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                                                海澜之家2021/0113/18128.html">主体与相干2021/0326/19479.html">债项 2021 年度跟踪评级陈诉
陈诉名称               海澜之家团体股份有限公司
                   主体与相干债项2021年度
                   跟踪评级陈诉
                   跟踪债券及募资行使环境
                   发借主体
                   偿债情形
                   财产缔造手段
                   偿债来历与欠债均衡
                   偿债手段
接洽电话：+86-10-67413300 客服电话：+ 86-4008-84-4008 传真：+86-10-67413555 Email：dagongratings@dagongcredit.com
        地点：中国北京市海淀区西三环北路 89 号外文大厦 A 座 3 层                  公司网站：
                      海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
           名誉品级通告
          大公报 SDB【2021】050 号
  大公国际资信评估有限公司通过对海澜之家团体股份
有限公司及“海澜转债”的名誉状况举办跟踪评级，确定海
澜之家团体股份有限公司的主体恒久名誉品级维持 AA+，评
级瞻望维持不变，“海澜转债”的名誉品级维持 AA+。
  特此告示。
                      大公国际资信评估有限公司
                      评审委员会主任：
                      二〇二一年六月二十五日
                                                               海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
 评定品级                                                         首要概念
主体名誉                                                            海澜之家团体股份有限公司（以下简
跟踪评级功效                AA+       评级瞻望             不变           称“海澜之家”或“公司”）首要从事品
前次评级功效                AA+       评级瞻望             不变           牌打扮的连锁策划以及职业装的出产和销
债项名誉                                                          售。跟踪期内公司仍具有较高的品牌认知
 债券      刊行额         年限
                                跟踪     前次        前次           度和较强的品牌竞争上风，仍采纳可退货
                                评级     评级        评级
 简称      （亿元）        （年）
                                功效     功效        时刻
                                                              条款的采购模式与供给商共担风险，类直
海澜转债        30            6     AA+     AA+     2020.06       营的加盟店打点模式实现门店同一打点和
                                                              快速扩张，2020 年尾可行使的钱币资金的
   首要财政数据和指标（单元：亿元、%）                                         局限仍较大；但同时受疫情及归并范畴变
    项目           2021.3       2020     2019      2018         化的影响公司红利程度有所降落，都市布
总资产              302.63       276.68   289.16    295.91       局不平衡，存货局限较大，面对必然减价
全部者权益            147.26       138.94   138.61    130.95       风险。
总有息债务             43.78       40.86    42.01      50.40
                                                              上风与风险存眷
业务收入              54.94       179.59   219.70    190.90
净利润                8.22       17.18    31.68      34.56       首要上风/机会：
策划性净现金流           12.00       28.30    34.62      24.19        公司是海内大型打扮企业，首要品牌海
毛利率               42.91       37.42    39.46      40.84         澜之家仍具有较高的品牌认知度和较强
总资产酬金率             3.70        8.80    15.15      15.77         的品牌竞争上风；
资产欠债率             51.34       49.78    52.06      55.75        公司海澜之家品牌仍以附滞销产物可退
债务成本比率            22.91       22.73    23.26      27.79         货条款的采购模式为主，与供给商共担
EBITDA 利钱保障                                                     滞销风险，有利于进步供给商产物品格，
                      -       22.60    31.73      56.52
倍数（倍）                                                           镌汰滞销品对公司渠道资源占用，进步
策划性净现金流                                                         公司竞争力；
/总欠债                                                           公司仍采纳类直营的加盟店打点模式，
注：公司提供了 2020 年及 2021 年 1～3 月财政报表，天衡管帐师事宜所                       实现门店同一打点和快速扩张；
（非凡平凡合资）对公司 2020 年财政报表举办了审计，并出具了尺度无
                                                               2020 年尾，公司可行使的钱币资金局限
保存意见的审计陈诉。公司 2021 年 1～3 月财政报表未经审计。
                                                                仍较大，可包围公司有息债务局限，偿
                                                                债压力较小。
                                                              首要风险/挑衅：
                                                               2020 年，受新冠疫情及归并范畴变革的
                                                                影响，公司业务收入和红利程度有所下
