视、游戏和教诲等规模一连收购的大概。
　　盈利预测与投资评级:公司在12 年较早整理库存和封锁低效门店,为后续不酿成长打下基本。总体看,公司13 年下半年已根基走出低谷,在市场终端需求尚未有明明苏醒迹象的情形下,公司14 年春夏秋三季订货会森马均10%阁下的增长,且冬季晋升至20%,15 春季实现14%的增长,增速较14 年春略有晋升,估量来岁跟着改良法子的一连推进,业绩有望延续不变增长的趋势。只是基于休闲服行业的剧烈竞争及公司的成长模式,晋升结果所带来的业绩弹性还需慢慢跟踪。而童装业务还是近几年成长的最大亮点,思量到该行业相对年青,将来成长空间仍好于休闲装,鉴于公司童装品牌14 年春夏及秋冬四序订货会增幅均在20%以上,且15 春巴拉品牌订货会增速晋升至30%,估量将对今、明两年业绩增长起到强有力的支撑。按照三季报情形,我们微调14-16 年EPS 别离为1.64、1.95 和2.25 元,对应14 年PE为21.2 倍。
　　本年公司耐久计谋在固定核心两大品牌市园职位的基本上,提出将由“儿童衣饰提供商”转变为“儿童财富综合处事商”。思量到当前我国儿童财富成长很单薄,儿童衣饰、动漫、影视、教诲等规模都储藏着较大的成长机遇,而当前早教机构的收购,虽然标的局限较小,但预示着公司财富链延伸之路已开启,这或对后期公司主业起到必然的协同浸染。且公司后续在儿童动漫、影视、游戏、教诲等规模的一连投资 并购及资源整合仍或给以估值必然的弹性。维持评级为“猛烈推荐-A”,估量后期股价走势仍将陪伴儿童财富延伸业务的推前进骤而演进。思量到后续大概有的一连收购预期,以及业绩不变较快增长带来的估值切换机遇,半年至一年方针价以15 年20 倍PE 为中枢,对应方针价值中枢为39.00 元,若后续收购超预期,则方针估值可随之晋升。
　　风险提醒:1)终端消费一连疲软;2)直营店建树导致销售用度进一步晋升;3)电商化转型不能跟上市场的风险;4)童装财富延伸成长低于预期

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