量稳价升 库存增加 利润分化

　　□国务院成长研究中心行业景气监测课题组

　　DRC行业景气监测陈诉·2011年3月

　　课题组总认真人刘世锦(专栏)

　　课题组协调人 余 斌

　　项目认真人 陈兴盛

　　课题构成员 任泽平 许召元

　　□国务院成长研究中心行业景气监测课题组

　　■ 本年初两个月我国行业总景气指数略有下降，总产量指数小幅回升趋稳，总物耗本钱指数再次明明昂首。在物价上涨和增长预期精采的共同敦促下，行业运行泛起出“量稳价升、库存增加、利润分化”的特性。

　　■ 各行业产能操作率稳步进步，产量指数持续2个月回升，但同时销量指数继续回落，产量与销量增长背离，直接推高库存局限。而正是库存增加，使经济运行从出产侧看起来比需求侧更强劲。由于行业价值敏感度和本钱传导手段的差异，上游行业，出格是供求弹性小、劳动出产率进步傲的上游行业，价值率先上涨，并向下游行业转嫁传导。通过相对价值的改变，上游行业对下游行业利润形成挤压，多条财富链上泛起上游行业景气上升，下游行业景气回落的特性。

　　■ 综合而言，行业景气虽然呈现短期颠簸，但行业运行整体依然较量康健，若是物价获得进一步节制，而销量指数能在短期止跌回升，则宏观经济有望延续回稳向好态势。

　　一、行业总景气改观情形

　　1.行业总景气指数小幅下降。

　　按照国务院成长研究中心（DRC）行业景气指数监测显示，2月行业总景气指数为104.3，环较量上月小幅回落0.4个点（上年同期=100），这是自客岁9月份一连回升以来第一次呈现下降。但这一水平与2007年根基持平，短期颠簸尚没有改变行业总景气运行态势，行业运行总体稳健。

　　2月，行业景气扩散指数为47.9%，收购库存皮革，较上月56.4%呈现明明回落，而且低于50临边界。但在所监测的39个行业中，1、2月份持续三个月景气上升的行颐魅占比到达24.8％和19.7%，均高出了近十年来16%的均匀水平。因此，这一短期下滑更多属于短期颠簸攻击，尚不是行业景气总体运行态势产生逆转的信号。

　　从增加值孝敬看，1、2月份景气上升行颐魅占39个行业增加值的比例，别离为64.7%和49.5%。思量到季候身分（春节在2月漫衍差异的影响），1-2月份景气上升行业增加置魅占比指数，仍处于回升向好状态，这奠定了整体经济趋稳向好的基本。

　　2.行业总产量指数与总销量指数短期背离。

　　2月份行业总产量指数继续回升为111.5，环比上升0.7个点，持续两个月上升，呈现了自2010年1月份一连下降以来的企稳迹象。自客岁以来的一连回调，是对金融危机大局限刺激打算带来的超高速增长的正常调解，产量指数已经根基回归正常轨道。

　　行业销量增速自客岁头以来，一直在一连低落，2011年2月份为23.8%，但今朝仍高于汗青均匀20.3%的水平。值得留意的是，行业产量指数和销量增速指数轨迹，前一段之间一直保持同向变革，而最近两个月却呈现了短期背离。产量指数回升，销量增速继续下滑。这转达出两方面的重要信息，一是产制品库存将有所上升；二是对危机时期的超高速增长回调即将竣事，行业产销量都有望逐渐回归正常增长轨道。

　　3.行业总物耗本钱指数抬高，行业利润分化。

　　由于物价上涨压力一连不减，客岁11月份以来行业本钱指数再度走高。2月行业总物耗本钱指数为103.3，环比上升0.5个点。今朝仍低于2004和2007年的水平，但高于近10年均匀水平，短期内物价上涨对行业本钱压力有进一步加大趋势。若是物价上涨得不到有效节制，行业本钱将腐蚀策划利润，行业反弹的态势将受到影响。

　　从客岁底开始，受通胀影响，行业景气开始呈现明明分化。即在上游能源原质料行业景气显著上行的同时，中下游加工制造行业景气明明下行。这种现象在多个财富链条上均存在，比如在煤炭家产景气上行的同时，电力行业景气下行；在石油自然气开采业景气高位震荡，石油加家产景气职位彷徨；农业景气上行的同时，农副食物加家产景气下行，等等。

　　这声名在总需求没有明明增加的配景下，通胀导致了利润名堂的从头分配和行业景气名堂的分化，由于民间投资和中小企业投资首要齐集在中下游行业，按照汗青的履历，上游行业对下游行业利润的净挤压，将对市场性力气的规复和经济增长的可一连性组成倒霉影响。

　　4.通胀压力和增长预期推高行业库存。

　　2011年前两个月，家产行业产制品库存增速到达22%，延续了2009年8月以来一连上升的态势，比1999年以来的均匀值高10个百分点。扣除价值身分，现实库存增速也到达14.8%，比汗青均匀水平高4.6个百分点。家产产制品库存扩散指数2月为81.5，为2005年以来的新高。与半年前对比，38个家产行业中，只有有色金属采选、非金属矿采选、有色金属冶炼与压延、废品废物、电力热力及燃气等行业库存有所下降，其他行业库存都有差别程度的增加。

　　除了产量与销量增长背离的直接原因外，库存一连上升的原因首要两个方面：一是对经济增长的精采预期。按照人民银行和国度统计局的对5000家企业的抽样观测，1季度企业家书心指数继续上升为76.3%，企业策划景气指数创近三年新高，到达71.1%。由于对经济预期精采，企业增加出产和进步了产能操作率。二是通胀预期敦促。客岁以来形成了猛烈的通胀预期，企业为了节制本钱，并进步自身产物在通胀环境下的竞争力，提前加大了出产和库存水平。

　　从宏观数据看，1-2月出口、消费增速都有所下降，投资保持根基不变，总需求增长泛起下降态势，经济运行面临必然下行压力。但与此同时，家产增加值增长14.1%，即便思量统计口径调解身分，比客岁同期上升了0.6个百分点，而客岁一季度经济正处高点。出产侧示意出来的经济运行状况，要比从需求侧看起来更为强劲。这与2009年1季度的气象恰好相反。需求侧与出产侧示意出来的这种差异，除了核算口径影响外，首要是企业库存大幅调解使然。本年和2009年气象相反，但原因沟通。

　　短期行业景气传导与轮动的态势

　　1.先行行业产量增长的传导效应。

　　通过行业间的中间投入需求效应和供给敦促效应，先行行业的触底回升将对相关行业发生起劲影响，敦促行业间的景气转达和轮动。当前，由于石油加工炼焦和核燃料加工、电气机器及器械制造两个行业回升态势较为明明。

　　石油加工和炼焦业产量晋升，将直接增加了对石油和自然气的需求。石油加家产增加1个单位的产出，可增加0.6个单位的原油和自然气需求。其它，作为一种最重要的家产原料，炼油产物可以直接增加化学原料和化学成品和交通运输的出产，再加上间接途径的影响，最终对钢铁、交通运输装备制造和电力热力出产有重要刺激浸染。

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