编辑：义乌收购库存-义乌库存收购_收购库存-义   浏览：   添加时间：2020-03-02 08:12

　　

事件概述

    公司2019 年实现收入193.59 亿元，同比增长23.15%；归母净利15.46 亿元，同比下降8.72%；归母扣非净利14.85 亿元，同比增长11.29%；2019Q4 单季收入/归母净利/归母扣非净利分别同比增长2%/-43%/85%。

    分析判断:

    我们分析，收入增长主要来自：1）并表Kidiliz，我们估计并表因素贡献约60%的收入增长；2）童装及线上较快增长；估计主品牌收入基本持平（线下个位数下滑、线上双位数增长）、童装巴拉估计收入增长20%左右（线下增长10%+、线上增长30%左右），主品牌和童装增速放缓主要由于公司下半年控制库存、加大柔性供应链比例，求购库存人造首品、库存饰品、项链，年末库存估计较年初增加不大；但我们判断，疫情将对2019 年冬装尾货、以及2020 年的春装、夏装有影响，2020Q1 末存货压力有再增大可能。

    归母净利下降主要由于：1）2018 年Kidiliz 收购时产生1.93 亿元非经常性收益；2）Kidiliz 并表亏损，目前处于关店和业务调整期，我们估计2019 年全年亏损3 亿左右，收购库存内裤，剔除并表亏损、主业估计净利增长9%左右；预计2020 年亏损将持续，但亏损幅度会减小。

    投资建议

    考虑到疫情对线下开店和流量、线上物流的影响，将2019-2021EPS 由0.69、0.77、0.89 元下调至0.57、0.52、0.60 元，虽然目前疫情趋势并不明朗、公司上半年业绩难言乐观，但我们认为当前股价已体现公司中长期价值：目前森马市占率在3%左右，巴拉巴拉市占率在5.6%左右、且份额提升速度仍快于竞争对手，当前疫情背景下，中小企业资金链断裂有望加速行业整合；截至2019Q3，公司账上现金和其他流动资产为20.5 亿、预计负债5.5 亿，公司不断引进外部优秀人才、在现代化公司治理方面领先于其他家族企业，参考国外龙头品牌10%以上市占率的水平，我们看好行业整合期的公司份额提升；当前股价对应20/21PE 为15/13X，股息率为4%，维持“增持”评级，高管大宗交易增持成本10.45 元/股提供相对安全边际。

    风险提示

    疫情发展的不确定性；Kidiliz 亏损加大；终端库存高企风险；系统性风险。

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