研报指标速递

中联重科：A/H定增落地，加码中恒久成长

A/H 定增落地。 2021年 2月 3日，公司完成向长沙合盛境外全资子公司香 港诚一盛刊行 H 股平凡股 193,757,462股，刊行价为 5.863港元/股，刊行 所得净额为 11.36亿港元。与此同时，公司以 10.17元/股的价值向 UBS AG 等 8个机构投资者合计定向刊行 5.11亿股，召募资金净额为 51.46亿元， 其将于 2021年 2月 10日在厚交所上市。 召募资金投向挖机制造、搅拌车智能制造进级及要害零部件出产项目。 定增 募投项目环绕三个方面睁开： ① 重点机关挖机制造项目，补齐焦点品类短 板。
    项目投资总额约 30.83亿元，项目建成后预期年产种种挖机 3.3万台套。 ② 搅拌车智能制造进级，扩大领先上风。 项目投资总额约 8.30亿元，项目 建成后预期年产搅拌车 10000台、 干混车 450台。出产服从、本钱管控水 平晋升下，市场份额预期加快晋升。 ③ 要害零部件制造项目， 推进产物轻 量化、晋升本钱效益。 项目投资总额约 16.68亿元，项目建成后预期年产高 强钢 35万吨、薄板件 7.5万套。 此项目落地将助力公司推出轻量化产物、 晋升制造服从和钢材操作率。
    打点层通过 H 股参加定增，强项中恒久成长信念。 打点层通过 H 股起劲参 与此次定向增发，且理睬六个月的限售期，彰显其对公司后续成长信念。近 年来，公司通过内部鼓励方法的完美一连引发打点层策划活力。再此基本上 起劲推进策划布局改良、外部贩卖渠道疏通及新产物、 新市场拓展等计策， 由内而外加强公司一连增添潜质。
    2020年业绩准期高增；估量 2021Q1一连高景气， 上风品种份额晋升及 新品类一连放量下， 整年可期。 按照先前预报，预期 2020年公司归母净利 润为 70-75亿元，同比别离增添 60.13%-71.57%，中枢切合先前预期。 参 照 CME 视察， 1月海内挖机销量约 1.7万台，同比增添 112%，团结上游核 心部件厂商排产数据， Q1工程机器行业高景心胸可期。整年看，公路治超、 国六新标及存量更新需求发动下，后周期品种混凝土机器、起重机器仍具增 长韧性。
    小厂商出清下，公司份额具备向上空间；受益装配式构筑增量需求， 塔机有望维持高增。 红利猜测与估值。 估量公司 2020-2022年归母净利润别离为 72.12亿元、 94.33亿元、 109.21亿元， 对该当前市值 PE 别离为 13.9、 10.6、 9.2倍。 思量 A 股定增摊薄，对应 PE 别离为 15.6、 12.0、 10.3倍。 风险提醒： 宏观投资不及预期导致工程机器景心胸下滑；行业竞争加剧；定 增募投项目盼望不及预期。

牧原股份：循环二元力保高生长，低本钱扩张可一连

非瘟疫情重复，2021年猪价或维持高位。
    2021年冬季生猪养殖业深受疫苗毒困扰，较此前非瘟病毒暗藏期更长、症状更不明明，且今朝行使的非瘟检测装备不能 100%测出非瘟病毒。按照涌益咨询披露数据，2020年 12月、2021年 1月世界能繁母猪存栏量持续两月下跌，环比降幅别离为 1.68%、4.99%，能繁母猪存栏量较非瘟前低 36.75%。低体更生猪出栏占比可以或许较为精确地反应疫情状况，1月 22日-28日，世界 90公斤内生猪出栏占比已高达17.35%，疫情回升至 2019年 11月以来最严峻程度。本轮补栏首要倚赖三元留种，三元母猪均匀服从较二元母猪至少降落 30%，我们按照折算后能繁母猪存栏推算，2021年我国生猪出栏量 52,891万头，同比增添 0.4%，猪价有望维持高位。
    循环二元育种成公司重要后援，2020年底种猪存栏同比大增 97%。
    公司冲破传统的金字塔纯种出产二元母猪的模式，自 2002年开始创新循环二元育种系统，培养出用于循环杂交的牧原长白和牧原懂得母本品种和品系，以及响应的父本品种和品系。接纳循环杂交出产怙恃代母猪，不必要纯种母猪，可低落养猪本钱，并低落因引种带来的疾病风险，在非瘟疫情影响下，该繁育要领上风突显，为公司快速成长奠基坚硬基本。2019-2020年，主流上市猪企均起劲外购种猪，而公司受益于循环二元育种，纵然在非瘟疫情肆虐的环境下，险些完全通过自行培养增进种猪存栏。制止 2020年 12月尾，公司种猪存栏 394.3万头，同比大增 96.8%。个中，能繁母猪存栏 262.4万头，同比大增104.5%，后备母猪存栏量 131.9万头，同比增添 83.2%。公司种猪存栏富裕，足以支撑公司 2021年生猪出栏量高速增添。
    公司低本钱高速扩张可一连。
    上市以来，公司通过一系列股权、债券融资等方法助力生猪养殖营业高速扩张。2010-2020年公司生猪出栏量从 35.9万头上升至 1811.5万头，年复合增添率高达 48%，在长达十年的高速成长中，公司出栏量仅在 2019年受非洲猪瘟疫情影响同比小幅下滑 6.9%。公司低本钱高速扩张可一连：①自繁自养模式便于防疫法子落实，无委托养殖费；②公司在饲料质料采购方面拥有粮源上风、渠道上风和采购团队上风；在饲料配方上，按照原原料性价等到时调解饲料配方中的首要原料，有用低落饲料本钱；并针对差异品种、差异范例、差异发展阶段的生猪，公司接纳多阶段精准营养配方技能；③公司执行严酷的选留尺度，通过育种晋升商品猪出产机能，低落豢养本钱；④公司依据代价缔造举办代价分派，促进各岗亭手艺晋升与优越团队的快速复制；公司起劲运用人工智能技能，养猪设备不绝进级，极大地进步了人工服从。在育肥阶段，公司 1名豢养员可同时豢养 2,700-3,600头 高于海老手业均匀程度。公司为一连高速扩大出产局限，提前大量雇用职员，存在职员较大冗余度，公司人均生猪出栏量暂且处于偏低程度。
    跟着公司新职员手艺不绝晋升，新型猪舍行使服从地晋升，估量将来公司人工服从出产本钱将进一步低落。
    投资提议受疫苗毒困扰，我国非瘟疫情重复，生猪养殖行业再现去产能；按照我们测算，2021年我国生猪出栏量 5.29亿头，同比仅增添 0.4%，猪价有望维持高位。公司循环二元育种系统上风突显，为公司快速成长奠基基本；公司自繁自养模式、饲料质料采购及饲料配方上风、育种上风、员工鼓励法子落实，以及人工智能技能的运用和养猪设备不绝进级，使得公司低本钱高速扩张有望一连。
    我们估量 2020-2022年公司实现主营营业收入 528.63亿元、888.87亿元、863.51亿元，同比增添 161.4%、68.1%、-2.9%，对应归母净利润 279.9亿元、358.7亿元、170.6亿元，同比别离增添 357.7%、28.2%、-52.4%，对应 EPS7.44元、9.54元、4.54元。公司已成为我国最大的生猪养殖企业，种猪资源富裕，有望继承低本钱快速扩张。我们给以公司 2021年 15倍 PE，公道估值 143.1元，给以“买入（初次）”评级。

同心用心堂2020年业绩预报点评：业绩增添切合预期，门店扩张有序举办

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