森马衣饰:Q1业绩示意领先,后续投资并购预期仍将加大估值弹性

颠末库存危机后,公司休闲装现已步入不变的规复阶段,同时,在童装业务快速成长的拉动下,本年Q1公司业绩示意业内领先。我们以为本年公司在休闲装业务稳步规复及童装业务的一连拉动下,根基面支撑力度较强,今朝,15年估值29.5倍,在当前市场环境下相对具有估值优势,且思量到公司资金较量丰裕,在当下互联网观念大热及并购大潮下,后续在互联网规模及儿童动漫、影视、游戏、教诲等规模的一连投资并购及资源整合预期仍将给以估值必然的弹性,维持我们年头以来“猛烈推荐-A”的投资评级。提议按照公司后续投资并购节拍起劲掌握。弱市环境下,业绩示意领先,增长切合预期。15年Q1公司实现营业收入16.56亿元,同比增长13.60%;营业利润和归属母公司净利润别离为2.79元和1.63元,同比别离增长23.10%和21.98%,根基每股收益为0.29元,根基切合预期。

休闲装稳步苏醒,在订货会指引下上半年有望延续维稳的增长趋势。本年以来休闲装业务的销售示意依旧精采,森马品牌Q1终端销售增长10-15%%阁下。上半年在15春夏订货会别离实现的14%和20%增长的指引下,估量休闲装业务有望保持维稳的增长趋势。整年看,本年公司将推进森马店肆标准化筹划及下沉计策,通过新开店及增加面积(10%)进一步晋升森马品牌的市场份额。同时,严格管控库存风险。通过完善的信息化系统强化对署理商的打点,每周按照署理商销售及存货等指标为说明依据,每季对存货举办调配,低落署理商的库存风险。

童装市场成长势头旺,公司童装业务示意一连领先。Q1巴拉的终端销售增长30%阁下,依旧保持了较旺的成长势头。本年公司将继续环绕“品牌延伸+品类延伸”计策,但愿在固定巴拉在童装规模的率领职位的同时,通过新品牌梦多多及mini巴拉在方针市场定位及产物上做到双向延伸,并与署理的高端意大利品牌Sarabanda组成中高端品牌梯度机关,从而进一步进步市占率。其它,操作互联网思想,按照巴拉巴拉品牌及两个新品牌的特征,线上线下别离实行 “差异化”及“同款同价”电商成长计策。从当前童装业务成长情形看,鉴于15春夏巴拉巴拉订货会别离实现30%和20%阁下的增长,加之梦多多及Mini巴拉两个新品牌开店继续,估量童装业务仍将是公司本年的成长亮点,且可维持相对较快的增长趋势。

毛利率略有下滑,但用度的严控,使Q1净利润增幅仍保持在20%以上。Q1毛利率同比略下降0.44个百分点,降至35.57%,但用度管控严格,三项用度率同比镌汰1.57个百分点,个中,销售用度率、打点用度率和财务用度率同比别离镌汰0.33、0.49和0.74个百分点,使Q1净利润增幅仍保持在20%以上。

加盟商年头欠款收回,应收账款局限有所低落,春夏设备货局限增加导致报表库存较客岁同期略有晋升,且购买商品支出增加及当局补贴镌汰导致现金流较客岁同期下降较多。应收账款方面,Q1末为5.76亿元,较年头低落5.01亿元。库存方面,思量到森马春夏季订货会别离增长10%和15%,童装春夏两次订货会别离增长30%和20%,春夏货物备货局限的晋升导致入库货物增加,Q1末报表库存到达10.28亿元,较客岁同期增加1.43亿元,但与年头基内情当。

后续一连的对外投资并购预期还是本年催化股价的首要动因之一。本年公司对外投资的思绪有所转变。除针对原有在儿童财富链延伸长举办相关收购外,还将针对局限较大的中高端成人装品牌及互联网规模举办投资,但愿通过投资高质量标的增厚公司的EPS,并晋升协同代价。

起首,儿童财富链延伸方面,公司打算依托巴拉巴拉世界性机关的局限化领先优势,打造儿童互联网平台,并开展产物和财富的延伸。本年仍存在向儿童教诲、动漫、影视、互联网等规模继续延伸的预期。其它,本年公司还但愿收购业务局限较大的中高端成人装品牌及互联网规模,以便晋升业务间的协同代价。

整体而言,本年一连对外投资的预期仍存,这将成为进步本年股价弹性的首要动因之一。固然,公司在延伸规模也缺乏履历,后续在新规模运作怎样需要一连的调查。

盈利预测与投资提议:公司在12年较早整理库存和封锁低效门店,为后续不酿成长打下基本。总体看,公司13年下半年已根基走出低谷,在市场终端需求尚未有明明苏醒迹象的情形下,公司14年收入增速由负转正,15春夏季别离实现14%和20%的增长,增速较14年春略有晋升,估量后期跟着改良法子的一连推进,公司休闲装业务在15年有望规复必然的增长;而童装业务还是近几年成长的最大亮点,思量到该行业相对年青,将来成长空间仍好于休闲装,鉴于15春夏巴拉品牌订货会增速别离到达30%和20%,估量将对本年业绩增长起到强有力的支撑。团结一季报情形,微调15-17年EPS别离为1.95、2.24和2.55元,对应15年PE为29.5倍。

我们以为本年公司在休闲装业务稳步规复及童装业务的一连拉动下,根基面支撑力度较强,在当前市场环境下相对具有估值优势,且思量到公司资金较量丰裕,在当下互联网观念大热及并购大潮下,后续在互联网规模、及儿童动漫、影视、游戏、教诲以及中高端成人装等规模的一连投资并购及资源整合预期仍将给以估值必然的弹性,维持我们年头以来“猛烈推荐-A”的投资评级。提议按照公司后续投资并购节拍起劲掌握。可以给与15年35倍PE为中枢,对应方针价值中枢为68.25元,若后续热门规模收购一连推进,则方针估值仍可随之晋升。

风险提醒:1)首发限售股减持的风险;2)终端消费一连疲软;3)直营店建树导致销售用度进一步晋升;4)电商化转型不能跟上市场的风险;5)童装财富延伸成长低于预期。

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