九牧王:行业仍在调解期,存眷O2O落实和浪肯收购对价

　　收入降幅逐季扩大,13年净利降20%

　　13年公司实现营业收入25.02亿元,同比-3.81%,归母净利润5.37亿元,同比-20%,从年度看首现负增长,EPS0.93元,切合预期,10派7元。净利增速大幅低于收入首要由于毛利率下降、销售用度率上升以及所得税率大幅上升所致。

　　13Q4收入降10%、净利降43.5%。13Q1-Q3收入别离+4.7%、-11.2%、+1%,净利别离-8.2%、-23.3%、-1.6%。Q4净利降幅加大首要由于三费率增3.86PCT(销售、打点和财务用度率晋升6.57、-1.96、-0.75PCT),以及所得税率晋升1.4PCT。

　　14Q1收入、净利为5.45亿元、1.45亿元,别离同比降22.1%、24.3%,EPS0.25元,低于预期。我们说明,14Q1单季收入降幅扩大首要因3月气候异常(倒春寒影响春装销售)以及终端出格是阛阓渠道仍低迷所致。扣非净利-30.63%,低于净利增速首要由于Q1当局补贴1500万元。

　　13年净关店,加盟商仍在去库存之中、出货下降

　　(1)13年公司渠道净关店140家,外延店肆增速为-4.3%,同店增0.5%。净关店一方面因终端低迷,公司主动封锁效益不好的店肆,并将部分阛阓店转进万达购物中心,取得较好销售结果,另一方面加盟商开店意愿有所削弱。

　　(2)分渠道来看,收入增长首要来自直营:我们说明,Q1直营仍然增长,但由于加盟商仍处于去库存中、出货业务仍为负增长。

　　(3)从量价来看,销量下降4.67%,从而揣度出价值微升0.90%。

　　(4)分区域来看,公司的销售市场今朝仍首要齐集在华东、中南及华北,华东、中南别离下降9.5%和5.9%,华北增5%。西南、西北等空缺区域别离增8.4%和6.3%,但东北市场下降11%,东北市场自己基数不低,收入下滑首要由于公司在东北市场竞争力不强,弱于浙江和北方品牌。

　　13年毛利率略下滑,销售用度率、所得税率上升,全额计提FUN及VIGANO商标减值筹备

　　毛利率:13年整体毛利率同比-0.98PCT至56.81%,我们以为首要由于四序度暖冬影响销售、终端打折力度较大。13Q1-13Q3别离为56.77%(-0.2PCT)、58.94%(+0.6PCT)、59.34%(+1.7PCT),Q4毛利率低落4.7PCT至53.48%,14Q1毛利率减0.4PCT至56.39%。

　　用度率:销售用度率晋升1.78PCT至23.25%,首要由于阛阓用度和装修用度别离增长23%和25%;打点用度率上升0.16PCT至7.33%,财务用度率低落0.51PCT至-3.20%,个中利钱收入为8426万元。

　　所得税率增8PCT至21%,一方面由于母公司“两免三减半”税收优惠到期;另一方面则由于递延所得税资产增长297%(增加3111万元),首要由于13年确认了未实现内部买卖业务损益对应的递延所得税资产2194万元。

　　14Q1销售用度率增5.2PCT至19.88%,打点用度率增3.4PCT至8.65%,财务用度率减0.4PCT至-1.88%,所得税率降4.5PCT至21%,销售用度率上升首要由于终端人工本钱上升以及阛阓用度增加所致。

　　其他财务指标:

　　1)13年存货较期初低落4%至6.25亿,13年尾公司存货/收入为25%,存货减价筹备/存货为8%。14Q1存货较年头低落7%至5.8亿元。13年存货周转率1.69,较2012年有所好转。从报表存货来看,公司起劲去库存趋势明明,但今朝加盟商终端库存压力仍较大。

　　2)13年应收账款较年头低落25%至1.82亿;14Q1应收账款增139万,较13年底增1%。

　　3)13年资产减值丧失较上年同期增长39.11%至6404万元,个中无形资产减值丧失首要由于本期全额计提FUN及VIGANO商标减值筹备所致。

　　公司09年曾收购FUN品牌,主打牛仔裤,占比30%多,方针消费者是年青客群,属于潮牌。2010年设立了全资子公司玛斯投资认真运作,10-13年玛斯投资净利润别离为:-536.28万元、-2683.60万元、-1578.06万元及-1815.79万元,13年对玛斯投资的耐久股权投资全额计提减值筹备。FUN原有开店渠道为百货,13年渠道开始向万达转,销售状况不错,公司但愿将来能慢慢改进,今朝已改换总司理。

