上海嘉麟杰纺织品股份有限公司2014年3亿元公司债券2014年跟踪信用评级报告

鹏元资信评估有限公司（以下简称“鹏元”）对上海嘉麟杰纺织品股份有限公司（以下简称“嘉麟杰”或“公司”）2014年3月19日发行的3亿元公司债券（以下简称“本期债券”）2014年跟踪评级结果为：本期债券信用等级维持为AAA，发行主体长期信用等级维持为AA-，评级展望维持为稳定。

主要财务指标：

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资料来源：公司2011-2013年审计报告

正面：

●跟踪期内，公司客户较稳定，产品销售较有保障，公司营业收入和综合毛利率均有所上升；

●公司销售回款及时，经营活动净现金流表现较好；

●中合中小企业融资担保股份有限公司提供的全额无条件不可撤销的连带责任保证担保有效提升了本期债券的信用水平。

关注：

●纺织品服装出口回暖，但依然要面对劳动力成本上升、内外棉价差高企、贸易壁垒等不利局面；

●公司客户集中度较高，主要客户经营情况的变化易对公司的销售收入及经营成果产生一定影响；

●公司自有品牌推广速度较快，但仍处于品牌培育期，尚未实现盈利；

●政府补助收入具有一定的不确定性，未来其对公司利润的贡献水平可能下降；

●公司依然保持较高的期间费用支出，一定程度上弱化了公司利润水平；

●公司湖北嘉鱼高档织物面料及服装生产研发基地项目后续投资使公司面临一定的资金压力；

●随着公司债券的发行，公司有息负债规模进一步攀升，公司偿债压力有所加重。

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一、本期债券本息兑付及募集资金使用情况

2013年10月30日，公司收到中国证券监督管理委员会《关于核准上海嘉麟杰纺织品股份有限公司公开发行公司债券的批复》（证监许可[2013]1353号），同意公司公开发行面值不超过3亿元的公司债券。本期债券于2014年3月19日发行，募集资金总额3亿元，票面利率7.50%。

本期债券的起息日为2014年3月19日，债券期限为5年，到期日为2019年3月19日。本期债券按年计息，每年付息一次，付息日为债券存续期间每年的3月19日（如遇节假日顺延）。本期债券第3年末附公司上调票面利率选择权和投资者回售选择权。截至2014年5月31日，公司尚未兑付本息。

截至2014年5月31日，公司实际累计使用募集资金7,800万元。

二、发行主体概况

2013年4月11日公司以2012年底总股本20,800万股为基数，实施了以资本公积金每10股转增10股的权益分配方案，公司总股本由20,800万股增至41,600万股；2013年10月24日，公司原第二大股东FUNG JAPAN DEVELOPMENT（以下简称“FJD”）通过协议方式转让其持有的公司17%的股份（计70,720,000股）完成过户登记，其中上海纺织受让7%（计29,120,000股），自然人陈火林和黄伟国分别受让5%（均为20,800,000股）。截至2014年3月31日，公司和控股股东之间的产权及控制关系图如下所示：

图1 截至2014年3月31日公司产权及控制关系

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资料来源：公司提供

公司实际控制人仍为黄伟国，截至2014年3月31日，公司前十大股东及持股情况见下表，前十大股东无持有有限售条件的股份情况。

表1 截至2014年3月31日公司前十大股东及持股情况（单位：万股）

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资料来源：公司2014年1季报

2013年度，公司合并范围内增加一家子公司，系公司为扩大产能，以满足市场需求新设成立的控股子公司，具体情况见下表。截至2013年末，公司纳入合并范围的子公司共7家，具体情况见附录四。

表2 2013年新纳入合并范围的子公司（单位：万元）

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资料来源：2013年公司审计报告

截至2013年12月31日，公司资产总额为123,138.54万元，归属于母公司所有者权益合计为103,546.25万元，资产负债率15.98%。2013年公司实现营业收入89,641.03万元，利润总额11,929.98万元，经营活动现金流净额为7,713.11万元。

三、运营环境

纺织业近年来行业规模逐步增长，但行业增速有所波动

近年来，纺织行业整体规模逐年增长。Wind统计数据显示，截至2013年末，国内纺织行业资产总额为21,390亿元，同比增长9.1%，近5年年复合增长率为7.6%，除2012年资产总额略有下滑以外，其他年度资产总额均呈现不同程度的增长；2013年度，国内纺织行业实现主营业务收入36,161亿元，同比增长12.5%，近5年年复合增长率为18.1%，2010-2011年行业增速较高，2012-2013年略有放缓，年度增速略有波动。

图2 2008-2013年我国纺织行业资产规模及其同比增长

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资料来源：Wind资讯

纺织行业存在一定的产能过剩，近年淘汰落后产能初见成效；产能过剩背景下，全行业固定资产投资增速有所放缓

纺织行业属产能过剩型产业，自2010年以来，国家对印染、制革等纺织行业细分子行业下达了淘汰落后产能指标，淘汰落后产能工作稳步推进。Wind统计数据显示，2010-2013年，印染行业淘汰落后产能合计任务完成量为1,178,038.1万米，制革行业淘汰落后产能合计任务完成量为4,146.8万标张。2011年末，纺织行业共有企业数量22,484家，随着落后产能淘汰进程的推进，截至2013年末，纺织行业企业数量已经下滑至20,776家，两年间，全行业共淘汰企业1,708家，淘汰企业占比为7.6%。2012年末，全行业亏损企业数量为2,437家，占比为12.0%，截至2013年末，全行业亏损企业数量降至2,203家，占比降至10.6%。

图3 2012-2013年各季度末我国纺织行业亏损企业情况

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资料来源：Wind资讯

近年来，在淘汰落后产能的大背景下，纺织行业固定资产投资规模虽有增长，但增速已经明显放缓。Wind统计数据显示，2010-2013年，纺织行业固定资产投资完成额由2,235亿元增长至4,699亿元，年复合增长率为28.1%，固定资产投资规模有所增长；但是，2010-2011年，行业固定资产投资完成额同比增速平均为28.8%，2012-2013年，行业固定资产投资完成额同比增速平均为15.2%，增速明显下滑。

图4 2010-2013年我国纺织行业固定资产投资完成额及其同比增长

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资料来源：Wind资讯

近年纺织行业产销率维持高位，毛利率略有下滑，去杠杆过程逐步进行，全行业整体运行相对稳定

Wind统计数据显示，2010年以来，纺织行业产销率整体维持高位，以棉布和纯化纤布为例，2010-2013年棉布产销率平均值为98.9%，纯化纤布产销率平均值为98.9%，均在98%以上。从纵向数据来看，2013年，棉布产销率为98.5%，纯化纤布产销率为98.3%，相对于2010年分别下滑了1.5%、2.0%，但整体仍处于较高水平。

Wind统计数据显示，2013年纺织行业全行业实现主营业务收入36,161亿元，实现利润总额2,023亿元，同比增长分别为12.5%、13.2%；全行业毛利率为11.6%，相对于上年下滑0.5%。2012年度，全行业加速淘汰落后产能，大量竞争能力弱的企业倒闭，全行业毛利率水平略有提升；2013年以来，随着新增产能的逐步释放，行业总供给增长，但下游服装行业整体尚处于去库存阶段，有效需求不足，这导致全行业全年毛利率略有下滑。

图5 2010-2013年我国纺织行业分产品产销率情况

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资料来源：Wind资讯

上游原材料价格逐步下降，下游服装行业即将走出去库存周期，纺织行业有望整体复苏

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