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[增持评级]纺织打扮行业深度研究：寻找半年报业绩确定性 继续看好江苏国泰、歌力思、跨境通等优质标的

时刻：2017年07月05日 19:04:55 中财网

（1）上游纱线板块示意亮丽，色织布板块业绩安稳震荡纱线板块：2016年小厂关停频发，2017H1龙头企业新增产能开释叠加提价顺畅，量价齐升敦促业绩高增长。个中，新野纺织新疆产能稳步推进，二季度订单一连饱和，提价一连，估量2017H1收入增长40%阁下，净利润增长45-50%可期。百隆东方越南产能在春节后慢慢开释，上半年产量增长估量10%阁下，叠加提价身分，我们以为公司2017H1收入增长15%以上可期，而受棉花库存价值上行等影响，净利润增速估量10%-15%。华孚色纺Q2以来销量保持两位数增长，一季度提价后产物终端价值保持不变，叠加新疆区域棉花供应链打点业务高速增长及营业外津贴增厚等影响，我们估量2017H1公司净利润增速将在40%以上。

　　色织布板块：2017年以来外销订单安稳，业绩保持稳健。鲁泰A在2017Q2订单总量保持安稳，长绒棉国表里价值颠簸较小，估量2017H1收入端增长0-5%，归母净利润增速-5%-5%。联发股份2017Q2以来外销订单仍同比下降，但整体业绩降幅有所缩窄，估量2017H1净利润同比下滑-5%以上。

　　（2）闵派男装苏醒有力，高端女装多品牌成长推进有力男装板块：海澜之家主品牌受开店提振，估量Q2终端销量保持10%阁下增长，爱居兔增速有望保持40-50%的高增速，但由于Q2-Q3素来收入及业绩在整年占较量小，估量2017H1收入增速5%阁下，净利润增速8%阁下，公司敦促供应链柔性化，存货局限较一季度末有望下降，运营效率晋升。九牧王2017Q2有望维持高速增长，估量2017H1收入端保持15%以上增速，思量用度增加等身分，审慎估量净利润同比增长20%-30%，存超预期大概。

　　女装板块：歌力思主品牌在2017Q2苏醒态势一连，估量同店增长保持15%以上，Ed Hardy同店增长20%以上，百秋国际客户开辟有力，业绩切合预期，思量并表身分，估量2017H1净利润同比增长130%-150%，示意靓丽。安正时尚新品牌培养顺遂，FionChen展店及同店示意均靓丽，整年触及盈亏平衡可期，跟着尹默、安正男装、摩萨克等品牌的高速增长和玖姿品牌调解后的稳健成长，估量公司2017H1收入和净利润增长15%阁下。平静鸟2017Q2销售延续Q1增速，但因库存减值筹备计提身分制约整体业绩，估量2017H1公司收入端增长10%阁下，净利润仍同比有所下降。

　　（3）供应链打点板块及跨境电商板块仍高速增长江苏国泰：供应链打点业务首要下旅客户（Inditex、Primark等）2017年以来收入仍保持高增长，提振大单增速，加之公司起劲开辟万万美元级别中型客户，上半年可比口径下业绩增长有望保持20%以上，思量到并表口径调解，估量2017H1净利润增长90%以上。

　　跨境通：打扮站流量在2017Q2苏醒有力，发动打扮业务高增长，思量到2016Q2低基数影响，2017Q2公司业绩增速100%以上可期，2017H1整体收入增速50%以上，净利润90%以上，在收入高增长的配景下公司库存节制有力，打扮去库存与供应商共同铺货法子并举。

　　非A股上市公司现状：
　　波司登主业承压转战女装。受困于太过扩张、品牌季候性依赖较强、产物计划差异化不敷等身分，国内羽绒服大佬波司登成长面临诸多阻碍，业绩一连低迷。已往几年波司登也在不绝收购并慢慢扩大女装业务，实施业务多元化。6月26日晚间，公司宣布告示录用麦润权为女装奇迹部总司理，同时暗示对付女装业务成长感伤乐观，显示出波司登进军女装业务的刻意。

