编辑：义乌收购库存-义乌库存收购_收购库存-义   浏览：   添加时间：2018-05-22 09:52

　　

　　马莉陈腾曦林骥川 纺服新消费马莉团队

　　投资要点

　　马莉看行业：入股海澜之家并拟成立百亿级别产业投资基金，与步步高签署战略合作框架协议，腾讯系本周完成线下服装、零售两龙头布局，线下消费龙头已成阿里、腾讯新零售必争之地。本次入股海澜之家成为腾讯服装板块布局的第一步，直接彰显对海澜之家作为服装板块龙头出色品牌力、渠道力、运营管理能力的认可。品牌服饰龙头作为另一批拥有成熟营销渠道、高效供应体系的标的，经历2011年以来渠道调整后龙头优势更为突出，在当前阿里、腾讯争相扩充线下版图背景下，优质龙头标的稀缺性将日益凸显。17Q4以来四重利好下龙头基本面表现优秀，叠加战略投资者举牌海澜催化，或带来纺服板块龙头业绩+估值戴维斯双击。

　　优选标的：同时具备主题性+安全性的品牌服饰龙头成为首选。1）首先看好终端零售规模在百亿以上、渠道资源丰富、自身经营效率领先同业的白马龙头海澜之家、森马服饰、太平鸟。2）看好具备主题性与安全性的男装行业及家纺行业。①男装行业：龙头渠道铺设到位（2000家以上）+电商发展多在起步阶段，具备主题性，叠加总体估值偏低，安全性强，推荐九牧王、中国利郎、七匹狼。②家纺行业：17年受益渠道调整到位+消费升级，家纺子行业相对标品、龙头集中度明显提升，具备渠道资源丰富+估值尚低仍具配置价值两重特点，继续坚定推荐富安娜，建议关注罗莱生活、水星家纺。

　　开年以来纺服龙头行情亮眼，森马服饰、海澜之家分别以24.7%/17.9%的涨幅名列前茅，新模式提效主线中南极电商/开润股份亦分别上涨13.6%/2.8%。自12月以来我们已经多周重点推荐森马服饰、海澜之家、富安娜、太平鸟、歌力思等品牌服饰龙头，本周再次重申三条投资主线，并继续坚定看好纺服板块配置机会。

　　1）品牌服装投资主线：宏观经济向好+渠道调整到位+17Q4冷冬18春节较晚+龙头全面提效，四重利好叠加腾讯入股海澜催化，未来有望迎来估值与业绩齐增长周期，继续推荐森马服饰、海澜之家、富安娜、太平鸟、歌力思、九牧王、中国利郎、七匹狼为代表的品牌龙头。

　　2）高增长新模式龙头市场情绪风险消化完毕，具备投资价值：推荐优质制造对接新零售、旨在打造世界级消费品牌的开润股份，另外以南极电商、跨境通为代表的高增长电商在近期均回调较为明显，目前价位对应18年估值已趋合理。

　　3）优质制造：强者恒强下龙头业绩持续增长，估值具备吸引力。推荐（1）子行业优质龙头制造商，首推色纺纱龙头华孚时尚，江苏国泰、鲁泰A同样建议关注。（2）行业面临供给侧改革压力较大、受益环保投入到位需求走俏的行业龙头，典型如航民股份。

　　风险提示：宏观经济增速放缓导致终端消费疲软；原材料价格波动

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　　1．马莉看行业：

　　腾讯系入股海澜，线下服装优质龙头稀缺性凸显，板块性戴维斯双击请重视！

　　1、入股海澜之家并拟成立百亿级别产业投资基金，与步步高签署战略合作框架协议，腾讯系本周完成线下服装、零售两龙头布局，线下消费龙头已成阿里、腾讯新零售必争之地。

　　2017年以来阿里、腾讯在零售领域布局连连，其中阿里先后参股联华超市、新华都、高鑫零售等线下超市龙头，腾讯则参股永辉超市、家乐福中国，持续扩充其在线下零售方面的资源版图。在上述参股合作中，阿里、腾讯两大巨头拥有海量流量及数据，可以为线下零售企业完成引流、数据分析、精准营销，通过线上线下打通为后者争取更多销售机会；而后者则利用自身的成熟的零售渠道网络、广泛的线下消费者覆盖、高效的供应链及物流体系为巨头提供流量的“载体”，让用户群体得以留存甚至不断扩张。

　　2、本次入股海澜之家成为腾讯服装板块布局的第一步，直接彰显对海澜之家作为服装板块龙头出色品牌力、渠道力、运营管理能力的认可。海澜之家作为国民男装品牌拥有身后品牌影响力，超5000家终端门店（截至17Q3主品牌4428家、爱居兔921家、其他品牌259家）深入布局各线城市，并凭借高效类直营管理体系拥有领先同业的平效水平，继17年9月与阿里签订战略合作协议后，本次又接受腾讯系战略举牌，充分体现优质品牌资源的稀缺性。其在2017Q4以来时尚生态全拓展方面已有包括入股UR、英氏婴童等多项举措，在时尚消费生态圈布局连连，本次腾讯系入股后，不仅其原有业务在线上业务的发展、O2O方面的探索值得期待，本次拟成立百亿规模产业基金用于对服装产业链展开投资，将有助于海澜之家围绕主业对接更多优质产业资源、输出自身优质管理能力，为公司长期发展提供助力。

　　品牌服饰龙头作为另一批拥有成熟营销渠道、高效供应体系的标的，经历2011年以来渠道调整后龙头优势更为突出，在当前阿里、腾讯争相扩充线下版图背景下，优质龙头标的稀缺性将日益凸显。17Q4以来四重利好下龙头基本面表现优秀，叠加战略投资者举牌海澜催化，或带来纺服板块龙头业绩+估值戴维斯双击。

　　我们已经连续多周强调森马服饰、海澜之家、富安娜、歌力思、太平鸟等品牌服饰龙头的基本面走强趋势，四季度以来龙头零售数据向好，主要导源于四大方面：

　　1）宏观经济2017年表现向好，利好消费。总体/批发和零售业GDP（不变价）截至2017年12月不变价累计增长6.9%/7.1%（16年同期为6.7%/7.1%），总体增速稳中有升。而作为经济增长先行指标克强指数在2017年的整体表现来看，截至2017年12月累计增长11.46%，高于2016年同期的7.50%，反映出宏观经济的乐观前景。宏观经济表现走强背景下，整体利好消费类行业。

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