森马衣饰：渠道库存情形好转，18年业绩有望重回增长

　　森马衣饰（002563）

　　核心概念：

　　终端销售回暖，渠道库存压力减轻

　　公司前期业绩增速受制约首要系渠道库存积存，16-17年公司适度调解退货比例，并回购一部分渠道库存，估量负债及应收账款周转率均好转，代表渠道存货压力减轻。公司回购加盟渠道存货，且直营比例晋升，以是报表存货有所增加，但电商业务高增长有利于后期消化报表库存，其它按照三季报的业绩预测，公司估量在17Q4进一步计提减值丧失减轻库存肩负。17Q4以来，品牌打扮消费一连好转，且零售好转趋势有望在18年延续，跟着公司渠道库存压力减轻，18年业绩有望规复较快增长。

　　童装行业龙头，耐久增长动力强

　　国内童装行业空间大，与发家国度比人均童装消费处于低位，且行业齐集度将一连晋升。巴拉巴拉作为国内童装行业龙头，市占率约4%。公司童装业务零售局限近百亿，多年保持20%以上营收增速，局限优势明明，且在产物质量、市场知名度、供应链资源及渠道机关方面具备强大优势。

　　敦促柔性供应链改良，休闲服业务稳中求进

　　公司休闲服业务调解进级，起首柔性供应链改良初见成效，订货会从4次切换为8次。其次将订单向优质供应商聚积，掌握核心供应商资源；最后推进全渠道机关，大力大举成长电商，起劲拓展购物中心店，构建渠道优势。

　　17-19年业绩估量别离为0.42元/股、0.58元/股、0.68元/股

　　最新收盘价对应18年PE16倍，而可比公司均匀19倍，收购库存处理五金工具，思量到终端销售景心胸回升，渠道存货状况改进，收购库存服装，给以“审慎增持”评级。

　　风险提醒

　　终端销售不景气；行业竞争剧烈；供应链改良不及预期；渠道库存整理不达预期风险；存货减值计提风险；

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