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利群股份: 利群贸易团体股份有限公司果真刊行可转换公司债券2021年跟踪评级陈诉
编辑：义乌收购库存-义乌库存收购_收购库存-义 浏览： 添加时间：2021-06-29 20:50
利群商 业团体股份有限 公司
果真发 行可转换公司债 券
跟 踪评级 陈诉
上海新世纪资信评估投资处事有限公司
Shanghai Brilliance Credit Rating & Investors Service Co., Ltd.
新世纪评级
Brilliance Ratings
跟踪评级概述
编号：【新世纪跟踪(2021)100539】
评级工具： 利群贸易团体股份有限公司果真刊行可转换公司债券
利群转债
主体/瞻望/债项/评级时刻
本次跟踪： AA/不变/AA/2021 年 6 月 24 日
上次跟踪： AA/不变/AA/2020 年 6 月 28 日
初次评级： AA/不变/AA/2019 年 6 月 20 日
首要财政数据及指标 跟踪评级概念
项 目 2018 年 2019 年 2020 年
第一季度
评级机构）对利群贸易团体股份有限公司（简称
金额单元：人民币亿元
母公司口径数据：
利群股份、刊行人、该公司或公司）及其刊行的
钱币资金 13.89 1.27 4.59 3.10 “利群转债”的跟踪评级反应了 2020 年以来利群
刚性债务 15.92 22.15 35.29 35.79 股份在品牌及地区市园职位、策划业态多元化、
全部者权益 44.02 46.36 47.91 49.06 主业现金回笼等方面继承保持上风，同时也反应
策划性现金净流入量 -4.23 -2.84 -6.50 -3.15 了公司在市场竞争、疫情短期攻击、门店培养及
归并口径数据及指标： 策划业绩、项目投融资、营业运营管控等方面面
总资产 128.63 120.35 130.99 153.38
临压力。
总欠债 82.92 73.52 83.33 104.57
刚性债务 25.65 33.29 46.38 45.39
全部者权益 45.70 46.83 47.66 48.81 首要上风：
业务收入 114.14 124.41 83.89 23.99
净利润 2.02 2.67 1.43 0.11 品牌及地区市场竞争上风。利群股份是山东省
策划性现金净流入量 0.21 3.22 5.74 4.73 贸易零售龙头企业之一。公司营业成长以青岛
EBITDA 7.47 9.64 7.47 － 为中心，辐射山东半岛零售市场，已在地区内
资产欠债率[%] 64.47 61.09 63.61 68.18
形成了较高的品牌认知度及地区市场竞争力。
权益成本与刚性债务
比率[%]
活动比率[%] 71.52 60.51 64.06 63.58 控股有限公司旗下资产，营业延长至江苏、安
现金比率[%] 29.86 6.27 14.12 13.34 徽、上海等华东地区市场，策划范畴进一步扩
利钱保障倍数[倍] 7.03 4.71 2.24 － 大。
净资产收益率[%] 4.44 5.78 3.02 －
策划性现金净流入量与 策划业态泛起多元化。利群股份现已形玉成品
活动欠债比率[%]
类、多业态的零售营业布局，加之品牌署理及
非筹资性现金净流入量
与欠债总额比率[%]
EBITDA/利钱支出[倍] 12.05 8.11 5.05 － 成精采协同。
EBITDA/刚性债务[倍] 0.38 0.33 0.19 －
注：按照利群股份经审计的 2018～2020 年及未经审计的 2021
零售主业现金回笼及自有物业资产能为偿债
年第一季度财政数据清算、计较。 提供保障。利群股份零售主业现金回笼较为及
时，能为偿债提供根基保障。同时，公司拥有
一批自有贸易物业资产，资产质量较好，能为
偿债提供进一步支撑。另外，作为上市公司，
公司具备成本市场融资手段，融资渠道较为畅
通。
说明师
熊桦 xh@shxsj.com
翁斯喆 wsz@shxsj.com
首要风险：
Tel：(021) 63501349 Fax: (021)63500872 零售营业运营面对外部压力。零售行业增速放
上海市汉口路 398 号华隆重厦 14F 缓、电商攻击及剧烈竞争等身分使得连年来实
体零售商一连面对较大的运营压力。2020 年以
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来新冠肺炎疫情使得零售商面对的外部压力有所
加大，利群股份策划业绩受此影响呈现必然弱化。
现阶段仍需存眷公司营业漫衍地区内披发疫情对
零售营业的影响。
门店培养及业绩增添压力。利群股份 2018 年收
购的原乐天门店资产跟踪期内仍处于培养阶段，
策划存在吃亏，厥后续红利手段改进环境仍有待
存眷。另外，公司零售营业一连面对门店培养、
租赁及人工等运营本钱用度节制压力。
项目投融资压力。利群股份筹划建树的贸易综合
体及物流等项目标总投资局限较大，后续仍存在
较大的成个性支出需求。
可转债转股风险。利群股份拟行使本次可转债募
集资金满意相干贸易综合体及物流项目标投入需
求，需存眷将来转股环境，以及公司欠债策划程
度节制环境。若后续可转债未能乐成转股，公司
仍需举办还本付息，将增进公司债务偿付压力。
营业运营管控压力。跟着外部竞争压力加大以及
利群股份营业局限的扩大，跨地区、跨营业规模
成长带来的内部管控压力及活动性打点压力增
加，同时对公司晋升运营手段及服从、扩大品牌
影响力、增强商品格量安详打点等方面提出了更
高的要求。
将来瞻望
通过对利群股份及其刊行的利群转债首要名誉风险
要素的说明，本评级机构维持公司 AA 主体名誉等
级，评级瞻望为不变；以为上述可转换公司债券还
本付息安详性很强，
并维持上述可转换公司债券 AA
名誉品级。
上海新世纪资信评估投资处事有限公司
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利群贸易团体股份有限公司
果真刊行可转换公司债券
跟踪评级陈诉
跟踪评级缘故起因
凭证利群贸易团体股份有限公司果真刊行可转换公司债券（简称“利群转
债”或“可转债”）名誉评级的跟踪评级布置，本评级机构按照利群贸易团体
股份有限公司（简称“利群股份”
、“该公司”或“公司”
）提供的经审计的 2020
年财政报表、未经审计的 2021 年第一季度财政报表及相干策划数据，对利群
股份的财政状况、策划状况、现金流量及相干风险举办了动态信息网络和说明，
并团结行业成长趋势等方面身分，举办了按期跟踪评级。
行可转换公司债券的批复》
（证监容许[2020]44 号）许诺，该公司获准果真发
行 18 亿元可转换公司债券。公司于 2020 年 4 月 1 日刊行 18 亿元“利群转债”
，
并于 2020 年 04 月 21 日起在上海证券买卖营业所上市买卖营业。本次刊行的可转债期
限为 6 年；票面利率设定为：第一年 0.40%、第二年 0.60%、第三年 1.00%、
第四年 1.50%、第五年 1.80%、第六年 2.00%。本次可转债转股期自 2020 年
该公司本次可转债净召募资金 17.89 亿元，筹划用于 3 个贸易综合体项目
和 1 个物流供给链项目，详细为“利群百货团体总部及贸易广场项目”
、“利群
广场项目”
、“蓬莱利群贸易综合体项目”以及“利群智能供给链及粮食财富园
二期项目”
，项目总投资额合计为 33.39 亿元。跟踪期内，上述项目处于建树
中。
图表 1. 本次债券召募资金拟投资项目轮廓
制止2020年尾
投资额 拟行使召募资
序号 召募资金投资项目 项目实验所在 已投入召募资
（亿元） 金金额（亿元）
金（亿元）
一 贸易综合体项目
二 物流供给链项目
利群智能供给链及粮食财富园二期
项目
合计 33.39 17.89 5.61
资料来历：利群股份
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营业
（1） 宏观身分
加息应对通胀、成本外流与汇率贬值压力，宽松政策在将来怎样退出是环球经
济金融面对的一项重大检验，而中美相关以及中东等地区的地悦魅政治斗嘴等因
素进一步增进了环球经济金融的不确定性，我国经济成长面对的外部压力与挑
战依然较大。短期内，宏观政策一连提供须要支持力度以及斲丧和制造业投资
的修复将发动我国经济继承清醒向好，同时需存眷外洋疫气象势、美对华计谋
截止、环球经济修复等身分的变革；中恒久看，“双轮回”新成长名堂下，我
国改良开放程度的不绝晋升、创新驱动成长以及扩大内需计谋的深入实验将进
一步引发海内市场潜力、敦促经济高质量成长，我国宏观经济根基面有望恒久
向好。
勾当跟着疫苗接种的推进而逐渐规复，制造业示意强于处奇迹、发家经济体快
于大大都新兴经济体。大宗商品价值上涨激发通胀忧虑，首要金融市场的利率
程度从低位明明上行；高物价、成本外流与汇率贬值压力导致部门新兴经济体
在经济规复懦弱的环境下率先加息，而美欧等首要经济体的宽松钱币政策与积
极财务政策仍一连，将来怎样退出当前的十分宽松钱币政策、停止资产泡沫化
太过并低落对环球经济的影响，将是将来环球经济金融的一项重大检验。同时，
中美相关以及中东等地区的地悦魅政治斗嘴等身分进一步增进了环球经济金融
的不确定性，我国经济成长仍面对着伟大多变的外部情形，而起劲主动推进对
外相助有利于我国应对这种不不变的外部情形。
我国经济保持清醒向好态势，但内部成长仍旧存在必然水平的不服衡和不
充实。物价中新涨价身分的涨幅较快，就业压力犹存。局限以上家产企业增进
值保持较快增添、策划效益亦加速修复，而小型企业及部门斲丧人格业出产活
动规复仍有待增强。斲丧增速离正常程度另有差距，扮装品、通信器械、汽车
等斲丧进级类商品及日用品零售增添相对较快，而餐饮斲丧偏弱；牢靠资产投
