任泽平：天下经济新周期外贸改进 金融收紧内需承压

　　变乱：以美元计，2月出口同比44.5%，预期11.0%，前值11.1%；入口同比6.3%，预期8.0%，前值36.9%；贸易差额337.43亿，预期-70.5亿，前值203.4亿。

　　点评：

　　1、核心概念：因春节错位、外需一连苏醒等，2月出口虽受人民币升值压制，但仍大幅超预期；入口因春节错位、环保进级等短期大幅下滑。归并1-2月数据看，出口、入口别离增长24.4%、21.7%，明明高于2017年的7.9%、16%。分经济体看， 除对港台出口明明下滑外，收购库存内裤，2月中国对大部分首要经济体出口均大幅上升。从出口产物种别看，2月劳动麋集型产物出口、机电产物出口增速均创2015年3月以来新高，求购广州收购库存女包回收库存样，高新技能产物出口增速高位略有回落。因出口增速远超入口，2月贸易顺差扩大，但外汇储蓄竣事此前12个月连升趋势略有下降，估量人民币汇保持根基不变双向颠簸。近期美国、欧盟出台贸易掩护法子，贸易掩护倾向值得鉴戒。

　　当宿天下经济首要形势是新周期苏醒和金融收紧。美国处在加息周期上半场，尚不敷以抑制经济苏醒勾当，但美联储新主席鲍威尔对经济通胀的乐观预期增加了市场鹰派担心。欧洲利率仍然处于极低水平，以及经济新周期苏醒初期。美欧

　　中国的情形稍微非凡，2016年下半年以来金融收紧，经济L型筑底只是提供了一个宏观环境，基础的原因是民众政策部门把金融不变、去杠杆、调控资产价值泡沫和防化风险放在越发重要的位置上，这使得虽然中国经济苏醒力度不及美国，但金融缩短力度远超美国。

　　因此，与重回阑珊的太过悲观论和顿时苏醒的太过乐观论差别，我们判断2018年中国经济处在L型的筑底期和调解期，以开启新周期：向下的力气来自财政整理整顿拖累基建、金融禁锢增强影子银行缩表、房地产调控销售下滑、MINI去库存周期，同时向上的力气来自美欧日经济苏醒改进外贸、供给侧去产能企业盈利改进为新一轮高质量产能扩张周期积储力气、房地产去库充实后再度补库存支撑投资、柔美糊口的新一轮消费进级等。

　　2018年最大的风险来自金融收紧，最大的机会来自供改推进。金融前提收紧将导致经济短期承压并攻击金融市场颠簸放大：美国货币政策正常化、国内财政整顿、影子银行缩表、表外回表耗损成本、信贷上升社融下降。机会来自供给侧改良推进、消费进级和财富进级：康健、娱乐、互联网消费、三四五六线、二胎、新期间四大发现、科技创新。

　　2、因春节错位、外需一连苏醒等，2月出口虽受人民币升值压制，但仍大幅超预期。2月出口同比44.5%，较上个月上升33.4个百分点，创2015年2月以来新高。并且，2月人民币汇率明明升值，CFETS人民币汇率指数同比上升2.47%，较1月上升1.9个百分点。出口大幅上升的原因在于：1)春节错位。2017年春节为1月28日，企业往往在正月十五之后才逐渐复工，我们看到2017年2月出口同比-2.4%。而2018年春节为2月16日，在春节前企业抢工出口，春节身分只影响2月中下旬。从基数效应看，2017年出口环比与2012-2016年出口环比均值的差为-6.6个百分点，低于1月的-2.4个百分点。归并1-2月数据看，出口同比为24.4%，较2017年12月上升13.6个百分点。2)外需一连苏醒。2月美国、欧元区、日本制造业PMI别离为60.8%、58.6%、54.1%。个中，美国较上月上升1.7个百分点、创2004年5月以来新高；欧元区、日本下降1.0、0.7个百分点，虽然欧日PMI较上月有所回落，但仍处于较高水平。

　　3、分经济体看， 除对港台出口明明下滑外，2月中国对大部分首要经济体出口均大幅上升。2月中国对美国、欧盟、日本出口同比别离为46.1%、42.4%、31.2%，别离较1月上升35、32.1、29.8个百分点。对印度、巴西、俄罗斯、加拿大、澳大利亚出口同比别离为62.7%、107.8%、77.9%、62.6%、52.2%，别离较1月上升51.6、98.3、64.3、61.9、52.1个百分点。对东盟、韩国出口同比别离为36.2%、11.4%，别离较1月上升17.8、2.2个百分点。对中国香港、中国台湾出口同比别离为10.2%、15.3%，别离较1月下降8.7、10.1个百分点。

　　从贸易方法看，2月一般贸易出口、加工贸易出口同比别离为69.6%、11.2%，较1月别离变革58.7、-2.0个百分点；个中，2月一般贸易出口同比69.6%创汗青新高。从产物种别看，2月劳动麋集型产物出口、机电产物出口增速均创2015年3月以来新高，高新技能产物出口增速高位略有回落。高新技能产物增速达20.0%，较1月下降3.1个百分点；机电产物出口同比36.0%，较1月上升22.6个百分点；2月纺织打扮玩具等七大类劳动麋集型产物出口同比为82.1%，较1月大幅上升84.1个百分点。

　　4、入口因春节错位、环保进级等短期大幅下滑。2月入口同比6.3%，较1月大幅下滑30.6个百分点，为2017年1月以来次低增速，这首要原因在于春节错位、环保进级等影响。从基数效应看，2017年入口环比与2012-2016年入口环比均值的差为11.4个百分点，较1月上升17个百分点。归并1-2月入口数据看，入口同比为21.7%。

　　5、农产物、铁矿石原油等大宗商品、机电产物、高技能产物入口金额同比均明明下滑。从贸易方法看，2月一般贸易入口和加工贸易入口均大幅下滑。2月一般贸易入口同比、加工贸易入口同比别离为7.6%、-3.7%，别离较1月大幅下滑33.5、44.8个百分点。从产物种别看，2月农产物、铁矿石原油等大宗商品、机电产物、高技能产物入口金额同比别离为-1.5%、16.6%、4.4%、7.2%，别离较1月下滑27.9、13.6、38.2、34.8个百分点。

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