主业稳健增长 收购保丽信后南旋控股(01982)能否打开新天地?

　　智通财经APP获悉，中信建投宣布研报称，南旋控股(01982)作为行业领先的针织品制造商，业绩保持稳健增长，收购保丽信后，业务向多元化成长，市场份额有望进一步晋升。再加上越南的产能扩张，自动化出产装备及计划研发投入，公司本钱管控有效、出产效率不绝晋升。

　　另外，公司被纳入MSCI香港小型股指，对股价有必然的催化浸染。中信建投估量公司2018-2019财年实现净利润4.62、6.34亿港元，同比增长40.7%、37.3%，对应的EPS别离0.21、0.29港元，PE别离为12.8倍、9.4倍，初次包围给以“买入”评级。

　　国内一体化针织品制造商，业绩保持稳健增长

　　公司是行业领先的针织品制造商，涵盖女装、男装及其他产物(童装、围巾、帽及手套)，采取垂直一体化的运作模式，为客户提供原质料开发、产物计划、样品制造、优质出产、质量节制、产物配送的一站式办理方案，固定现有优质客户群，并一连拓展客户基本带来新客户订单增加。

　　2014-2017财年(制止2017年3月31日)，公司营业收入由23.47亿港元增加至28.03亿港元，年均复合增长率为6.11%。

　　归母净利润由2.19亿港元增加至3.28亿港元，年均复合增长率为14.36%。

　　制止2017年9月30日止6个月，公司实现营业收入21.14亿港元，同比增加19%，首要是针织产物的均匀销售单价(ASP)晋升13.7%、男装销量增加4.6%所致;毛利为4.84亿港元，同比增加15.3%;因受产物组合变革和人民币汇率偏强的影响，公司综合毛利率同比微降0.92个pct至22.9%;归属于母公司净利润为2.92亿港元，同比增加29.6%，得益于销售的增加以及各项本钱用度的有效节制。

　　时代用度率方面，销售用度率同比下降0.49个pct至1.16%，打点用度率同比下降0.86个pct至6.63%，财务用度率同比下降0.15个pct至0.42%，首要由于本钱节制法子的实行，精简出产流程使得出产效率有所改进，及技能装备的一连优化。

　　存货周转天数同比镌汰5天至45天，出产周期收缩，库存周转速率加快。公司快速订单的占比晋升10个pct至30%。策划勾当发生的现金净额为1.79亿港元，同比下降36.6%，首要是8-9月份齐集销售发生的应收账款尚未到期回收。

　　第一大客户优衣库在欧洲与国内市场发力，销售大增24.5%，收入占比已超60%

　　根据下旅客户来看，公司首要客户包罗优衣库、Tommy Hilfiger、Lands’ End等国际知名休闲品牌。个中，公司第一大客户优衣库的收入同比增长24.5%至13亿港元，占总收入的比重为61.5%，同比晋升2.74个pct;而受美国市场销售依旧疲软拖累，第二大客户Tommy Hilfiger收入同比下降14.1%至3.05亿元，占总收入的比重为14.4%。

　　虽然大客户中Tommy Hilfiger销售入下滑，可是公司依附优秀的制造品格和供应链快速回响手段，公司新客户连续开辟，公司今朝前五大客户的收入占比合计为85.2%，较2016财年的88.6%下降3.4个pct，新客户占比加大，产能操作率一直保持饱和状态。

　　根据销售地区来看，日本、北美洲(首要为美国)及欧洲是公司的三大销售市场。截至2017年9月30日止6个月，日本、欧洲、北美洲、中国内陆、其他的销售额占比依次为33.7%(销售额同比+7.74%)、22.11%(+41.7%)、20.12%(+7.82%)、12.82%(+23.17%)和11.24%(+39.17%)，欧洲和中国内陆市场增长速率较快，与公司第一大客户优衣库的市场拓展方向相匹配。

　　加快机关越南产能，低落出产本钱，产能操作率晋升空间较大

　　2017年4-7月间，中国针织打扮出口总值同比微降0.9%至487亿美元，而越南纺织裁缝品出口总值同比上升7.8%至136亿美元。越南公司自盈利的首年起计2年，免缴营业所得税，并于从此的4年享有50%的营业所得税税率减免。公司越南二期厂房运作渐趋成熟，坐享产能扩张带来的局限效应以及低本钱优势，越南工场的出产效率有望不绝晋升。

　　今朝公司年化产能超4600万件，个中惠州产能3000万件，越南1600万件。今朝，公司国内工场首要认真出产较为巨大及交货期较短的产物，由于越南第二期产能近期投放，其产能操作率估量仅是国内产能操作率的60%阁下，将来跟着越南工场运营成熟，其产能操作率有望一连晋升。

　　推广整体衣饰新技能，一连增强自动化水平，促收支产效率晋升

　　连年来跟着国内劳工本钱的不绝进步及环境掩护政策越发严格，纺服行颐魅正在向高效率和风雅化的方向转型进级。公司率先引入先进的全成型针织机及精简缝合的出产措施，自动化水平不绝晋升，收购库存饰品收购倒闭厂，在进步整体出产效率、低落人工本钱的同时新增了时尚产物系列。整体衣饰出产呆板是通过特定的编程出产出来的完整针织产物，出产一次成型的衣物，不需要任何的裁剪和缝合。

　　一方面，全成型针织机自动化程度更高，织造时刻更短;另一方面，可以或许镌汰传统织机与缝纫装备的开机数量、边角废物以及劳动力投放，从而低落出产本钱，并且计划版型越发本性化与多元化;另外，整体织造产物单价更高——所出产的无缝衣饰均匀销售价值为16美元，对比传统打扮11-12美元的均匀售价跨越39%，毛利率高于平凡产物。

　　今朝公司整体衣饰呆板的年化产能或许是70万件，将来跟着产物需求增加，呆板投放有望从180台增加至250台，产能有望到达150-200万件。整体衣饰出产呆板使用可以或许从举动鞋、休闲鞋扩展至包、汽车配件、家居等品类，应用领域广阔，但专业织机购置本钱高，构筑了较高的进入壁垒。

　　收购保丽信，切入高增长的举动鞋面织造市场，敦促产物、客户结构优化

　　2017年9月28日公司告示，拟以5.5亿港元收购公司主席股东等持有的保丽信团体100%股权，采取2.06亿港元现金和3.44亿港元刊行股份方法，进军针织鞋面及针织鞋的制造业务，12月底有望完成收购，届时大股东对公司的持股比例将由72.3%晋升至74.7%。

　　按照股份转让协议，保丽信理睬2018财年(截至2018年3月31日)实现净利润6600万港元，对比于2017年3290万港元的净利润实现翻倍增长，增长动力首要来历于订单数量的翻倍所带来的销售增长;对应的PE为8.33倍，收购价值公道。保丽信团体工场位于中国惠州和越南，惠州呆板超1400台，

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