资中房地产投资韧性较强，基建投资稳中略降，制造业投资稳步规复；出口贸
易连续强势，机电产物出口占比创新高。人民币汇率在经验大幅升值后有所调
整，国际投资者对人民币资产的设置局限不绝增进。
我国一连深入推进供应侧布局性改良，晋升创新手段、僵持扩大内需、推
动构建“双轮回”成长新名堂是应对海表里伟大排场的恒久政策陈设；宏观政
策保持持续性、不变性、可一连性，为经济提供须要支持力度的同时增强定向
调控。我国财务政策保持起劲且夸大更可一连，赤字率和新增债务局限均小幅
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压减，加大对保就业、保民生、保市场主体的财务支持力度还是重点；处所政
府隐性债务风险化解事变力度增强，处所当局债务风险总体可控。央行的妥当
的钱币政策机动精准，保持活动性公道丰裕，续作两项直达器材延期至年底，
引导资金真正流入实体、处究竟体；防控金融风险、保持宏观杠杆率根基不变
的方针下，实体融资增速将放缓。禁锢一连强化，进步上市公司质量、完美常
态化退市机制、健全金融机构管理并强化金融控股公司和金融科技禁锢、防备
成本无序扩张、增强债券市场建树，为成本市场康健成长夯实制度基本。
“十四五”时期的开局之年，在经济根基面简直定性明明进步的同时，均衡经
济增添与风险防御，为深入贯彻新成长理念、加速构建新成长名堂、敦促高质
量成长营造精采的宏观经济金融情形尤为重要。短期内，环球的疫情防控形势
仍严厉，美对华计谋截止、环球经济修复、环球地悦魅政治等身分存在诸多不确
定性，我国经济成长面对的外部压力与挑衅依然较大，而斲丧和制造业投资的
修复有望发动我国经济继承清醒向好：斲丧对经济的拉举措用将慢慢规复正
常；企业红利改进及中恒久信贷资金支持下的制造业投资有望加快规复，资金
链压力加大以及新开工面积增速的回落会导致房地产开拓投资增速放缓但具
韧性，基建投资示意估量安稳；出口商业有外需规复的支持，强势示意会连续
但一连的时刻取决于环球疫情防控形势。从中恒久看，在海内大轮回为主体、
海内国际双轮回彼此促进的新成长名堂下，我国改良开放程度的不绝晋升、创
新驱动成长以及扩大内需计谋的深入推进将进一步引发海内市场潜力、敦促经
济高质量成长，我国宏观经济根基面仍有望恒久向好。
（2） 行业身分
阶段性下滑。但厥后跟着海内疫情防控形势不绝向好，零售市场已经慢慢走出
疫情带来的深度攻击影响，斲丧泛起清醒态势。受疫情影响，2020 年各零售
业态运行示意泛起必然分化，个中以必须斲丧品策划为主的超市业态、相干线
上零售所受影响相对较小，能继承保持增添态势；而以可选斲丧、体验类斲丧
为主的百货、购物中心等业态则受短期攻击影响较大，呈现负增添。但总体来
看，此次疫情对海内斲丧市场的影响具有短期性和外在性，斲丧市场恒久成长
的内涵动力未产生根天性变革。同时，在国度敦促形成以海内大轮回为主体、
海内国际双轮回彼此促进的新成长名堂的配景下，当局将继承以斲丧作为敦促
经济增添的首要内活跃力，不绝推进斲丧进级，引发斲丧活力，对零售行业而
言能继承形成恒久政策利好。
A. 行业轮廓
我国零售行业市场化水平高，在百姓经济中占据重要职位。多年来得益
于海内经济的不绝成长、复杂的生齿基数、百姓收入的一连增添以及都市化推
进带来的斲丧需求晋升，我国零售行业总体保持着一连增添的成长态势，但增
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速受宏观经济颠簸等身分影响，连年来泛起必然下滑态势。
响。海内方面，疫情发作后为共同疫情防控必要，国度在世界范畴内采纳交通
姑且牵制，增能职员断绝管控，暂且封锁人群易聚积场合，耽误复工复产等措
施，对海内经济及斲丧市场的活泼性影响较大，2020 年第一季度海内经济出
现负增添。二季度以来，跟着海内疫情防控形势的慢慢向好，以及复工复产复
商复市的稳步推进，经济慢慢回暖，二季度 GDP 增速由负转正，三季度、四
季度经济继承泛起好转态势。按照国度统计局数据，经起源核算，2020 年国
内出产总值为 101.60 万亿元，按可比价值计较，同比增添 2.3%。分季度看，
一季度同比降落 6.8%，二季度同比增添 3.2%，三季度同比增添 4.9%，四序度
同比增添 6.5%。
图表 2. GDP、社会斲丧品零售总额变革环境（单元：亿元、%）
资料来历：Wind、国度统计局
斲丧市场方面，2020 年受疫情影响，住民斲丧意愿受到克制，斲丧活泼度
总体有所低落，整年社会斲丧品零售总额为 391,981 亿元，比上年降落 3.9%。
但作为海内经济增添的重要驱动力，昔时斲丧支出对 GDP 的孝顺率仍保持在
攻击较为明明，出于疫情防控必要，住民外出勾当频次低落，购物娱乐斲丧需
求镌汰。厥后，跟着海内疫情防控形势一连向好，以及当局为勉励斲丧，发放
“斲丧券”等各项勉励斲丧政策推出，斲丧市场形势慢慢好转。三季度以来随
着常态化疫情防控推进，住民糊口节拍及斲丧勾当一连规复，斲丧市场连续复
苏态势。从趋势上看，1-2 月份社会斲丧品零售总额跌幅到达 20.5%后，单月
跌幅泛起慢慢收窄趋势，至 8 月开始单月社会斲丧品零售总额开始规复增添。
场已经走出疫情带来的深度攻击影响，斲丧泛起清醒态势，但同时仍需存眷散
发疫情对斲丧市场也许发生的影响。
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图表 3. 社会斲丧品零售总额月度变革数据（单元：%）
资料来历：Wind、国度统计局
总体来看，此次疫情影响具有突发性，并未对海内斲丧市场恒久成长的内
在敦促身分发生根天性影响。需求方面，我国生齿基数的一连扩大、住民收入
的增添及斲丧程度的晋升，仍为零售行业的一连成长提供了精采支撑。2020
年在疫情影响下，一季度海内经济活泼度低落，住民名义收入增进，现实收入
镌汰，当期世界住民人均可支配收入 8,561 元，比上年同期名义增添 0.8%，扣
除价值身分，现实降落 3.9%。同时，当期世界住民人均斲丧支出 5,082 元，比
上年同期名义降落 8.2%，扣除价值身分，现实降落 12.5%，斲丧支出受到疫情
克制影响较为明明。厥后，跟着疫情防控的有用推进及疫情影响身分的慢慢减
弱，住民斲丧手段慢慢获得规复，整年世界住民人均可支配收入为 32,189 元，
比上年同期名义增添 4.7%，扣除价值身分，现实增添 2.1%。斲丧支出方面，
昔时世界住民人均斲丧支出 21,210 元，比上年同期名义降落 1.6%，扣除价值
身分，现实降落 4.0%，疫情对斲丧支出克制影响已有所削弱。从斲丧支出构
成来看，疫情影响下，必选斲丧品支出仍妥当增添，可选斲丧支出存在萎缩，
整年人均食物烟酒斲丧支出同比增添 5.1%；糊口用品及处事斲丧支出降落
费者信念指数来看，2019 年指数维持在高位颠簸，浮现出了较强的斲丧信念。
进入 2020 年，疫情影响下，斲丧者信念指数一度跌至 6 月的 112.60，但至 12
月已回升至 122.10。斲丧信念的不绝修复有望敦促斲丧清醒。
图表 4. 世界住民人均出入环境（单元：元）
数据来历：Wind、国度统计局
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图表 5. 斲丧者信念指数
数据来历：Wind、国度统计局
价值方面，2020 年 CPI 上涨 2.5%，涨幅比上年回落 0.4 个百分点，物价走
势根基安稳。分月看，同比涨幅泛起前高后低态势，个中受疫情、春节等身分
叠加影响，1-2 月 CPI 上涨较多，同比别离上涨 5.4%和 5.2%；厥后跟着复工
复产的推进，市场供需状况慢慢规复，加之“猪周期”下行价值回落，CPI 同
比涨幅颠簸中回落，至 10 月增速降至 0.5%，11 月增速同比降落 0.5%；12 月
受低温气候、需求增进及本钱上升等身分影响，CPI 同比上涨 0.2%。商品零售
价值（RPI）与住民斲丧价值的变换保持着较高的同等性。
图表 6. CPI 与 RPI 走势变革环境（单元：%）
资料来历：Wind、国度统计局
总体来看，此次疫情影响具有外在性和突发性，并未对海内斲丧市场恒久
成长的内涵敦促身分发生根天性影响。在疫情获得有用节制的环境下，住民消
费手段不绝规复，斲丧信念不绝提振，后续海内零售市场增速有望继承获得修
复。
B. 政策情形
从政策方面来看，作为拉动经济的三驾马车之一，斲丧素来受到国度当局
的高度重视及支持。连年来当局一连勉励斲丧，将斲丧作为激活经济增添的内
活跃力，不绝培养斲丧成长新动能，勉励行业进级转型，零售行业面对的政策
面较好。2020 年以来，在新冠肺炎疫情时代，国度出台专项政策在金融规模
对企业给以扶持，同时针对商贸规模印发了《关于应对新冠肺炎疫情做好稳外
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贸稳外资促斲丧事变的关照》
、《关于促进斲丧扩容提质加速形成强盛海内市场
的实验意见》等政策，多地当局通过发放“斲丧券”等情势勉励刺激斲丧，当局
支持力度进一步有所加大。2020 年 9 月，国务院办公厅宣布《关于以新业态
新模式引领新型斲丧加速成长的意见》，提出了要以新业态新模式为引领，加
快敦促新型斲丧扩容提质，僵持题目导向和方针导向，补齐基本办法和处事能
力短板，类型创新禁锢方法，一连引发斲丧活力，促进线上线下斲丧深度融合，
全力实现新型斲丧加速成长，敦促形成以海内大轮回为主体、海内国际双轮回
彼此促进的新成长名堂。总体来看，零售行业在疫情时代包袱着必然的住民生
活物资供给保障职能，同时斲丧作为疫情后经济增添的重要引擎，零售行业有
望在政策中一连获益。
图表 7. 连年来零售行业相干政策颁布环境
当局部分 政策名称 宣布时刻
《关于完美促进斲丧体制机制 进一步引发住民斲丧潜力的多少
