广发证券：A股盈利改进进入飞腾 低库存带来涨价压力

　　1、三季报盈利改进明明，估量四序度将是本轮盈利周期的最巅峰。受客岁低基数影响，A股剔除金融的三季报收入增速从1.7%上升至4.3%，盈利增速从0.8%上升至12.6%，估量2016年整年的盈利增速将进一步上升至16%，四序度将是本轮盈利改进周期的最巅峰。

　　2、财务用度率下降助力ROE呈现见底回升，但仍只是周期性的改进。在低利率环境下，A股上市公司的财务用度率本年开始下降，进而对销售利润率形成正面支撑，最终传导到ROE，使ROE在持续创新低之后终于呈现见底回升(A股剔除金融ROE从6.2%上升至6.6%)，但由于资产周转率下行的恶疾难消，估量ROE只能实现半年阁下的周期性改进。

　　3、宽松货币环境下，企业现金流状况大幅改进。A股剔除金融的策划现金流和筹资现金流同时改进，使其现金占总资产比重上升至13.4%，处于汗青较高水平。

　　4、创业板：外延收购助力非权重股盈利大幅改进。创业板三季报盈利增速为34.6%，对比一季报的29.9%进一步改进，尤其是创业板市值后50%的非权重股盈利增速大幅晋升。可是没产生外延收购的创业板公司业绩增速只有12.1%，与主板业绩增速险些是一致的。

　　5、从财务数据来看“三去”——产能问题依然存在，但库存低位仍会带来较大的涨价压力。周期性行业的产能问题没有获得基础办理，因此牢靠资产+在建工程周转率还在不绝下滑；但许多周期性行业的真实库存水平已降至汗青低位，接下来的涨价压力依然较大；最后，“去杠杆”根基没有产生。

　　6、分行业情形：下游存眷化药、玄色家电、汽车；中游存眷化工低库存子行业和造纸；处奇迹存眷机场、高速公路、环保；TMT存眷电子子行业。从三季报筛选的行业——必需消费品：化药的收入和盈利增速一连改进，不变增长的典范；可选消费品：玄色家电和汽车的相对优势逐渐显现；处奇迹：机场、高速公路、环保的ROE向上改进明明；中游制造：化工存眷低库存子行业(氯碱、磷肥、涤纶、涂料)，另外造纸ROE继续改进也值得存眷；TMT:电子相对最优，突出的子行业包罗LED、半导体、电子制造。

　　陈诉正文：

　　一、三季报盈利改进明明，估量四序度将是本轮盈利周期的最巅峰

　　1.1 低基数带来三季报利润同比增速明明回升

　　A股总体的中报收入增速从1.5%上升至3.7%，盈利增速从-4.7%上升至1.7%；A股剔除金融的中报收入增速从1.7%上升至4.3%，盈利增速从0.8%上升至12.6%。

　　从环比增速来看，A股剔除金融的三季度利润环比二季度下滑5.8%，这根基切合汗青季候性(一般三季度利润额环比二季度城市呈现小幅下滑).但由于客岁三季度的利润环比明明弱于汗青季候性，基数很低，因此A股才华在本年三季报呈现盈利同比增速的明明回升。

　　1.2 利润结构：中上游周期品孝敬增加，金融和消费品孝敬下降

　　从A股总体的的利润组成来看，收购库存箱包，主板的利润占比从90.5%下降至90%，中小创业板的利润孝敬有所增加；而分大类行业来看，中上游周期人格业对A股的利润孝敬增加，而金融、消费品的利润孝敬下降。

　　1.3 估量2017年整年A股剔除金融的盈利增速16%，四序度将是本轮盈利周期的巅峰

　　根据正常的季候性假设，若是本年前三季度利润占整年的比重到达汗青中值水平(约78%阁下)，那么A股剔除金融的2016年整年利润利润增速将到达16%，从时刻规律来看，A股已往的盈利改进周期一般都只能一连一年，因此估量本年四序度将是本轮盈利改进周期的巅峰，来岁将或许率进入盈利下行周期。

　　二、财务用度率下降助力ROE呈现见底回升，但仍只是周期性的改进

　　A股三季报一个较量突出的亮点是ROE的回升——A股三季报ROE为5.5%，对比客岁同期回升0.1个百分点；而TTM的ROE在持续两年下滑之后，在本年三季报也终于开始见底回升(从6.2%上升到6.6%).

　　从杜邦拆解来看，A股ROE的回升，首要依靠毛利率的上升和财务用度率的下降，从而使得销售利润率向上改进了0.35%，而杠杆率和资产周转率对ROE是负孝敬。

　　从下图可以看出，毛利率从2013年四序度便开始一连上行，而财务用度率则是从本年三季报才开始初次呈现明明的下降，因此财务用度率的下降对三季报ROE的见底回升有重要的边际孝敬。

　　我们之以是以为A股ROE的回升只是短期的周期性改进，原因在于我们仍然看不到资产周转率上行的但愿，若是资产周转率不回升，ROE就很难呈现结构性的改进——A股资产周转率一连下行的原因在于资产增速一连高于收入增速，而最新的三季报数据显示：虽然A股剔除金融的收入增速在回升，但仍比资产增速低了近11个百分点，云云大的差距短期内很难真正弥合，除非强力“去产能”使资产增速大幅下滑，可能经济“强刺激”使收入增速大幅晋升，但今朝来看这两条蹊径都不太可行。

　　三、宽松货币环境下，企业现金流状况大幅改进

　　A股剔除金融的三季报现金流占收入的比重为3.1%，对比客岁同期大幅上升，为最近七年以来的最高水平。跟着现金流的改进，A股剔除金融的现金占总资产的比重也上升至13.4%，处于汗青上很高的水平。

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