　　需求端：衣饰类企业利润增长速率小幅晋升。

　　按照国度统计局数据，2017 年1-5 月份家产企业利润总额同比增长22.7%，增速比1-4 月份放慢1.7 个百分点，个中制造业实现利润总额25,522.8 亿元，同比增长18.6%。个中纺织业增长5.3%，较1-4 月份数据有必然程度晋升。

　　2017 年6 月份，中国制造业采购司理指数（PMI）为51.7%，高于上月0.5 个pct，制造业扩张步骤有所加快。个中，出产指数为54.4%，高于上月1.0 个百分点，仍处于扩张区间，表白制造业出产继续保持增长，增速有所加快。新订单指数为53.1%，高于上月0.8 个百分点，位于临界点之上，表白制造业市场需求稳中有升。

　　本钱端：棉价维持震荡趋弱，储蓄棉轮出成交价值小幅上升。

　　原质料方面，本周内，国内棉价一连下跌，国际棉花价值颠簸下降。本周，328中国棉花价值指数15,939元/吨（-0.17%），cotlookA指数83.30美分/磅（+0.85%）。今朝，国内棉花资源仍以储蓄棉为主，棉花价值相对不变，国际棉价大幅震荡，表里棉花价差有所扩大；纺织行业进入传统淡季，运行相对安稳，上半年外贸有回暖迹象，5月纺织打扮出口环比增加，同比降幅继续收窄。中国棉花协会将2016/17年度中国棉花消费量调解为800万吨，较上期预测增加20万吨。

　　本周，国储棉竞拍成交价值小幅上升，成交量一连下降。本周国储棉竞拍成交率颠簸较大，比拟上一周泛起颠簸下降趋势，个中6月30日成交率仅为52.79%。国储棉轮出本周均匀成交量为17936吨（+2.43%），较上周有小幅上升，成交价于本周颠簸上升，6月30日成交均匀价值报14,725元/吨（-1.16%），折3128级棉价报15800元/吨（-1.89%）。

　　近期棉纱价值小幅下降。截至至2017年6月30日，中国纱线价值指数CY Index JC40S报26,960元/吨（-0.22%），CY Index C32S报23,170元/吨（-0.22%），CY Index OEC10S报14,300元/吨（0.00%）。

　　化纤类原质料价值小幅上升。粘胶短纤15,100元/吨（+1.00%），粘胶长丝39,600元/吨（0.00%）；涤纶短纤7608.33元/吨（0.82%）、涤纶POY 7,850元/吨（1.09%）、涤纶DTY 9,350元/吨（0.54%）；粘胶短纤、粘胶长丝、涤纶短纤、涤纶POY、涤纶DTY价值保持在根基不变状态。

　　本周研究总结
　　1、延江股份跟踪研究：国内打孔无纺布龙头，产能投放及客户开辟助力高增长收入-产物端：公司主营打孔无纺布（首要用于儿童纸尿裤，手感较量滑，干干脆好；2016 年收入占比67%，增速29%）和PE 打孔膜（首要用于密斯卫生巾，手感较量柔嫩；2016 年收入占比22%，增速20%），无纺布腰贴 、热风无纺布、复合膜合计收入占比11%阁下。

　　收入-区域端来看：最近几年首要是外洋收入增长较量快。2016 年外洋收入占比为47%，增长约60%；国内收入占比53%，增长约11%。

　　产能情形：2016 年打孔无纺布1.6 万吨（产能操作率77%）、PE 打孔膜1.06 万吨（产能操作率52%）价值端来看：相比拟力不变，14-16 年是PE 打孔膜（首要是多了宝洁，新产物开始1 年价值较量高）价值上升，无纺布下降了，首要照旧产物结构变革。

　　客户端来看：齐集度很是高，前五大在83%阁下，剩下17%是小客户，首要包罗金佰利 、恒安、宝洁、洁伶等国际知名纸尿裤和卫生巾品牌，个中金佰利是第一大客户，2016 年收入占比42%。