中共中央、国务院 2018 年 9 月
意见》
国务院办公厅 《完美促进斲丧体制机制实验方案（2018－2020 年）
》 2018 年 9 月
宣布日期 2018 年 08
世界人大常委会 《中华人民共和国电子商务法》 月 31 日；实验日期
发改委、商务部等部 《进一步优化供应敦促斲丧安稳增添促进形成强盛海内市场的实
门 施方案(2019 年)》
国务院办公厅 《关于加速成长畅通促进贸易斲丧的意见》 2019 年 8 月
商务部 《关于应对新冠肺炎疫情做好稳外贸稳外资促斲丧事变的关照》 2020 年 2 月
国度成长改良委等 《关于促进斲丧扩容提质加速形成强盛海内市场的实验意见》 2020 年 2 月
国务院办公厅 《关于以新业态新模式引领新型斲丧加速成长的意见》 2020 年 9 月
注：新世纪评级清算
C. 竞争名堂/态势
从市场竞争名堂来看，零售行业市场化水平高，企业数目浩瀚。同时，零
售行业属于局限经济和范畴经济明显的行业，高市场齐集度会发生较高的局限
经济和红利程度。跟着中国 2001 年插手 WTO，尤其是跟着 2004 年零售业取
消外资在股权、数目和地区等方面的限定，实现全面开放以来，海内零售行业
成长敏捷，并形成了一批具有必然市园职位及知名度的零售商。但因为我国疆
域辽阔，跨地区拓展难度大等身分影响，多年来我国零售行业齐集度始终处于
相对教逑堤度。按照中国连锁策划协会数据，连年来海内连锁百强企业贩卖规
模占社会斲丧品零售总额的比重不敷 10%；同时，连年来网上零售占比不绝提
升，但比重也仅在 25%阁下。
多年来，在较为开放的市场情形下，为实现局限效应，零售商一连通过扩
大门店数目、并购重组等方法举办拓展，零售行业竞争始终较为剧烈。另一方
面，跟着海内电商的成长，线上零售对线下实体门店发生了很大的分流影响，
实体零售的竞争力遭到减弱，零售行业多年形成的既有竞争名堂被冲破，新的
零售名堂慢慢重塑。连年来，在行业厘革加剧，O2O 融合及新零售的风潮下，
零售企业纷纷增强营业调解及创新力度，电商企业向线下成长实体到店营业，
新世纪评级
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实体零售商触网成长线上营业及抵家营业，泛起融合成长态势。同时，在大数
据、呆板视觉、深度进修等科技快速成长的支撑下，新型零售业态情势、新型
购物场景模式不绝涌现，行业创新手段及技能含量获得晋升。另外，线上与线
下零售商在竞争成长的同时也在慢慢走向彼此渗出融合，龙头企业间相助不
断。强强连系下，零售行业面对着进一步洗牌，将来龙头企业局限、职位预期
将会获得进一步固定。
但针对零售各细分业态，此次疫情的影响会有所分化。个中策划以必须斲丧品
为主的超市业态、相干线上零售所受影响相对较小；以可选斲丧、体验类斲丧
为主的百货、购物中心等业态所受短期攻击影响较大。从零售行业各业态数据
来看，电商继承保持着较好增添，按照国度统计局数据，整年世界网上零售额
为 117,601 亿元，较上年增添 10.9%；个中实物商品网上零售额 97,590 亿元，
较上年增添 14.8%，占社会斲丧品零售总额的比重为 24.9%。实体零售方面，
超市业态因为需求相对刚性，2020 年仍实现了 3.1%的增添；百货店、专业店
和专卖店业态则别离降落 9.8%、5.4%和 1.4%。从零售企业来看，疫情时代具
备线上线下及抵家处事手段、供给链整合手段的龙头零售商的竞争上风凸显，
可通过线上营业的开展，缓解对线下营业的攻击影响，同时通过自身供给链能
力，普及获取货源，保障一般必须物资及紧缺物资的供给，以获取更多斲丧者
相信，增进斲丧粘性。具备较强综合气力的零售龙头企业在此轮疫情进程中，
其品牌影响力及市园职位有望获得进一步固定。同时，疫情之下，住民斲丧习
惯被转变，线上斲丧需求激增，流量大量转移至线上，疫情时代线上斲丧风俗
的养成，将进一步利好电贸易务成长。
图表 8. 零售行业各业态1连年来同比增添环境（单元：%）
资料来历：Wind、国度统计局
图表 9. 按业态分部门零售企业数据概览（单元：亿元，%）
焦点策划指标（归并口径） 焦点财政数据（归并口径）
企业名称 资产 策划性净现
焦点业态 业务收入 毛利率 净利润 总资产
欠债率 金流
永辉超市 超市 931.99 21.37 16.53 561.58 63.69 61.40
新世纪评级
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焦点策划指标（归并口径） 焦点财政数据（归并口径）
企业名称
焦点业态 业务收入 毛利率 净利润 总资产 资产 策划性净现
金流
王府井 百货 82.23 35.43 3.55 220.04 44.86 8.18
天虹股份 百货、超市 118.00 42.88 2.57 178.06 62.36 10.31
百货、超市、
大商股份 81.17 33.55 5.34 172.74 44.57 -0.96
家电连锁
百货、超市、
重庆百货 210.77 25.71 10.51 168.08 57.82 11.82
家电连锁
购物中心、超
鄂武商 76.39 35.12 5.47 228.02 56.52 12.30
市
百货、超市、
利群股份 83.89 27.73 1.43 130.99 63.61 5.74
家电
注：新世纪评级按照果真资料清算；数据口径为 2020 年。
D. 风险存眷
从行业风险来看，宏观经济情形的变革会对零售行颐魅整体景心胸发生必然
影响，面对着因经济颠簸、斲丧驱动不敷、CPI 下滑等导致零售行业增速不达
预期的风险。同时，境外斲丧、跨境购物需求也存在着分流境内斲丧，影响行
业增速的风险。另外，2020 年以来新冠肺炎疫情发作，短期斲丧需求受到一
定克制，零售行业亦面对必然突发变乱激发的外部风险。现阶段，海内零售行
业市场齐集度仍偏低，业内企业间竞争压力一连较大，同时同质化高强度竞
争造成行业红利难以获得明显晋升。对零售企业而言，物业租赁、人工、物流、
营销、水电费等是其重要的本钱用度支出组成，受制于海内物流本钱及物业获
取本钱居高、人工本钱不绝上升等身分影响，零售企业策划的本钱用度节制压
力依然较大。另外，跟着住民斲丧需求的不绝进级，零售商在适应斲丧潮水趋
势，实时举办运营进级调解，晋升运营气力方面存在一连的需求。在新零售风
潮下，零售行业内部整合速率有所加速，成本市场较为活泼，线上线下零售企
业通过并购相助等方法寻求上风互补、资源共享。在零售行业线上线下双向融
合趋势及行业厘革加剧的环境下，零售商可否实时做出精确的贸易判定及调
整，或将影响企业的恒久成长。另外，零售企业还一连面对着商品格量、安详
策划等方面的运营禁锢压力。
该公司零售营业成长以青岛为中心，辐射山东半岛零售市场，通过多年运
营蕴蓄，已在地区内形成了较高的品牌认知度，较强的地区市场竞争力。2018
年，公司通过收购原乐天在华东地区相干资产，营业运营局限及市场范畴获得
进一步扩大。公司现已形成百货+超市+家电的全品类、多业态的零售营业，和
以都市物流中心为支撑的品牌署理和贸易物流营业，营业之间能形成精采协
同。跟踪期内，受新冠肺炎疫情及管帐准则改观影响，公司 2020 年以来策划
业绩呈现必然弱化。同时，公司 2018 年收购的利群期间门店（原乐天门店）
仍处于调改及培养阶段，拖累公司总体业绩示意。需存眷公司后续主业红利能
力改进环境。
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该公司创立以来驻足于零售主业成长，以“百货+超市+电器”全品类策划
为主举办连锁成长，策划业态涵盖综合阛阓、购物中心、综合超市、便利店、
生鲜社区店等实体业态，以及利群网商、利群采购平台等线上业态。公司零售
主业驻足于山东青岛，以山东半岛为中心市场举办成长，地区内市场知名度较
高。公司 2017 年完成 IPO 上市（股票代码：601366）
；2018 年通过收购乐天
购物（香港）控股有限公司（简称“乐天”
）相干资产2（后改名为利群期间）
，
将营业范畴进一步拓展至江苏、浙江、安徽及上海等华东市场，策划局限不绝
扩大。按照中国连锁策划协会 2021 年 6 月宣布的《2020 年中国连锁百强》排
名，公司名列第 23 位。
另外，环绕零售主业，该公司还开展品牌署理和贸易物流配送营业，首要
为自身主业运营提供支撑，营业间协同性较好。
图表 10. 公司主业根基环境
主营营业 市场包围范畴/焦点客户 营业的焦点驱动身分
零售\百货、超市、电器 海内\山东、江苏等华东地区 局限、品牌、资产、打点、成本等
资料来历：利群股份
（1） 主业运营状况/竞争职位
图表 11. 公司焦点营业收入及变革环境（单元：亿元）
主导产物或处事 2018 年度 2019 年度 2020 年度
第一季度 第一季度
业务收入合计 114.14 124.41 83.89 23.99 24.10
个中：主营营业收入 金额 106.94 115.29 76.09 21.77 22.25
占比 93.70 92.66 90.71 90.75 92.32
个中：（1）百货 金额 47.38 46.10 13.05 4.78 3.11
占比 44.30 39.99 17.15 21.97 13.97
（2）超市 金额 46.18 54.71 50.83 13.75 16.78
占比 43.18 47.46 66.80 63.18 75.40
（3）电器 金额 13.39 14.48 12.21 3.23 2.36
占比 12.52 12.56 16.05 14.85 10.63
资料来历：利群股份
则要求，公司自 2020 年开始春联营收入凭证净额法举办核算。以可比口径来
看，若同样接纳新收入准则，公司 2020 年业务收入同比镌汰 5.36%。
