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[增持评级]纺织与服装行业周报：如何看待上涨后的纺服板块?

时间：2018年06月12日 19:06:23 中财网

投资要点：
零售显著转好，高端全面复苏，家纺、休闲逐步跟进。2017 年零售复苏抬头，2018 年4 月，社会消费品零售总额同比增长9.40%，较上年同期增速降低1.3PCT，我国限额以上单位商品服装鞋帽、针、纺织品零售额同比增长9.2%，较上年同期增速降低0.8PCT，行业增速较前三个月有所放缓，主要系：1）春节后进入消费淡季，线下消费有所放缓；2）周末阴雨天气影响消费热情；3）电商占比销售比例提升，而4 月份为电商淡季，整体销售受到影响。

品牌涨幅显著，业绩仍能支撑估值。行业整体PE 估值水平现处于26X，其中纺织板块PE 估值在22X，品牌服饰PE 估值水平约28X，品牌服饰由于业绩显著改善，所以前期涨幅明显，然而比较历史估值，仍然处于较低水平。同时，由于品牌服饰进入渠道库存低、消费需求改善、店铺开店加速的正向周期，我们保守认为到2019 年上半年，行业业绩仍将处于回升状态，行业净利润的增长仍能支持现有估值。

维持看好品牌逻辑，逐步看多汇率受益标的。我们维持行业整体环境进入复苏状态，零售终端状况逐步改善，优质品牌在复苏中扩大效率优势的推荐逻辑，持续推荐拥有线下门店数量多、品质精，对线下消费数据把控精准的品牌服饰标的。同时，人民币汇率近期有所贬值，我们认为出口制造型企业将受益于贬值趋势，一方面在前期人民币升值过程中进行敞口调整，应对可能的汇率变化，另一方面在人民币升值期间，企业按较高的汇率价格对2018 年下半年的产品进行报价，若下半年延续贬值趋势，企业将通过差价补回上半年汇率的损失。

精选个股，挑选具备成长性标的。在行业进入上涨第二阶段，我们看好具备较好成长性的标的，重点推荐比音勒芬、维格娜丝、安正时尚、太平鸟和海澜之家。比音勒芬：18Q1 收入3.7 亿元，同比增长30%，净利润0.85 亿元，同比增长42%，17 年收入10.5 亿元，同比增长25%，净利润1.8 亿元，同比增长36%，毛利率65.4%，同比增长3.1pct，上装、下装、外套主要品类毛利率均有所提升。18 年百亿度假旅游服饰市场有望成为业绩增长新引擎。维格娜丝：
由于TW 并表，18Q1 营收7.54 亿元，同比增长142%（剔除TW 影响，18Q1收入同比增长19%，净利润0.65 亿元，同比增长120%。按品牌拆分，VGRASS、TEENIEWEENIE、吉祥云锦分别实现收入2.10 亿元、5.39 亿元、479 万元，同比增19%、14%、6%，主品牌提档成效显著，TW 品牌优势资源重整，5.03亿元定增资金到位有助缓解财务压力。安正时尚：18Q1 营收3.91 亿元，同比增长27%，净利润0.92 亿元，同比增长30%，玖姿、尹默、安正、摩萨克、斐娜晨、安娜蔻收入分别同增35%、9%、13%、-38%、80%、-36%，玖姿加速增长，18Q1 摩萨克店铺同比减少40%导致销售规模缩减，安娜蔻仍在风格调整中。“金字塔式”品牌结构梯度明显，内生增长动力强劲。太平鸟：18Q1收入17.4 亿元，同比增长14%，净利润1.33 亿元，同比增长132%+，PB 女装、PB 男装、乐町、MP 童装收入分别同增6%、21%、-10%、51%。男装和童装增幅较大，PB 女装保持增速平稳，乐町收入下滑主要受闭店影响。随业务调整逐步到位，预计公司18 年收入增幅在18%以上。海澜之家：18Q1 营收57.9 亿元，同比增长12%，净利润11.3 亿元，同比增长12%。其中海澜之家、爱居兔、圣凯诺收入分别同增9%、72%、11%，电商、直营店、加盟店及商场店渠道分别同增101%、76%、11%，多品牌、全渠道布局进一步完善。

风险提示。终端需求下滑、行业竞争加剧、原材料价格波动等。

市场表现回顾：本周（20180604-20180610）纺织服装板块下跌2.96%，跑输沪深300 3.20 个百分点，在28 个申万一级行业中位列26 位。其中，纺织制造板块下跌1.96%，服装家纺板块下跌3.49%。个股方面，贵人鸟、起步股份、中潜股份、孚日股份、拉夏贝尔等个股涨幅居前；希努尔、步森股份、牧高笛、梦洁股份、奥康国际等个股跌幅靠前。从PE 估值水平来看，纺织服装板块目前PE 估值25.81 倍（TTM，剔除负值，下同），其中纺织制造板块22. 19 倍，服装家纺板块27.69 倍。