　　4)13年营业外收入同比增31%至2383万元,个中非活动资产处理利得523万元,当局补贴1667万元。

　　5)13年策划现金流净额略降0.07%至5.6亿元,14Q1策划现金流净额减9%至1.76亿元。我们说明,首要由于预付账款增加(采购周期和销售旺季提前,预付供应商货款增加),以及预收账款镌汰,首要由于向加盟商收取的定金镌汰。

　　O2O计谋项目开始试水,14年投入第一期

　　公司13年专门创立了O2O项目,14年1月正式启动,整体投资3000万,第一期将投入500万,日均销售方针3万(VS美邦邦购日均销售30万)。将来公司将出力于线上线下买通,实现期货模式向现货模式转型(今朝现货占比10%,但愿14春夏做到20%,终极方针为50%)。公司O2O计谋将分为三个层面:(1)公司官网改革,线下物畅通过2个分公司试点,这就意味着公司O2O开始迈出全渠道融合第一步(即包罗官网、微信终端营销、VIP营销、云订单、云平台);(2)通过云库存,买通全渠道库存,实现库存信息一体化;(3)借助第三方平台,提供更多处事。

　　公司自建平台做O2O,首要是思量到第三方平台提供的打扮处事尚不全面,支持不了云订单处理赏罚平台(实现淘宝、京东和线下买通)以及云库存(实现电商和线下买通);公司的自建平台不只仅是独立买卖业务平台,更侧重于品牌推广和新品营销,聚焦在品牌和顾主互动和增值处事,定位于一体化零售打点平台。

　　签订框架协议收购浪肯品牌,有助于晋升品牌定位,但仍需存眷后续整合

　　4月16日公司核准《框架协议》,拟出资收购贺博文、潘茹萍建设的“浪肯”男装品牌。双方约定,先由贺博文、潘茹萍出资设立的“上海唐雅衣饰”收购现有“浪肯”男装产物相关业务及对应有效资产、职员,在满足《框架协议》约定先决前提后,公司与贺博文、潘茹萍另行签定正式股权转让协议,以现金方法出资收购“上海唐雅衣饰”100%股权。

　　浪肯2013年收入1亿,利润约3000万。该品牌已有必然知名度,与九牧王相类似的是同为以裤装发迹,但定位于高级男装品牌,颠末20年成长拥有了较强竞争力和市园职位,属于将西方现代和中国元素融合的欧式中装,在率领人着装威风凛凛气魄改变、中国元素逐渐被认可的配景下保持了逆势增长,在市场调解中其收入局限一直保持不变。我们说明,此次收购首要意义在于:(1)公司聚焦男装,在男装规模的多品牌计谋跨出第一步;(2)公司男裤专家的市园职位也将进一步固定;浪肯的高级男装运营履历也将对公司有辅佐,并带来公司整体美誉度的晋升。但收购乐成的要害要素还在于收购后的整合,此次收购浪肯从尽调到签订框架历时10个月,将来的对价与详细收购情形尚待确定。

　　男装行业仍在调解期,存眷浪肯收购对价和O2O落实,维持“中性”评级

　　今朝男装行业仍处于调解期,估量行业要到14年尾或15年上半年才华逐渐改进,且公司渠道以百货为主,在终端低迷及电商攻击配景下,百货面临较大压力,公司策划仍存在较大压力。2014年,公司以商品企划项目落地实现4P营销整合,将一连敦促做强男裤、做精上装、终端计谋调解,优化渠道、晋升门店运营,晋升直营新品适销率和直营店效。

　　公司2014年打算终端净镌汰50-100家(对应外延增速下降2-3%),估量实现销售收入22亿元(较13年下降12%),本钱和时代用度16亿。从春夏和秋冬两次订货会情形来看,我们预计订货金额双位数下降。我们说明:(1)公司关店仍将一连,思量同店增长下滑,整年收入估量仍将下滑;(2)终端打折力度加大、过季货物占比上升情形下,估量毛利率稳中略降;(3)阛阓用度以及终端职员人为预计仍将保持刚性上涨;(4)公司新运作的多品牌和O2O是否能作为催化剂,则取决于浪肯的收购对价以及O2O的落真相形。下调14-16年EPS至0.8、0.84、0.93元,维持“中性”评级。

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