该公司主业从事零售连锁营业，主营营业收入首要由百货、超市及电器形
包罗受让乐天所持有的 12 家法人公司（含其直接或间接节制的其他企业）的 100%股权，以及
上述 12 家法人公司拥有的 15 处房产和 72 家门店的策划性贸易资产。15 处房产构筑面积合计 30
余万平方米。相干收购交割日为 2018 年 7 月 31 日，自 8 月 1 日起并表。转让总价款为 18.68 亿
元。
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成的贩卖收入组成；公司其他营业收入首要包罗租赁收入、处事费和打点费收
入、加盟收入等，亦与零售营业开展细密相干。从各业态来看，2020 年受疫
情及新收入准则的配合影响，公司 2020 年各业态收入同比均有差异水平降落。
剔除新收入准则影响其后看，2020 年公司百货业态及电器业态受疫情影响均
较大，昔时收入同比别离下滑 15.88%和 14.28%；超市业态疫情时代仍保持相
对不变运营，昔时收入同比小幅增添 2.16%。另外，2020 年公司其他营业收入
为 7.80 亿元，同比镌汰 14.56%，首要是疫情时代，公司部门零售营业停息营
业、业务时刻收缩，影响相干收入；同时疫情时代公司主动为中小租赁业户减
免租金及让利约 0.78 亿元，导致其他营业收入降落。2021 年第一季度，公司
业务收入同比小幅降落 0.48%，首要受超市板块收入降落影响，系因超市板块
当期封锁两家门店，加之同期由于疫情相关超市业态贩卖基数相对较高所致。
图表 12. 公司 2020 年各业态收入及同比变革环境（单元：亿元、%）
业态 2020 年度收入 同比变革 同比变革（同期数据按新收入准则还原后）
百货 13.05 -71.69 -15.88
超市 50.83 -7.09 2.16
电器 12.21 -15.63 -14.28
资料来历：利群股份
营业模式方面，该公司跟踪期内首要的策划模式仍以经销模式、联营模式
为主，另外还包罗租赁模式、加盟模式等。经销模式下，公司需先采购商品，
取得商品的全部权后再行贩卖，利润首要来历于商品的进销差价。该模式下公
司需包袱响应的存货风险，对商品判定及采购手段提出了更高的要求。公司采
用经销模式的首要为电器、超市类商品，以及百货类的家居及部门衣饰、鞋帽、
扮装品、细软等商品。个中电器、超市类商品中通过经销方法的比重连年来在
以上。该模式下，公司首要通过部属批发类子公司举办采购，并贩卖给旗下门
店。且除了为自身零售营业提供采购处事外，公司批发类子公司亦对外开展业
务，客户首要为地区内的零售、批发类企业。
联营模式下，该公司为供给商提供业务园地，供给商设立身牌专柜，由双
方职员配合认真贩卖。联营模式特性是在实现贩卖后，公司在确认商品贩卖收
入的同时，按照与供给商的协议确认商品采购本钱和响应的毛利，利润首要来
源于贩卖的扣点分成。2020 年执行新收入准则后，公司改为以净额法举办收
入核算。对公司而言，该模式下无存货积存、减价等风险。公司首要在百货类
业态中接纳联营模式。
经销及联营模式以外，该公司还通过租赁及加盟模式开展营业，相干收入
计入其他营业收入。个中租赁模式首要是将部门门店园地提供应租户自主经
营，公司依据条约约定，按照承租方的贩卖金额收取必然比例或牢靠金额的租
赁用度，利润首要来历自租金收入。公司租赁模式首要涉及部门小商品零售柜
台租赁，以及品牌餐饮、儿童娱乐、美容健身、影戏院等体验及配套业态商户。
另外，公司开展以社区便利店为主的加盟连锁营业，利润首要来自于加盟费收
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入等。
招商采购方面，该公司设立采购中心，同一拟定采购打算，认真商品采购
和零售门店的整体招商事变。在超市百货类商品、电器、家居衣饰、鞋帽、珠
宝细软、扮装品等品类上，公司首要通过部属批发类子公司同一举办采购并销
售给公司旗下门店。跟着在山东地域多年的运营蕴蓄，公司已取得浩瀚知名品
牌的地区署理权，首要署理品牌包罗花王、蓝玉轮、雅培、郎酒、茅台酱香酒、
喜旺、佰草集、谢瑞麟、李宁、海尔、海信、华为等。2020 年和 2021 年第一
季度公司新增署理品牌数目别离为 71 个和 34 个。公司今朝通过旗下近 30 家
批发类子公司署理贩卖海表里百货、超市和家电知名品牌 700 余个，渠道相助
品牌 5,000 余个。生鲜品类方面，公司首要接纳基地直采模式举办采购，世界
生鲜采购基地 300 余个，直采占比约 85%。公司注重供给链建树，不变的供给
商资源和品牌署理运作手段有助于保障门店的不变运营。
供给商打点方面，该公司与供给商签署条约前，要求供给商提供产物环境，
包罗价值、产地、规格、挂号、首要因素等，并要求提供产物质量及格证明等
须要资料和相干证照，经评审委员会综合评估通事后，签署采购条约。公司对
供给商实验动态打点，按期对供给商商品举办贩卖说明，并综合货物进价、零
售价、销量等指标，对供给商实验“末位裁减制”。结算方面，联营模式下，
公司一样平常按月结算，按照差异商品范例对应条约约定的扣点与供给商举办结
算。经销模式下，公司与供给商的货款结算方法包罗先款后货、货到付款等，
付出方法包罗支票、电汇等。差异商品采购的账期存在差别，以食物和百货类
商品为例，账期凡是在 30-45 天阁下；部门酒类、家电等商品存在预付。公司
零售营业相助供给商数目较多，齐集度较低，2020 年前五大供给商占年度采
购总额的比重为 9.82%。
物流仓储方面，首要由该公司部属全资企业福兴祥物流团体有限公司（简
称“福兴祥物流”
）认真运营，其为 AAAA 级物流企业。跟踪期内，公司继承
推进胶州及淮安两地物流项目建树，跟着部门办法投入行使，制止 2020 年尾，
公司已在青岛、胶州、淮安等地拥有 5 个自有物流中心，投入行使的总仓储
面积 40 万平方米；还有在建面积近 30 万平方米。同时公司拥有配送车辆 300
余辆，配送地区辐射山东、江苏、上海、安徽等地域。公司物流中心接纳现
代化智能打点，行使立体式高位仓储货架和全自动分拣体系存储商品，对库存
商品实施电子化标签打点。公司运营商品品类浩瀚，物流中心可以或许独立包袱生
鲜产物、食物饮料、日化用品、衣帽衣饰、家用电器等多种商品的仓储和配送
事变。同时，物流中心下设生鲜加工配送中心，可以或许对采购的蔬果、畜牧水产、
烘焙面食等短保质期商品举办必然深加工。除为自身营业提供物流处事外，公
司还可为地区内的其他贸易企业提供商品供给和中转配送等级三方物流处事，
客户涵盖多家知名零售连锁企业。另外，公司照旧当局应急物资储蓄、农产
品定点储蓄指定单元。
业态及品牌方面，该公司策划业态较为多元，并不绝按照市场成长需求，
实行新业态。今朝公司策划业态涵盖综合阛阓、购物中心、综合超市、便利店、
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生鲜社区店、品类荟萃店、利群网商、利群采购平台等。公司按照业态及营业
定位，实体业态接纳的品牌包罗“利群”
、“利群便利”
、“福记农场”
、“利群时
代”等。总体来看，公司形成了以中高端贸易综合体为旗舰，购物广场为中心
店，综合超市、便利店、生鲜社区店、各品类荟萃店为增补的线下贸易零售格
局，同时公司也在通过“利群网商”和“利群采购平台”开展 O2O 及 B2B 业
务。
图表 13. 公司实体零售业态轮廓
业态 行使的品牌 门店局限
综合阛阓 利群 均匀 3-4 万平
购物中心 利群 均匀 5 万平
综合超市 利群、利群期间 均匀 1.8 万平
家电阛阓 利群 8000 平阁下
生鲜社区店 利群·福记农场 300-500 平
便利店 利群便利 100 平阁下
资料来历：利群股份
门店局限及资产方面，该公司多年来驻足于山东青岛及其余省内都市举办
深耕成长，连年来总体成长较为安稳。而跟着 IPO 上市的完成，公司成长步骤
有所加速，2018 年 8 月公司收购乐天华东区相干资产，并以此为契机设立华
东地区总部，正式机关华东地区，今朝首要通过“利群期间”品牌，策划综合超
市营业。2018-2020 年和 2021 年第一季度利群期间门店别离实现收入 6.07 亿
元、14.53 亿元、11.41 亿元和 2.91 亿元，净利润别离为-2.33 亿元、-3.64 亿元、
-2.57 亿元和-0.93 亿元。跟踪期内，利群期间门店仍处于调改及培养阶段，仍
需存眷后续策划业绩改进环境。
跟踪期内，该公司继承稳步推进门店拓展及调解，2020 年及 2021 年第一
季度，公司按照策划成长必要，新开大型阛阓 1 家、超市 1 家，同时封锁超市
策划面积的基本上，新增二期面积 10.22 万平方米，该门店为租赁营业项目。
制止 2020 年尾，公司共拥有 89 家大型零售门店（阛阓及超市）
，另拥有便利
店及生鲜社区店共 81 家。个中，大型零售门店策划面积共计 229.84 万平米。
制止 2021 年 3 月末，公司大型零售门店数目为 87 家。
图表 14. 公司大型零售门店开店及关店环境（单元：家）
门店
（按单一物理体计较）
开店数 46 3 2 0
关店数 0 2 0 2
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从门店物业性子来看，该公司拥有必然量的自有物业门店，制止 2021 年 3
月末构筑面积合计 79.74 万平方米，跟踪期内未产生变革；期末租赁物业门店
构筑面积合计 145.61 万平方米。公司租赁物业门店的租赁限期不等，包罗 5
年、10 年、15 年、20 年等，公司会在条约中约定平等前提下的优先续租权，
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得物业方租金减免。相对而言，租赁模式前期投入量少，有助于加速开店速率，
