任泽平：2019-2020年房价存在反扑性上涨的风险

文：方正宏观任泽平

投资是一趟修心的伟大旅程。每年都有一批批朝圣者前往奥马哈凝听智者的布道，巴菲特汇报我们，“当别人惊骇的时辰我贪婪，当别人贪婪的时辰我惊骇”。市场在耐久是有效的，由于灰神色绪跌破内在代价的资产最终将被市场更正，做时刻的伴侣。知行合一是生平的修炼，实际中经常是“当别人惊骇的时辰我更惊骇，当别人贪婪的时辰我更贪婪”，风行的谈吐往往是随波逐流的情感放大器。一个独处时沉着理智的个体，在融入群体之后往往会迷失自我，成为乌合之众的一员。

在金融的丛林里，面对不确定的将来，我们不得不依赖过往的履历、动物的直觉和对人道的反思。人是社会性动物，而投资往往是反人道的。既能适应趋势，又敢于反思并提出独立客观的判断，不怕成为异类，不媚众，除了常识履历之外，还需要心态、勇气和耐心。以是，投资圈里许多大佬最后都去修了佛老。晨钟暮鼓警觉凡间名利客，经声佛号唤回苦海梦迷人。不生亦不灭，不常亦不绝，纷歧亦不异，不来亦不去。

总体来看，本年市场上风行的概念对经济、房市、股市、债市广泛悲观。在一片悲观之中，我们有没有忽视一些起劲身分？有没有因为惊愕导致跌破内在代价的资产？拿着显微镜容易会将短期利好或利空身分放大，拿着望远镜才大概作出更全面客观的判断。

一、将来相当长的一段时刻经济L型，太过悲观太过乐观大概都是错的

我们在2015年曾提出“将来相当长一段时刻经济L型”的判断，颠末2008-2015年快速下滑，2016-2018年中国经济将步入增速换挡期的颠簸筑底期。2016年头-2017年Q1经济小周期回升，GDP增速壹贝偾从6.7%回升到6.9%，将来经济二次探底，但大概幅度不深、斜率不陡。下行力气来自去库存、房地产调控、金融去杠杆、财政整顿等，支撑力气来自出口苏醒和制造业投资规复等。

经济步入去库周期，但由于补库时刻短、总体库存水平不高，将往复库压力大概并不大。跟着需求和价值回落，2017年2季度主动补库转入被动补库存和主动去库存，估量去库存周期将一连到2018年下半年。由于前期补库存阶段企业对将来经济远景广泛审慎，因此补库时刻较短、总体库存水平并不高，2017年1-4月规上家产企业产制品库存累计增长10.4%，为此轮补库周期的高点，但却远远低于前几轮库存高点，比如，2014年1-8月15.6%、2011年1-10月24.2%、2008年1-8月28.5%，因此将往复库存对经济的拖累也将弱于前几轮周期。而且，煤炭、螺纹钢等库存水平乃至仍处于汗青低位，近期在玄色系教育下大宗商品价值乃至再度反弹。

房地产销售投资边际走弱，但房地产投资仍将超市场预期。2016年底，市场广泛对2017年房地产投资非常悲观，大部分预测在0增长四面，我们专门出了一篇陈诉《为什么我们对2017年房地产投资不悲观？》，功效2017年1-5月房地产投资累计增长高达8.8%，高于2016年整年的6.9%，房地产销售金额、面积在客岁同期50.7%、30.2%的高基数基本上又别离增长了18.6%、14.3%，尤其是三四线都市销售大幅超预期，首要受益于多半市圈外溢效应、农民工返乡和棚改去库存。更为值得重视的是，北京上海的商品房销售中80%阁下是二手房，而三四线都市90%阁下是新房，这对家电家具等地产后周期行业发动十理解显，这也培育了本年家电家具行业牛股辈出。思量到一二三四线都市商品房库存去化非常充实（2016年商品房销售额增长34.8%，而房地产开发投资仅增长6.9%，这是近二十年来二者铰剪差最大的一次，表白库存去化非常充实）、大开发商现金流丰裕、2018-2020年尚有1500万套棚改项目，估量房地产投资增速将来将边际放缓，但仍将超市场预期，估量2017年整年增长5%阁下。

2017年基建投资有放缓压力。2017年1-5月基建投资（电力+交运+民众办法）累计增长17.3%，虽然高于2016年的16.1%，可是低于2017年一季度的19.4%，有放缓迹象，大概跟一季度GDP增速高达6.9%、财政收入放缓、新一轮财政整顿等身分有关。继50号文（《关于进一步类型处所当局举债融资行为的关照》）、87号文（《关于坚决避免处以是当局购买处事名义违法违规融资的关照》）后，国务院第4次大督查将于2017年7月派出督查组，重点督查处所违法违规融资包管等，下半年处所融资和基建将下滑。

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