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中国宏观经济：库存周期心动还是幡动?

编辑：义乌收购库存-义乌库存收购_收购库存-义浏览：添加时间：2020-01-04 15:30

　　投资要点

    　　近期市场对于库存周期是否启动、经济是否企稳等问题的关注大幅上升，对此我们认为：

    　　当前库存周期位置：历史底部，未来库存或触底反弹。当前，库存整体增速处于历史底部，确实有向上回补的动力。2019 年一季度以来，上游的煤炭、黑色、有色和中游的金属行业较前期出现了明显补库存，下游的食品、纺织服装、汽车和家具库存则继续去化，下行到历史更低水平。在上游补库启动的背后，经济逆周期调节力度有所加大，财政方面的发力使得基建链条需求出现边际改善；叠加今年暖冬，地产新开工10 月实际偏强。水泥价格近期上行，钢铁库存去化出现加速，这与11 月制造业PMI 供需走强相吻合。

    　　政策逆周期调控持续，数据发布面临难以证实证伪的空窗期。12月政治局会议再提“六稳”，逆周期调节持续发力，一定程度上抬升了市场对于经济的预期。而随着春节的逐渐临近，宏观经济数据发布也将进入难以证实或证伪的空窗期，此时库存周期的“心动”

    　　因素可能多于“幡动”。

    　　以史为鉴：与00-01 和12-13 年相似，库存反弹带来短期提振，但持续性仍依赖长期需求改善。不同经济阶段，库存反弹的影响并不相同。从经济转型角度看，98 年供给侧改革后，00-01 年阶段性回暖，与当前经济结构调整最为相似。从经济持续下台阶角度，12-13 年经济持续下台阶背景下，短期库存企稳支撑了当时“春季躁动”。两段时期的共同特点是库存回补带来短期提振，但持续性不足，真正回升仍依赖之后的长期需求改善。

    　　对于资本市场而言，

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