但面对着租期内租金支出不绝上涨、租期到期后无法续租、物业租赁纠纷等风
险。而自有物业门店前期投入量大，但不受租期及租金上涨等的影响，正常情
况下可以或许担保门店的一连不变策划。2021-2022 年，公司大型门店中共计 9 家
门店存在物业租赁条约到期，今朝已完成 4 家续约，剩余门店续约在推进中。
该公司线上营业首要分为 O2O 和 B2B 两个部门。个中 O2O 首要通过利群
商网开展，依托线下门店资源，顾主可通过 APP、微信公家号、PC 端实现网
上下单、配送等处事。B2B 方面，公司通过利群采购平台，为便利店、专卖店、
企奇迹单元等 B 端客户提供一站式采购处事。2020 年利群网商实现贩卖收入
线下营业形成协同，增强客户处事手段为方针。2020 年疫情时代，公司加大
了线上营业拓展及推广力度，操作线上平台，团结交际软件群组及直播成果发
展线上下单、送货上门处事模式，为疫情时代不变策划提供保障。
运营打点方面，该公司不绝增强门店的风雅化打点，通过多元化营销，提
升已有门店硬件办法，改进购物情形等方法晋升处事手段。同时公司不绝增强
零售业态多元化试探，个中依赖已有的自营供给链上风，团结市场需求，公司
推出了休闲零食类、美妆扮装类、家电潮品类、玩具类、家居用品类、体裁用
品类、黄金珠宝类、亵服袜品类等细分品类荟萃店，富厚了门店自营品类布局。
另外，面临零售行业数字化转型趋势，公司连年来与知名科技企业相助，全面
陈设数字化转型，旨在通过信息化体系的重构，成立以数字化平台为基本的新
型 IT 架构，实现营业打点流程重构，进一步晋升公司风雅化打点程度与精准
决定手段。
（2） 红利性
图表 15. 公司红利来历布局（单元：亿元）
资料来历：按照利群股份所提供数据绘制。
注：策划收益=业务利润-其他策划收益
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该公司利润首要来自主业运营形成的策划收益，很是常性损益对利润的影
响相对较小。
图表 16. 公司业务利润布局说明
公司业务利润布局 2018 年度 2019 年度 2020 年度
第一季度 第一季度
业务收入合计（亿元） 114.14 124.41 83.89 23.99 24.10
毛利（亿元） 25.62 29.21 23.27 6.90 5.74
个中：百货 8.37 8.12 5.39 1.68 1.04
超市 8.39 10.25 9.00 2.70 2.79
电器 1.81 1.85 1.25 0.35 0.09
时代用度率（%） 18.21 19.38 24.86 26.62 24.84
个中：财政用度率（%） 0.64 1.07 1.70 2.27 1.55
整年利钱支出总额（亿元） 0.62 1.19 1.48 - -
个中：成本化利钱数额（亿元） - - 0.32 - -
资料来历：按照利群股份所提供数据清算。
该公司业务毛利别离为 25.62 亿元、
亿元、23.27 亿元和 6.90 亿元。2020 年受疫情影响，公司百货及家电业态受短
期攻击影响较大，客流下滑，收入及毛利同比均呈现降落；超市业态，受疫情
影响，商品进价有所上升，为保供给、稳物价，公司采纳限价、低价贩卖政策，
毛利率低落，当期超市业态在可比口径收入增添的同时，毛利反而有所降落；
加之公司主动对中小商户举办租金减免等影响，公司昔时毛利同比镌汰
销等。跟踪期内，受疫情影响，公司门店局部破产或调解运营时刻，同时上游
业主方给以必然租金减免，导致昔时职工薪酬、租赁费、水电费等同比有所减
少；同时在建的胶州和淮安两大物流基地中部门办法投入行使，折旧摊销有所
增进。另外，跟着融资局限的扩大以及 2021 年以来执行新租赁准则增进用度
计提，公司财政用度支出也泛起增添态势。受上述身分综合影响，公司 2020
年时代用度同比镌汰 13.51%；2021 年第一季度，时代用度增添 6.67%。
图表 17. 影响公司红利的其他要害身分说明
影响公司红利的其他要害身分 2018 年度 2019 年度 2020 年度
第一季度 第一季度
投资净收益（亿元） 0.14 0.004 0.01 - 0.01
业务外出入净额及其他收益（亿元） 0.24 0.53 0.29 0.10 0.04
公允代价变换损益（亿元） - - - - -
资料来历：按照利群股份所提供数据清算。
该公司连年来投资收益首要来自于理财投资及权益法核算的恒久股权投
资收益等；业务外净出入及其他收益首要受当局补贴、盘盈\亏、资产处理\报
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废等身分影响。总体来看，跟踪期内很是常性损益对公司红利的影响仍不大。
亿元、1.43 亿元和 0.11 亿元，跟踪期内，受疫情、门店培养等身分影响，公司
净利润有所颠簸。需存眷公司后续利润示意变革环境。
（3） 运营筹划/策划计谋
计谋方面，该公司筹划继承通过征地自建贸易综合体，租赁第三方物业或
与第三方相助开拓开设类购物中心、综合超市等方法，在不绝固定上风地区
市场占据率的同时，门店慢慢向空缺地区市场辐射；同时在世界范畴内寻求
切合公司成长计谋的并购标的，通过全资收购、控股收购、参股策划等方法
实此刻世界的公道化扩张，慢慢实现跨多省区机关。公司将增强零售业态多元
化试探，不绝富厚创新零售模式，并实现各业态的风雅化打点和尺度化复制，
实现各品类专营店的品牌化成长。另外，公司还将继承固定供给链资源上风，
强化供给链深度和广度，实现供给链立体化机关；全面实验伶俐供给链进级、
改革建树，晋升数字化综合打点手段。
从投融资筹划来看，该公司跟踪期内继承在贸易零售项目、物流项目方面
存在投资需求。个中，物流方面，跟着公司营业进一步拓展至华东地域，以及
为进一步晋升生鲜产物运营手段，公司在青岛胶州和江苏淮安投资自有物流基
地，建树两处大型当代化物流中心，打造集供给链买卖营业、常温仓储、冷链加工、
中央厨房、豆成品出产、制品粮库、智能化立体存储及分拣、全品类贸易物流
配送及电子商务等成果于一体的综合性物流基地。跟踪期内，项目仍在推进中，
豆成品厂等部门办法投产。零售项目方面，公司存在一连开店需求，除了在青
岛西海岸新区、烟台莱州市和烟台蓬莱市投资建树三座贸易综合体外，还将
继承通过租赁等方法增进门店机关。总体来看，公司后续仍面对着较大的投
资需求。资金方面，公司筹划通过自有资金、2017 年 IPO 召募资金3、本次
可转债召募资金等满意项目资金需求。存眷后续项目推进环境及投融资压力
变革。
图表 18. 制止 2021 年 3 月末，公司首要重大在\拟建项目投资筹划（单元：亿元）
制止 2021 年 3 月
项目名称 筹划投资总额 （筹划）资金来历
末已投资额
文登购物广场二期 1.71 1.56 自有资金
黄岛综合体工程（利群百货团体总
部及贸易广场项目）
荣成新广场工程 2.75 1.28 自有资金、IPO 召募资金
莱州新广场项目（利群广场项目） 7.08 1.43 自有资金、可转债召募资金
淮安物流项目 2.00 2.00 自有资金、IPO 召募资金
淮安物流二期项目 4.00 3.59 自有资金、IPO 召募资金
自有资金、IPO 召募资金、可
胶州地域物流项目 10.83 4.96
转债召募资金
新世纪评级
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制止 2021 年 3 月
项目名称 筹划投资总额 （筹划）资金来历
末已投资额
蓬莱鼎峰综合体工程（蓬莱利群商
业综合体项目）
合计 46.75 18.32 -
资料来历：按照利群股份所提供数据清算。
打点
跟踪期内，该公司股权副黄持不变，关联买卖营业局限不大，无重大不良
举动。
制止 2021 年 3 月末，该公司第一大股东仍为利群团体股份有限公司（简
称“利群团体”），跟踪期内其通过二级市场增持，持有公司股份比例增至
公司 14.20%的股份；第四大股东为青岛利群投资有限公司（简称“利群投
资”）
，持有公司 4.88%的股份。个中，钧泰基金持有利群团体 68.34%的股权，
利群团体持有利群投资 100%的股权。期末所持公司股份均无质押或冻结环境。
跟踪期内，公司股权相关总体保持不变。
该公司现实节制人仍为天然人徐恭藻、赵钦霞和徐瑞泽4，个中三人别离直
接持有公司 2.46%、0.70%和 0.49%股份。同时徐恭藻、赵钦霞和徐瑞泽别离
直接持有钧泰基金 18.25%、8.38%和 14.07%股权，为其前三大股东5；三人另
直接持有利群团体 2.73%、0.18%和 0.32%股权。今朝徐恭藻接受公司董事长、
徐瑞泽接受公司副董事长及总裁。
该公司一般策划中关联买卖营业首要为商品购销、提供和接管劳务，以及物业
出租/承租等，关联买卖营业订价一样平常按照公允价值确定，关联买卖营业往来工具包罗
股东方其余部属企业、公司联营企业及其参控股的企业等。2020 年，公司关
联买卖营业首要包罗向关联方采购商品或接管劳务，合计金额为 2.79 亿元；向关
联方贩卖商品或提供劳务，合计金额为 0.45 亿元；确认关联方租赁收入合计
房产金额合计 1.40 亿元。总体来看关联买卖营业比重不大。
按照果真信息查询及该公司提供的资料，公司跟踪期内无重大不良举动。
图表 19. 公司不良举动记录列表（跟踪期内）
信息种别 信息来历 查询日期 大股东 母公司 焦点子公司
欠贷欠息 中国人民银行征信中心 2021-04-01、 无 无 无
种种债券还本付息 果真信息 2021-05-30 不涉及 正常 不涉及
新世纪评级
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信息种别 信息来历 查询日期 大股东 母公司 焦点子公司
重大诉讼 果真信息、审计陈诉 2021-05-30 无 无 无