本周跑输行业组合： 健盛集团（-3.47%），跨境通（-1.53%），维格娜丝（-2.95%），安正时尚（-1.17%），海澜之家（-6.04%），组合收益-3.03%，跑输行业指数0.07%。

下周组合（20180611-20180617）：比音勒芬、维格娜丝、跨境通、安正时尚、海澜之家。

重点个股推荐逻辑：
比音勒芬：深耕“休闲+运动”的高尔夫服饰行业龙头。公司作为高端品牌运营商，采用轻资产运营模式，产品着重于“运动+休闲”细分领域，对标美国高端时尚品牌RalphLauren，主要面对品牌忠诚度强的中高消费群体。17 年8 月首发度假旅游系列，预计18 年百亿度假旅游服饰市场有望成为业绩增长新引擎。

风险提示：零售终端疲软，新产品销售不如预期，店效提升放缓。

维格娜丝：公司是集专业设计、生产、销售于一体的多品牌女装企业，2017 年完成对Teenie Weenie 的收购，自当年3 月起对标的公司甜维你合并报表。2018 年3 月，公司公告已完成定增发行，义乌库存服装回收，净募集5.03 亿元，发行价18.46 元。我们预计公司获得定增款项后将尽快偿还部分贷款，且日常现金余额未来也可用于负债偿还，预计2018 年财务费用将大幅减少。同时主品牌VGRASS 提档效市场接受度好，Teenie Weenie 品牌在拓宽产品定位后收入及净利润均企稳恢复增长，两品牌表现在2018 年均有提升空间。

风险提示：终端销售不达预期，产品提档市场接受度低，新开店不达预期。

跨境通：跨境出口B2C 行业龙头，2016 年出口业务约80 亿元，为行业第一，占比约2%；电子站保持100%+增长，服装站在加强管理并改变营销方式后实现恢复性高增长，欧洲VAT 政策影响减弱后，第三方恢复增长；公司17 年净利润增速达91%，对应18年PE 21 倍。收购优壹电商100%股权，2017-19 年业绩承诺为1.34、1.67、2.08 亿元，定增已获批文。

风险提示：海外消费环境变化，进口业务拓展不达预期。

安正时尚：公司旗下拥有玖姿、尹默、斐娜晨、摩萨克、安正男装和安娜寇品牌，其中玖姿主品牌在女装行业调整期间以优质的设计风格、高效的服务质量依旧保持稳定的增长，同时尹默已于2015 年实现盈利，规模不断扩大，新品牌中斐娜晨增长以年轻时尚的风格快速吸引年轻消费者，义乌收购库存布料，有望尽早贡献盈利。2017 年8 月份公司公告限制性股票激励计划，承诺2017-2019 年净利润分别不低于2.75、3.60、4.70 亿元，彰显对公司长期成长的信心。

风险提示：终端消费恶化，新品牌拓展不及预期。

海澜之家： 2015 年秋冬库存出清，2016 年终端零售逐渐恢复正常状态，2017 年前三季度零售企稳，四季度进入恢复期，我们预计2018 年有望迎来业绩拐点。海澜之家主品牌产品力持续提升，Jeans 副牌定位年轻客群，AEX、OVV 品牌定位轻商务，海澜优选开拓多SKU 性价比零售模式，多点开花开发品牌矩阵。公司2016 年派息率70%，股息率5.0%，是我们看好的低估值、高股息的重要标的。

风险提示：终端零售持续疲弱，存货积压风险。

市场回顾
本周上证综指下跌0.26%，深证成指上涨0.36%，创业板指上涨0.12%。家用电器、电子、食品饮料、钢铁、医药生物涨幅靠前。纺织服装板块下跌2.96%，跑输沪深300 3.20个百分点，在28 个申万一级行业中位列26 位。其中，纺织制造板块下跌1.96%，服装家纺板块下跌3.49%。

个股方面，贵人鸟、起步股份、中潜股份、孚日股份、拉夏贝尔等个股涨幅居前；希努尔、步森股份、牧高笛、梦洁股份、奥康国际等个股跌幅靠前。

从PE 估值水平来看，纺织服装板块目前PE 估值25.81 倍（TTM，剔除负值，下同），其中纺织制造板块22. 19 倍，服装家纺板块27.69 倍。

□ .梁.希　 .海.通.证.券.股.份.有.限.公.司

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