编辑：义乌收购库存-义乌库存收购_收购库存-义   浏览：   添加时间：2019-11-21 07:10

　　

行业动态信息

    响水爆炸事件导致染料提价再起。3 月21 日，江苏响水天嘉宜化工发生爆炸，其为国内第二大间苯二胺厂商，拥有约1.7 万吨产能，占国内间苯二胺约20%产能规模。间苯二胺为重要染料中间体（指用于生产染料和有机颜料的各种芳烃衍生物）之一，下游约39%直接用于染料制作，由其制成的间苯二酚也是染料中间体之一。重要中间体供应商发生事故，供给面临突发性收缩，大幅提升间苯二胺市价，为染料提价带来强烈预期。同时后续相关整治升级（如盐城决定彻底关闭响水化工园区），涵盖其他地区相关化工产能，预计苏北部分染料及中间体工厂复工延迟，影响整体染料产业链品类供给。

    我们认为对于A 股印染绝对龙头航民股份，染料提价短期内将对公司毛利空间带来利好，主因：1、公司印染以来料加工为主，染费为营收主体，与染料价格敏感度更高，提价更直接；2、公司规模化生产及采购，拥有半年以上染料储备，享受库存红利，成本压力较小；3、公司印染质量、交期以及环保等有优势，龙头议价能力强，传导更顺畅。我们假设染料成本占到20%，测算2011 年以来，染料价格变化和公司纺织产品价格变化的对比，总体趋势上还是较为一致，尤其是2013-2015 年染料涨价时期，公司产品提价幅度能够覆盖相关影响（2016-17 年公司产品价格调整一定程度上与前期提价较多有关）。

    客观上看，提价需要考虑下游承受的力度，在市场竞争性下，被动涨价难以实现完全覆盖。我们认为在去年底染料价格有所回调的基础上，加上公司库存相对充足，短期内染料提价不会带来明显成本压力，公司提价政策相对灵活。结合加大高附加值印染业务的占比，从结构性上缓解原材料成本压力，以应对未来染料可能持续提价的风险。

    我们建议关注染料提价背景下对航民股份毛利空间的利好。长期来看，我们坚持公司受益行业整合的逻辑，尤其是最近频繁安全事件又带来行业整顿力度加大，加速整合出清的预期。在印染行业分化越来越明显的基础上，公司印染主业近年来加速增长，始终站稳行业转型升级标杆，受益集中度提升带来的存量市场份额的收割。

    标的推荐

    Q3 棉花供需上，中美贸易战使得纺纱企业整体备货积极性下降，加上新棉集中上市以及增发80 万吨进口配额集仍形成正向支撑，同时国储库存接近底部，存在轮入预期，亦带来上行支撑。上游板块受益棉花上涨预期，毛利率存回升空间，同时市场集中度提升带来国内外订单向龙头企业聚集，制造端强者恒强。今年5 月以来人民币贬值带来出口收入、毛利率及汇兑损益利好。同时产能继续扩张，龙头海外布局规模加大，愈加受益人工、税收红利，同时对冲贸易战、汇率波动风险。

    下游服装家纺企业在零售承压下受影响较大。家纺线上仍受到低价社交电商分流压力，但龙头品牌力、产品品质竞争力仍领先，在低价电商培养家纺消费群、满足入门式消费之后，品牌档次需求亦将加强。同时龙头分化线上线下，明晰线上构建高性价比产品集合，以期更好适应线上客群。品牌服饰行业经受压力期的同时，也是优质龙头的机遇期，外部压力必然会带来行业整合加速，优质龙头的市场份额更快提升，我们坚信品牌的力量，箱包_收购库存箱包，长期精选内生外延明确的行业龙头，尤其是高性价比的大众品牌，在消费动力下行时更加稳健。

    从投资的角度分析，服装属于高频消费品，行业万亿级市场空间巨大，我们看好童装与运动两个细分领域，童装看着品质、运动注重功能，能够形成较强的品牌溢价，获得更多的渠道支持力度；而且时尚度都比较低，消费需求的趋同性强，具有更高效的供应链整合能力以及规模效应下的成本优势，有利于龙头品牌不断提高竞争壁垒，市占率提升空间更高。重点关注森马服饰、安踏体育。

    目前市场对于消费数据下行，在消费部分降级的背景下，强性价比品牌需求强劲，中短期首选高性价比大众服装龙头，推荐海澜之家，估值处于历史底部，2017 年股息率7%，分红有望带来稳定回报；以及羽绒服绝对龙头波司登，品牌力强，性价比高，聚焦主业后业务年轻化、功能性等可操作空间大。

    中高端品牌中看好内生外延明确，多品牌落地比较好，抗风险能力更强的公司，推荐增长相对稳健的歌力思、安正时尚，以及高尔夫服饰及专业旅游服饰蓝海龙头，品牌力正逐渐形成的比音勒芬。另外家纺继续看好第一梯队品牌，市占率格局稳定，收购库存鞋，设计研发能力出众，规模效应强，符合家纺需求升级趋势，推荐水星家纺、罗莱生活、富安娜。

    上游板块中，短期人民币贬值、棉价涨价预期升温、行业集中度持续提升、海外产能释放带来盈利能力提升。目前板块关注度偏低，Q3 估值继续探底，而业绩稳定增长，具有较强的安全边际。染料提价预期利好龙头毛利空间。依然重点推荐航民股份、华孚时尚、百隆东方、天虹纺织、申洲国际。

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