国度企业名誉信息公示
工商 2021-05-20 正常 正常 正常
体系
质量 公司 2021-05-20 无 无 无
安详 公司 2021-05-20 无 无 无
资料来历：按照利群股份所提供数据及果真信息查询，并经新世纪评级清算。
备注：
“未提供”指的是公司应该提供但未提供；
“无法提供”指的是公司因客观缘故起因
而不能提供相干资讯；
“不涉及”指的是无需填列，如未对非焦点子公司提供
过包管。
财政
跟踪期内，跟着本期可转债的刊行，以及受执行新租赁准则影响，该公
司债务局限扩大，欠债策划水平总体有所上升，但今朝尚处在可控程度。公
司零售主业现金回笼手段仍较强，且公司拥有一批自有贸易物业资产，可为
债务的偿付提供根基保障。后续来看，公司筹划项目投资局限较大，面对一
定投融资压力，需存眷本次可转债将来转股环境及公司整体欠债策划水平控
制环境。
信永中和管帐师事宜所（非凡平凡合资）对该公司 2020 年度的财政报表
举办了审计，并出具了尺度无保存意见的审计陈诉。公司 2021 年一季度财政
报表未经审计。公司自 2020 年起执行新收入准则；自 2021 年起执行新租赁
准则。
（1） 财政杠杆
图表 20. 公司财政杠杆程度变换趋势
资料来历：按照利群股份所提供数据绘制。
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新增确认租赁欠债等，导致跟踪期内公司债务局限呈现较明明增添，同时债
务承担也呈现上升，但今朝公司欠债策划水平尚处于可控程度。后续来看，
公司筹划项目投资局限较大，需存眷本次可转债将来转股环境及公司整体负
债策划水平节制环境。
成本方面，2018-2020 年尾及 2021 年 3 月末，该公司全部者权益别离为
所加强。个中，2020 年公司刊行 18 亿元可转债，按现实利率法分摊，别离
确认欠债及权益，年尾响应新增其他权益器材 2.30 亿元；同时公司昔时通过
二级市场齐集竞价累计回购公司股份 26,480,342 股，响应计入库存股 1.60 亿
元。
（2） 债务布局
图表 21. 公司债务布局及焦点债务
焦点债务 2016 年尾 2017 年尾 2018 年尾 2019 年尾 2020 年尾
月末
刚性债务（亿元） 24.84 13.34 25.65 33.29 46.38 45.39
应付账款（亿元） 9.63 10.24 15.74 14.00 11.93 14.85
预收金钱及条约欠债（亿
元）
其他应付款（亿元） 5.56 5.58 29.01 14.83 13.81 13.87
租赁欠债（亿元） - - - - - 17.27
刚性债务占比（%） 57.35 40.64 30.93 45.28 55.66 43.40
应付账款占比（%） 22.24 31.20 18.98 19.05 14.31 14.20
预收金钱及条约欠债占
比（%）
其他应付款占比（%） 12.85 16.99 34.99 20.17 16.57 13.26
租赁欠债（%） - - - - - 16.52
资料来历：按照利群股份所提供数据绘制。
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从债务限期布局看，2018-2020 年尾及 2021 年 3 月末，该公司黑白期债
务比别离为 11.40%、9.36%、33.37%和 55.95%。跟踪期内，跟着可转债的发
行以及执行新租赁准则新增确认较多租赁欠债，公司黑白期债务比有所上升，
但债务仍首要齐集在活动欠债。
从债务组成看，该公司欠债首要为一般策划勾当中形成的应付账款、预
收金钱及条约欠债等策划性欠债，以及其他应付款和刚性债务。个中受“利
群转债”刊行影响，公司 2020 年以来刚性债务局限继承有所增添，昔时尾和
应商货款；预收金钱及条约欠债首要为预付卡预收款、预收货款及预收租金
等，跟踪期内总体变革不大。公司 2020 年尾其他应付款首要包罗应付工程款
或装备款 6.59 亿元、应付关联方金钱 3.68 亿元、应付担保金 1.29 亿元、应
付押金 0.50 亿元等。2021 年以来，因开始执行新租赁准则，3 月末公司新增
租赁欠债 17.27 亿元。
（3） 刚性债务
图表 22. 公司刚性债务组成（单元：亿元）
刚性债务种类 2016 年尾 2017 年尾 2018 年尾 2019 年尾 2020 年尾
短期刚性债务合计 23.02 12.04 19.58 29.44 27.79 27.37
个中：短期借钱 17.42 6.80 11.60 22.63 22.83 22.03
一年内到期恒久借钱 0.39 0.35 1.63 1.28 1.28 1.28
应付短期债券 - - - - - -
应付单据 5.18 4.88 6.32 5.53 3.68 4.06
其他短期刚性债务 0.03 0.01 0.03 - - -
中恒久刚性债务合计 1.82 1.30 6.07 3.85 18.59 18.02
个中：恒久借钱 1.82 1.30 6.07 3.85 2.56 1.92
应付债券 - - - - 16.03 16.10
其他中恒久刚性债务 - - - - - -
资料来历：按照利群股份所提供数据清算。
跟踪期内，跟着“利群转债”的刊行，2020 年尾公司中恒久刚性债务增至
务首要为短期借钱，为 22.83 亿元，首要包罗 9.49 亿元抵押借钱、7.43 亿元
担保借钱及 5.91 亿元名誉借钱。2021 年 3 月末，公司短期刚性债务及中恒久
刚性债务别离为 27.37 亿元和 18.02 亿元，较 2020 年尾变革不大。公司期末
借钱利率区间为 3.15%-4.93%。
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（1） 策划环节
图表 23. 公司策划环节现金流量状况
首要数据及指标 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
第一季度
业务周期（天） 67.55 62.02 73.24 84.46 121.52 -
业务收入现金率（%） 112.65 113.07 111.84 107.61 112.22 140.65
营业现金出入净额（亿元） 12.12 12.24 6.03 2.50 12.75 3.30
其他身分现金出入净额（亿元） -2.86 -2.86 -5.82 0.72 -7.01 1.44
策划环节发生的现金流量净额（亿元） 9.26 9.37 0.21 3.22 5.74 4.73
EBITDA（亿元） 8.05 8.23 7.47 9.64 7.47 -
EBITDA/刚性债务（倍） 0.31 0.43 0.38 0.33 0.19 -
EBITDA/所有利钱支出（倍） 8.02 14.81 12.05 8.11 5.05 -
资料来历：按照利群股份所提供数据清算。
注：营业出入现金净额指的是剔除“其他”身分对策划环节现金流量影响后的净额；
其他身分现金出入净额指的是策划环节现金流量中“其他”身分所形成的出入净
额。
该公司零售营业策划勾当收现手段相对较强，2018-2020 年和 2021 年第
一季度业务收入现金率别离为 111.84%、107.61%、112.22%和 140.65%。受
联营模式接纳净额法核算及收入占比变革影响，公司跟踪期内业务收入现金
率明明上升。2020 年和 2021 年第一季度，公司策划环节发生的现金流量净
额别离为 5.74 亿元和 4.73 亿元。跟踪期内，面临疫情影响，公司增强贩卖及
库存打点，策划环节现金流保持充沛。另外，2021 年一季度，受执行新租赁
准则影响，将送还租赁欠债本息所付出的现金计入筹资勾当现金流出，响应
镌汰策划环节现金流出 0.96 亿元。
受利润下滑影响，2020 年该公司 EBITDA 为 7.47 亿元，较上年镌汰
体继承有所下滑。
（2） 投资环节
图表 24. 公司投资环节现金流量状况（单元：亿元）
首要数据及指标 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
第一季度
回收投资与投资付出净流入额 - -5.46 5.10 -13.31 -0.20 -
购建与处理牢靠资产、无形资产及其他长
-2.04 -7.59 -6.03 -7.78 -11.52 -2.07
期资产形成的净流入额
其他身分对投资环节现金流量影响净额 -0.80 0.30 6.59 -4.01 -1.37 -0.09
投资环节发生的现金流量净额 -2.84 -12.76 5.66 -25.09 -13.08 -2.17
资料来历：按照利群股份所提供数据清算。
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连年来该公司年度间存在必然量新开业门店，加之存量门店进级改革、
物流中心建树等，公司存在一连的成个性支出需求。同时理工业品出入、股
权并购等勾当也会对投资环节现金流发生必然影响。2020 年以来，首要受推
进物流及贸易项目建树等影响，公司投资勾当现金流继承泛起净流出状态。公
司筹划项目投资局限较大，后续仍将面对必然成个性支持压力。
（3） 筹资环节
图表 25. 公司筹资环节现金流量状况（单元：亿元）
首要数据及指标 2016 年 2017 年 2018 年 2019 年 2020 年
第一季度
权益类净融资额 -1.03 14.23 -1.72 -1.80 15.07 1.03
个中：永续债及优先股 - - - - - -
债务类净融资额 -4.36 -11.85 10.26 7.28 -2.09 -2.54
个中：现金利钱支出 1.00 0.57 0.60 0.90 0.89 0.30
