详解做市商法则

 1. 怎样掌握好做市商的权力和义务之间的均衡？在这方面，上交全部何详细设施？

答：作为期权市场活动性的促进者，做市商包袱着对所认真的期权合约举办双边一连报价或回应报价的义务。国际上，买卖业务地址规定做市商义务责任的同时凡是给以做市商必然的权力作为补充，首要的权力有：买卖业务手续用度的减免、持仓额度的增加、非凡情形下的报价义务宽免，以及缴纳担保金上的优惠报酬。

上交地址期权做市商业务方案中，设定了做市商对所认真的期权合约举办双边一连报价或回应报价的义务及根基评价指标，如最大交易价差、最小报价数量、参加率、一连报价合约率等，以此作为做市商根基义务推行情形的判断标准。同时，上交所还设定了做市商的绩效评估指标和算法，如成交量调解时刻加权交易价差、成交量调解持续竞价参加率等，按照这些指标对做市商举办月度示意的评价。

为平衡做市商的义务，上交所给以了做市商如下的权力与优惠勉励：

一是上交所参考了国际市场中Maker/Taker的做法，将做市商的每笔买卖业务按活动性提供方（Maker）和活动性耗损方（Taker）分类，活动性提供方对该笔成交不单不需要缴纳买卖业务费，还会按照其上月的评价功效获得相应比例的嘉奖，而对付活动性耗损方，则按照其在上月的评价功效确定买卖业务用度相应的折扣比例。上交所通过这一用度减免的要领来勉励做市商做市的起劲性。

二是上交所给以了做市商较高的持仓额度，满足做市商做市需要。

三是上交所对做市商采取了必然的掩护机制，在期权合约呈现涨停或跌停、合约处于深度虚值等气象下，做市商做市义务可以宽免。

2.     当券商同时开展期权自营和做市商业务的，两者之间是否存在好处斗嘴？怎样防御？

答: 一、券商的期权做市业务

做市商（Market Maker），是指在证券市场上，由具备必然气力和诺言的独立证券策划机构作为特许买卖业务商，不绝向公家投资者报出某些特定证券的交易价值（即双向报价），并在该价位上接管公家投资者的交易要求，以其自有资金和证券与投资者举办证券买卖业务，从而为市场提供即时性和活动性，同时，通过交易报价的恰当差额来补偿所提供处事的本钱用度，并实现必然的利润。

做市商通过这种不绝交易来维持市场的活动性，满足公家投资者的投资需求。交易双方不需守候买卖业务对手呈现，只要有做市商出头包袱买卖业务对手方即可告竣买卖业务。除了官方的做市商之外，套利买卖业务者、短线买卖业务者等也能为市场提供活动性，但这些买卖业务者他们没有明晰的做市义务，不变性较差，而且短线买卖业务者尚有加剧市场颠簸的不良影响。

与难以捉摸的套利买卖业务者、短线买卖业务者对比，做市商凡是是具备必然气力和诺言、资金充沛的大机构，做市商依靠其公然、有序、竞争性的报价驱念头制，保障证券买卖业务的类型和效率。做市商需为本身的买卖业务行为认真，买卖业务所对其禁锢也相对容易。

二、期权市场的自营业务

一般来说，期权买卖业务的参加者首要有三类：套期保置魅者、套利者和投机者。

从规避市场风险的角度看，证券公司自营业务自然地具有套期保值的需求，即规避市场强烈颠簸以及节制市场下跌风险。对付大概耐久持有的ETF、基金等库存，从资产保值增值的角度看，存在套期保值的要求。由于库存资产将耐久存在，因此这一套期保值需求也具有常态性和耐久性的特点。

理论上，在一个高效的市场中，全部市场信息会第一时刻反应在价值上，任何资产价值都不会偏离其应有代价，以是操作价差举办无风险套利行为应该是不存在的。然而，大量研究和实践履历表白，实际中的市场并非完全有效市场，差别资产价值之间有大概在极短时刻发生失衡，这就使无风险套利成为大概。期权套利是一个较为巨大的计策，它牵扯到同时买入差别认购期权、认沽期权、期货以及现货来布局一个无风险的组合，并赚取个中的价差。

在套利和套保之外，自营业务也会按照市场情形举办期权的投机买卖业务。平凡投机在买卖业务上示意为简单的买入或卖出，而且一般情形下平凡的投机不举办对冲操纵。

总之，自营业务较为机动，险些不受限制，可以按照对将来市场走势的预期，构建种种获取预期收益的期权组合。

三、自营业务与做市商业务的区别

虽然做市商也是操作自有资金举办买卖业务，本质上是一种自营业务；然而，与凡是意义上的自营业务有以下区别：

一是利润来历差别。做市商业务以交易价差和手续费返还为首要利润来历；而自营以在买卖业务中获取巨额利润为目的。做市商但愿价差越大越好；而自营的套利业务但愿盘口的价差越小越好。而且这两者业务对市场的预期完全差别。

二是买卖业务计策差别。通过以上两节的说明，我们可以看到自营和做市商采取的种种买卖业务计策都是完全差此外。

三是面临风险差别。扣除知情者内幕买卖业务的风险之后，做市商面对的首要是存货风险，即所持的头寸风险。而自营业务完全需要面对市场风险，和其他投资者无异。

四是义务差别。自营业务是自由举办的，而做市商必需满足相应的义务。

因此，若是扣除策划者内部对付资金使用效率、风险限额打点、运营支持等身分以外，我们可以看到自营业务和做市商业务没有本质的好处斗嘴。

四、自营业务与做市业务的大概好处斗嘴的防御

通过以上说明，我们已经发明做市商和凡是的自营业务是截然差此外。在业务正常开展的情形下，两者之间的好处斗嘴是很小的。然而为了把这个方针落实，切实防御好处斗嘴，我们需要做到以下几点：

（一）业务断绝

由于期权做市商业务的巨大性，要求从事做市商业务的机构将该业务将与自营、经纪等业务举办断绝，详细表此刻以下几个方面：职员断绝，即由差此社交易员和投资司理来别离举办期权的自营和做市商业务；账户断绝，即做市开立独立的衍生品买卖业务帐户，以及开立独立的现货账户，用于对冲风险，并报备买卖业务所；系统断绝，即做市使用独立的报价系统，与自营相区别开，以担保活动性处事商业务的不变一连运行；风控断绝，即做市业务设定独立的风控阈值，而不是与自营业务相殽杂，并为做市商业务开发专用的风控指标。

（二）买卖业务监控

为了停止两个业务之间大概存在的好处运送，可对做市商的证券买卖业务举办严密监控；不只是对其衍生品的做市商账户和自营帐户举办监控，也对其现货账户举办监控。一旦发明自成交、跟从买卖业务等异常情形，将举办严肃处理赏罚。

期权是一种非凡的新商品，合约浩瀚，必需要有做市商为缺乏活动性的合约提供活动性；而做市商制度的推出需要买卖业务所、金融机构和禁锢层三方面协同完成。现实上，今朝最大的问题不在于我国的市场是否已经具备了引入做市商制度的前提，而在于券商是否具有了开展该项业务的手段。

长远来说，从西欧等成熟市场来看，期货公司和券商之外的私募、对冲基金等专业机构才是活动性提供者的主力军。未来，在这些专业机组成为我国做市商业务的主力今后，就不再存在自营和做市商斗嘴的这个伪命题了。

3.     做市商在额度等方面比平凡投资者更有优势。这是否会带来市场的不公平？上交所怎样引导好做市商的行为？

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