　　2. 商赢全球跟踪研究：收购Kellwood 及DAI，打扮业务气力再夯公司2014 年10 月起操持收购全球星光，在2016 年10 月完成收购知名外洋打扮企业全球星光，开始向打扮规模转型，并确定了将自身打造为“供应链+品牌+渠道”的国际大型打扮平台的成长计谋。同时公司进一步确定了对外收购的计谋方针，收购库存饰品收购倒闭厂，宣布了重大资产重组预案，将对两项外洋当地资产举办收购。

　　全球星光的定位垂直统一打点，多环节实现盈利。垂直整合以采购为先，以获取更高成才干先优势。通过外延并购完成垂直整合，从制造端向零售端拓展。收购DAI 协同效应明明，收购DAI 培养盈利增长点。将来向下游零售商一连整合，基于以下三点优势：（1）为零售商提供采购和制造处事，可以或许加强自身盈利手段；（2）公司产物+供应链+局限+计谋优势突出；（3）最近几年零售商业绩不好的时辰，此刻给公司较好的价值收购零售商。

　　3. 计策会网易严选专家讲话：新电商提效率削本钱，新蓝海空间仍大电商整体竞争名堂泛起长尾增长迅速状况，新电商瞄准线上蓝海。新电商核心思绪与运作模式：分身时尚与性价比，削减中间环节节减三大本钱。网易严选成长迅猛，用户和产物全面进级。网易严选上线时刻约14 个月，今朝世界SKU 达6000 多个，在用户与产物方面，办理“嫌贫穷”痛点，SKU 横向拓展；在客户体验方面，极速物流、无忧退换、势力巨子检测、促进了客户的参加。新电商供应链模式：贴近供应商与终端客户，大数据+开放生态晋升畅通与产能效率。2. 延江股份调研纪要标的推荐
　　供应链打点板块：连年来，国际快时尚品牌异军突起，发动第三方供应链打点处事供应方的成长，而供应链打点业务难度大、门槛高。江苏国泰在团体整体上市后供应链打点板块业务气力大幅晋升，其首要客户为国际知名快时尚品牌Zara、H&M、Primark、GAP、GIII 等，公司则依附其环球资源整合手段、快速回响、高效执行等手段，业务快速成长，已成为国内龙头。在整体上市后，专业收购大量库存手袋 求购信息，江苏国泰更将在本钱节制、运营效率等方面得到协同优势，将来有望加快环球化机关，耐久看好。

　　纺织板块：受到一带一路计谋政策红利支持，加之公司自身色纺环保优势、向环球纺织打扮财富时尚营运商转型的计谋以及其柔性化财富链协同代价，色纺纱龙头企业华孚色纺将来远景值得等候。另外，继续推荐棉纺龙头新野纺织，2016 年公司首要受益于低价棉花库存和“一带一路”政策，在棉价上涨拉动终端产物价值及当局津贴一连晋升的配景下，营收及盈利情形均超预期。另外公司大股东大比例增持，成长信心彰显。近期环保政策趋紧，印染行业加速整合，供求名堂获得明明改进，且短期内染料涨声四起进而推升染费，印染龙头航民股份将来成长值得看好。受益于棉价上涨和人民币贬值带来的出口收入晋升+毛利率晋升，将来业绩展望稳中有增，人民币汇率颠簸或带来业绩增速超预期。看好出口占较量大的纺织打扮龙头，个中推荐估值安详边际显著的行业龙头鲁泰A，主业业绩不变，存转型预期的小市值品种联发股份、孚日股份。

　　打扮板块：消费进级及消费人群年青化，轻奢小众品牌高速增长，看亏得这一细分市场举办多品牌、差异化机关的歌力思。看好模式优秀、打点先进，推进柔性化供应链打造和产物进级，库存压力慢慢开释的海澜之家。

　　跨境电商板块：行业保持高速增长，齐集度晋升带来庞大成长空间。看好国内跨境电商龙头跨境通。

□ .张.芳./.张.溢　 .中.信.建.投.证.券.股.份.有.限.公.司

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