其他（租赁欠债相干支出） - - - - - -0.96
筹资环节发生的现金流量净额 -5.39 2.37 8.54 5.48 12.98 -2.48
资料来历：按照利群股份所提供数据清算。
元和-2.48 亿元。公司跟踪期内筹资环节现金流首要受借钱融入及送还、债券
刊行（计入接收投资收到的现金）
、回购股份、股权鼓励、租赁欠债相干支出
等身分影响。
图表 26. 公司首要资产的漫衍环境
首要数据及指标 2016 年尾 2017 年尾 2018 年尾 2019 年尾 2020 年尾
月末
活动资产（亿元，在总资产中占比）
个中：钱币资金（亿元） 6.74 5.43 22.20 4.17 8.76 8.90
应收单据、
应收账款及应收款
项融资（亿元）
预付金钱（亿元） 2.73 2.00 3.98 6.59 5.47 7.44
其他应收款（亿元）7 1.36 0.64 1.09 1.16 1.01 1.40
存货（亿元） 13.88 12.75 20.60 21.06 16.79 16.15
其他活动资产（亿元） 0.71 6.31 3.83 6.02 6.08 6.15
非活动资产（亿元，在总资产中占比）
个中：投资性房地产（亿元） 3.82 3.68 3.55 3.43 4.94 4.90
牢靠资产（亿元） 25.62 29.71 52.24 53.22 54.37 53.75
在建工程（亿元） 6.95 8.13 2.56 5.54 12.88 14.54
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首要数据及指标 2016 年尾 2017 年尾 2018 年尾 2019 年尾 2020 年尾
月末
无形资产（亿元） 5.86 5.75 11.12 12.06 12.19 12.09
恒久待摊用度（亿元） 1.28 1.19 4.22 5.11 5.46 5.33
行使权资产（亿元） - - - - - 19.04
资料来历：按照利群股份所提供数据清算。
亿元、130.99 亿元和 153.38 亿元。跟踪期内，受可转债资金到位、新租赁准
则下新增确认行使权资产等影响，公司资产局限总体有所增添。
该公司 2020 年尾非活动资产为 90.97 亿元，仍首要由投资性房地产、固
定资产、在建工程、无形资产、恒久待摊用度等组成。公司年尾牢靠资产及
投资性房地产（本钱模式计量）合计为 59.32 亿元，首要为衡宇及构筑物，
合计为 51.16 亿元，公司拥有必然局限贸易物业用于主业策划；年尾合计 8.02
亿元资产的产权证书尚在治理中。公司在建工程首要为贸易及物流项目，随
着项目标推进，2020 年尾在建工程增添 132.53%至 12.88 亿元。公司无形资
产首要为所拥有的土地行使权；恒久待摊用度首要为待摊的门店装修用度。
其余的非活动资产组成总体变革不大。
跟踪期内，该公司活动资产仍首要由钱币资金、预付金钱、存货、其他
活动资产等组成。个中 2020 年跟着可转债资金到位，年尾钱币资金增至 8.76
亿元。公司存货及预付金钱局限受门店以及节沐日备货需求影响存在必然波
动。针对部门热销的酒类、电器类商品，公司需提前付出货款。同时，2020
年面临疫情影响，公司增强存货打点及备货节制，存货局限总体有所镌汰。
亿元，首要为批发类营业外销应收款、应收银联等级三方代收款、担保金等。
另外，公司其他活动资产首要是待认证进项税额、增值税留抵税额等。
制止 2020 年尾，该公司全部权或行使权受到限定的资产为 10.09 亿元，
占资产总额的比重为 7.70%；个中受限钱币资金 1.37 亿元（首要为 1.12 亿元
银行承兑汇票担保金等），牢靠资产、无形资产和投资性房地产受限金额合计
图表 27. 公司资产活动性指标
首要数据及指标 2016 年尾 2017 年尾 2018 年尾 2019 年尾 2020 年尾
月末
活动比率（%） 64.82 90.79 71.52 60.51 64.06 63.58
速动比率（%） 24.66 43.83 38.50 19.37 28.44 28.40
现金比率（%） 16.49 17.59 29.86 6.27 14.12 13.34
资料来历：按照利群股份所提供数据清算。
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该公司经销营业模式占较量高，债务大量齐集在活动欠债，导致活动性
整体不高。跟踪期内，公司债务限期布局有所改进，活动性指标略有上升，
和 13.34%。
制止 2021 年 3 月末，该公司无重大或有欠债事项。
该公司为上市公司，通过本部及部属企业从事主业运营。公司本部对下
属企业管控及资源调治手段强。公司本部 2020 年业务收入为 3.75 亿元，主
要来自长江商厦、长江购物广场的运营收入，同时公司主业运营大量通过下
属子公司开展，2020 年形成投资收益 1.99 亿元，公司本部昔时实现净利润
首要受归并口径内企业间资金往来影响。
元（为与子公司的资金往来）、对子公司的恒久股权投资 31.84 亿元。同期末，
公司本部欠债为 53.03 亿元，个中刚性债务为 35.29 亿元，年尾资产欠债率为
外部支持身分
国有大型金融机构支持
制止 2021 年 3 月末，该公司得到的金融机构授信总额为 62.46 亿元，其
中已行使额度为 25.20 亿元；公司得到的工农中建交五大贸易银行的授信占
较量高，已行使额度中大型国有金融机构占比为 81.35%。
图表 28. 来自大型国有金融机构的信贷支持
已行使授
机构种别 综合授信 利率区间 附加前提/增信法子
信额度
所有（亿元） 62.46 25.20 3.15%-4.93% 抵押/担保/名誉
个中：国度政策性金融机构（亿元） 2.00 2.00 3.15% 抵押/担保
工农中建交五大贸易银行（亿元） 31.81 18.50 3.25%-4.93% 抵押/担保/名誉
个中：大型国有金融机构占比（%） 54.13 81.35 - -
资料来历：按照利群股份所提供数据清算（制止 2021 年 3 月末）
。
附带特定条款的债项跟踪说明
该公司刊行的“利群转债”为可转换公司债券，限期为 6 年，转股期自
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“利群转债”配置了转股价值
向下批改条款、赎回条款及回售条款。制止 2021 年 3 月末，累计有 10.10 万
元“利群转债”已转股。当期有用转股价值为 7.01 元/股。
跟踪评级结论
该公司为民营零售类上市公司。公司零售营业成长以青岛为中心，辐射
山东半岛零售市场，通过多年运营蕴蓄，已在地区内形成了较高的品牌认知
度，较强的地区市场竞争力。2018 年，公司通过收购原乐天在华东地区相干
资产，营业运营局限及市场范畴获得进一步扩大。公司现已形成百货+超市+
家电的全品类、多业态的零售营业，和以都市物流中心为支撑的品牌署理和
贸易物流营业，营业之间能形成精采协同。跟踪期内，受新冠肺炎疫情及会
计准则改观影响，公司 2020 年以来策划业绩呈现必然弱化。同时，公司 2018
年收购的利群期间门店（原乐天门店）仍处于调改及培养阶段，拖累公司总
体业绩示意。需存眷公司后续主业红利手段改进环境。
跟踪期内，跟着本期可转债的刊行，以及受执行新租赁准则影响，该公
司债务局限扩大，欠债策划水平总体有所上升，但今朝尚处在可控程度。公
司零售主业现金回笼手段仍较强，且公司拥有一批自有贸易物业资产，可为
债务的偿付提供根基保障。后续来看，公司筹划项目投资局限较大，面对一
定投融资压力，需存眷本次可转债将来转股环境及公司整体欠债策划水平控
制环境。
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附录一：
公司与现实节制人相关图
注：按照利群股份提供的资料绘制（制止 2021 年 3 月末）
。
附录二：
公司组织布局图
注：按照利群股份提供的资料绘制（制止 2021 年 3 月末）
。
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附录三：
相干实体首要数据概览
母公司直接 2020 年（末）首要财政数据（亿元）
全称 简称 与公司相关 持股比例 主营营业 策划环节现金 备注
（%） 刚性债务余额 全部者权益 业务收入 净利润 EBITDA
净流入量
利群团体股份有限公司 利群团体 第一大股东 19.89 贸易 13.27 19.40 19.93 0.42 3.72 3.09
利群贸易团体股份有限公司 利群股份 本部 - 零售 35.29 47.91 3.75 2.10 -6.50 3.18
福兴祥物流团体有限公司 福兴祥物流 子公司 100.00 物流、批发 4.36 6.85 13.66 1.61 2.64 2.36 本部
注：按照利群股份 2020 年度审计陈诉附注及所提供的其他资料清算。
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附录四：
首要数据及指标
首要财政数据与指标[归并口径] 2018 年 2019 年 2020 年
第一季度
资产总额［亿元] 128.63 120.35 130.99 153.38
钱币资金［亿元] 22.20 4.17 8.76 8.90
刚性债务[亿元] 25.65 33.29 46.38 45.39
全部者权益 [亿元] 45.70 46.83 47.66 48.81
业务收入[亿元] 114.14 124.41 83.89 23.99
净利润 [亿元] 2.02 2.67 1.43 0.11
EBITDA[亿元] 7.47 9.64 7.47 －
策划性现金净流入量[亿元] 0.21 3.22 5.74 4.73
投资性现金净流入量[亿元] 5.66 -25.09 -13.08 -2.17
资产欠债率[%] 64.47 61.09 63.61 68.18
权益成本与刚性债务比率[%] 178.21 140.70 102.77 107.53
活动比率[%] 71.52 60.51 64.06 63.58
现金比率[%] 29.86 6.27 14.12 13.34
利钱保障倍数[倍] 7.03 4.71 2.24 －
包管比率[%] － － － －
业务周期[天] 73.24 84.46 121.52 －
毛利率[%] 22.45 23.48 27.73 28.77
业务利润率[%] 3.13 3.14 2.39 0.96
总资产酬金率[%] 4.22 4.49 2.63 －
净资产收益率[%] 4.44 5.78 3.02 －
净资产收益率*[%] 4.44 5.78 3.03 －
业务收入现金率[%] 111.84 107.61 112.22 140.65
策划性现金净流入量与活动欠债比率[%] 0.40 4.55 8.84 －
非筹资性现金净流入量与欠债总额比率[%] 10.15 -27.96 -9.37 －
EBITDA/利钱支出[倍] 12.05 8.11 5.05 －
EBITDA/刚性债务[倍] 0.38 0.33 0.19 －
注：按照利群股份经审计的 2018～2020 年及未经审计的 2021 年第一季度财政数据清算、计较。
指标计较公式
资产欠债率(%)=期末欠债合计/期末资产总计×100%
权益成本与刚性债务比率(%)=期末全部者权益合计/期末刚性债务余额×100%
活动比率(%)=期末活动资产合计/期末活动欠债合计×100%
现金比率(%)=[期末钱币资金余额+期末买卖营业性金融资产余额+期末应收银行承兑汇票余额]/期末活动欠债合计×100%
利钱保障倍数(倍)=(陈诉期利润总额+陈诉期列入财政用度的利钱支出)/（陈诉期列入财政用度的利钱支出+陈诉期成本化利钱支出）
包管比率(%)=期末未清包管余额/期末全部者权益合计×100%
业务周期(天)=365/{陈诉期业务收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]} +365/{陈诉期业务本钱/[(期初存货余额+期末存货余
额)/2] }
毛利率(%)=1－陈诉期业务本钱/陈诉期业务收入×100%
业务利润率(%)=陈诉期业务利润/陈诉期业务收入×100%
总资产酬金率(%)= (陈诉期利润总额+陈诉期列入财政用度的利钱支出)/[(期初资产总计+期末资产总计)/2]×100%
净资产收益率(%)=陈诉期净利润/[(期初全部者权益合计+期末全部者权益合计)/2]×100%
净资产收益率*(%)=陈诉期归属于母公司全部者的净利润/ [(期初归属母公司全部者权益合计+期末归属母公司全部者权益合计)/2]×100%
业务收入现金率(%)=陈诉期贩卖商品、提供劳务收到的现金/陈诉期业务收入×100%
策划性现金净流入量与活动欠债比率(%)=陈诉期策划勾当发生的现金流量净额/[(期初活动欠债合计+期末活动欠债合计)/2]×100%
非筹资性现金净流入量与欠债总额比率(%)=(陈诉期策划勾当发生的现金流量净额+陈诉期投资勾当发生的现金流量净额)/[(期初欠债合
计+期末欠债合计)/2]×100%
EBITDA/利钱支出[倍]=陈诉期 EBITDA/（陈诉期列入财政用度的利钱支出+陈诉期成本化利钱）
EBITDA/刚性债务[倍]=EBITDA/[（期初刚性债务余额+期末刚性债务余额）/2]
注1. 上述指标计较以公司归并财政报表数据为准。
注2. 刚性债务=短期借钱+应付单据+一年内到期的恒久借钱+应付短期融资券+应付利钱+恒久借钱+应付债券+其他具期债务
注3. EBITDA=利润总额+列入财政用度的利钱支出+牢靠资产折旧+无形资产及其他资产摊销
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录五：
评级功效释义
本评级机构主体名誉品级分别及释义如下：
等 级 含 义
AAA 级 刊行人送还债务的手段极强，根基不受倒霉经济情形的影响，违约风险极低
投 AA 级 刊行人送还债务的手段很强，受倒霉经济情形的影响不大，违约风险很低
资
级 A级 刊行人送还债务手段较强，较易受倒霉经济情形的影响，违约风险较低
BBB 级 刊行人送还债务手段一样平常，受倒霉经济情形影响较大，违约风险一样平常
BB 级 刊行人送还债务手段较弱，受倒霉经济情形影响很大，违约风险较高
B级 刊行人送还债务的手段较大地依靠于精采的经济情形，违约风险很高
投
机 CCC 级 刊行人送还债务的手段十分依靠于精采的经济情形，违约风险极高
级
CC 级 刊行人在休业或重组时可得到掩护较小，根基不能担保送还债务
C级 刊行人不能送还债务
注：除 AAA、CCC 及以下品级外，每一个名誉品级可用“+”、“-”标记举办微调，暗示略高或略低于本品级。
本评级机构中恒久债券名誉品级分别及释义如下：
等 级 含 义
AAA 级 债券的偿付安详性极强，根基不受倒霉经济情形的影响，违约风险极低。
投 AA 级 债券的偿付安详性很强，受倒霉经济情形的影响不大，违约风险很低。
资
级 A级 债券的偿付安详性较强，较易受倒霉经济情形的影响，违约风险较低。
BBB 级 债券的偿付安详性一样平常，受倒霉经济情形影响较大，违约风险一样平常。
BB 级 债券的偿付安详性较弱，受倒霉经济情形影响很大，有较高违约风险。
B级 债券的偿付安详性较大地依靠于精采的经济情形，违约风险很高。
投
机 CCC 级 债券的偿付安详性十分依靠于精采的经济情形，违约风险极高。
级
CC 级 在休业或重组时可得到掩护较小，根基不能担保送还债券本息。
C级 不能送还债券本息。
注：除 AAA 级，CCC 级以下品级外，每一个名誉品级可用“+”、“-”标记举办微调，暗示略高或略低于本品级。
本评级机构短期债券名誉品级分为四等六级，即：A-1、A-2、A-3、B、C、D。
等 级 含 义
A-1 第一流短期债券，其还本付息手段最强，安详性最高。
A等 A-2 还本付息手段较强，安详性较高。
A-3 还本付息手段一样平常，安详性易受不良情形变革的影响。
B等 B 还本付息手段较低，有必然违约风险。
C等 C 还本付息手段很低，违约风险较高。
D等 D 不能定期还本付息。
注：每一个名誉品级均不举办微调。
新世纪评级
Brilliance Ratings
附录六：
刊行人本次评级模子说明表及功效
一级要素 二级要素 风险水平
宏观情形 1
行业风险 2
营业风险 市场竞争 3
红利手段 7
公司管理 1
财政政策风险 2
个别名誉 管帐政策与质量 1
财政风险 现金流状况 8
欠债布局与资产质量 2
活动性 9
个别风险状况 3
个别调解身分调解偏向 不调解
调解后个别风险状况 3
外部支持 支持身分调解偏向 不调解
主体名誉品级 AA
附录七：
刊行人汗青评级环境
评级 评级环境 所行使评级要领和模子的 陈诉（通告）
评级时刻 评级功效 评级说明师
范例 分类 名称及版本 链接
新世纪评级要领总论（2012）
汗青初次
评级
零售行业评级模子（拜见注册文件）
新世纪评级要领总论（2012）
主体
上次评级 2020 年 6 月 28 日 AA/不变 熊桦、翁斯喆 零售行业名誉评级要领(2018) 陈诉链接
评级
工商企业评级模子（零售）MX-GS009（2019.8）
新世纪评级要领总论（2012）
本次评级 2021 年 6 月 24 日 AA/不变 熊桦、翁斯喆 零售行业名誉评级要领(2018) -
工商企业评级模子（零售）MX-GS009（2019.8）
新世纪评级要领总论（2012）
汗青初次
评级
零售行业评级模子（拜见注册文件）
债项评级 新世纪评级要领总论（2012）
(利群转 上次评级 2020 年 6 月 28 日 AA 熊桦、翁斯喆 零售行业名誉评级要领(2018) 陈诉链接
债) 工商企业评级模子（零售）MX-GS009（2019.8）
新世纪评级要领总论（2012）
本次评级 2021 年 6 月 24 日 AA 熊桦、翁斯喆 零售行业名誉评级要领(2018) -
工商企业评级模子（零售）MX-GS009（2019.8）
注：上述评级要领及相干文件可于新世纪评级官方网站查阅。
新世纪评级
Brilliance Ratings
评级声明
本评级机构不存在子公司、控股股东及其节制的其他机构对该评级工具提供非评级处事的气象。除
因本次评级事项使本评级机构与评级工具组成委托相关外，本评级机构、评级职员与评级工具不存在任
何影响评级举动独立、客观、合理的关联相关。
本评级机构与评级职员推行了评级观测和诚信任务，有充实来由担保所出具的评级陈诉遵循了真实、
客观、合理的原则。
本跟踪评级陈诉的评级结论是本评级机构依据公道的内部名誉评级尺度和措施做出的独立判定，未
因评级工具和其他任何组织或小我私人的不妥影响改变评级意见。
本评级机构的名誉评级和厥后的跟踪评级均依据评级工具所提供的资料，评级工具对其提供资料的
正当性、真实性、完备性、正确性认真。
本跟踪评级陈诉用于相干决定参考，并非是某种决定的结论、提议。
本次跟踪评级的名誉品级自本跟踪评级陈诉出具之日起至被评债券本息的约定偿付日有用。在被评
债券存续期内，新世纪评级将按照《跟踪评级布置》
，按期或不按期对评级工具实验跟踪评级并形成结论，
抉择维持、改观、停息或中止评级工具名誉品级。
本评级陈诉所涉及的有关内容及数字说明均属敏感性贸易资料，其版权归本评级机构全部，未经授权
不得修改、复制、转载、披发、出售或以任何方法外传。
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