                                                                降；
                                                               公司门店仍首要漫衍于三、四线都市，
                                                                都市机关及受众斲丧人群不平衡；
                                                               2020 年尾，公司不行退货存货局限仍较
                                                                大，若将来 2 年以上库龄存货一连增进，
 评级小组认真人：栗婧岩
                                                                则面对必然减价风险。
 评 级 小 组 成 员 ：张 洁
 电话：010-67413300
 传真：010-67413555
 客服：4008-84-4008
 Email：dagongratings@dagongcredit.com
                                     海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
 评级模子打分表功效
    本评级陈诉所依据的评级要领为《一样平常工商企业名誉评级要领》，版本号为
PF-YBGS-2020-V.1，该要领已在大公官网果真披露。本次主体名誉品级评级模子
及功效如下表所示：
                评级要素（权重）                             分数
要素一：偿债情形（12%）                                        4.40
（一）宏观情形                                              5.01
（二）行业情形                                              4.20
（三）地区情形                                              4.00
要素二：财产缔造手段（58%）                                      5.13
（一）产物与处事竞争力                                          4.68
（二）红利手段                                              5.99
要素三：偿债来历与欠债均衡（30%）                                   6.58
（一）债务状况                                              5.84
（二）活动性偿债来历                                           6.75
（三）清偿性偿债来历                                           6.36
调解项                                                   无
                主体名誉品级                               AA+
注：大公对上述每个指标都配置了 1～7 分，个中 1 分代表最差气象，7 分代表最佳气象
   评级模子所用的数据按照公司提供资料清算
 评级汗青要害信息
主体评级     债项名称    债项评级   评级时刻          项目构成员   评级要领和模子       评级陈诉
                                              一样平常工商企业信
                                     马映雪、张                  点击阅
AA+/不变   海澜转债    AA+    2020/06/23            用 评 级 方 法
                                     建、张洁                   读全文
                                              （V.1）
                                     孙瑞、韩光    大公名誉评级方       点击阅
AA+/不变   海澜转债    AA+    2017/11/24
                                     明、王梦晗    法总论           读全文
                      海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
                评级陈诉声明
  为便于陈诉行使人正确领略和行使大公国际资信评估有限公司（以下简称
“大公”）出具的本名誉评级陈诉（以下简称“本陈诉”），兹声明如下：
  一、除因本次评级事项组成的委托相关外，评级工具与大公、大公控股股东
及其节制的其他机构不存在任何影响本次评级客观性、独立性、合理性、盛大性
的官方或非官方买卖营业、处事、好处斗嘴或其他情势的关联相关。
  大公评级职员与评级委托方、评级工具之间，除因本次评级事项组成的委托
相关外，不存在其他影响评级客观性、独立性、合理性、盛大性的关联相关。
  二、大公及评级项目组推行了实地观测和诚信任务，有充实来由担保所出具
本陈诉遵循了客观、真实、合理的原则。
  三、本陈诉的评级结论是大公依据公道的技能类型和评级措施做出的独立判
断，评级意见未因评级工具和其他任何组织机构或小我私人的不妥影响而产生改变。
  四、本陈诉引用的资料首要由评级工具提供或为已经正式对外发布的信息，
相干信息的正当性、真实性、精确性、完备性均由评级工具/宣布方认真。大公
对该部门资料的正当性、真实性、精确性、完备性和实时性不作任何昭示、体现
的告诉或包管。
  五、本陈诉的说明及结论只能用于相干决定参考，不组成任何买入、持有或
卖出等投资提议。大公对付本陈诉所提供信息所导致的任何直接的可能间接的投
资盈亏效果不包袱当何责任。
  六、本陈诉债项名誉品级在本陈诉出具之日至存续债券到期兑付日有用，主
体名誉品级自本陈诉出具日起一年内有用，在有用限期内，大公拥有跟踪评级、
改观品级和通告品级变革的权力。
  七、本陈诉版权属于大公全部，未经授权，任何机构和小我私人不得复制、转载、
出售和宣布；如引用、刊发，须注明出处，且不得歪曲和改动。
                                  海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
    跟踪评级声名
     按照大公承做的海澜之家存续债券名誉评级的跟踪评级布置，大公对评级对
象的策划和财政状况以及推行债务环境举办了信息网络和说明，并团结其外部经
营情形变革等身分，得出跟踪评级结论。
     本次跟踪评级为按期跟踪。
    跟踪债券及募资行使环境
日，累计共有 715,000 元“海澜转债”已转换成公司股票，因转股形成的股份数
量为 58,383 股，占可转债转股前公司已刊行股份总额的 0.0013%。
     本次跟踪债券轮廓及召募资金行使环境如下表所示：
表1   本次跟踪债券轮廓及召募资金行使环境（单元：亿元）
债券简称    刊行额度    债券余额      刊行限期           召募资金用途        盼望环境
                                      召募资金理睬投资 6.20
海澜转债       30    29.50       ～        级项目，9.30 亿元用于物   资金要求
                                      亿元用于增补活动资金。
数据来历：按照公司提供资料清算
     制止 2020 年尾，公司累计行使召募资金 24,379.14 万元，个中，向财富链
信息化进级项目累计投入 10,350.38 万元，该项目估量 2022 年 7 月项目到达预
定可行使状态；向物流园区建树项目累计投入 14,028.76 万元，估量 2022 年 7
月到达预定可行使状态1，改观召募资金用途并永世增补活动资金 143,751.84 万
元，召募资金余额为人民币 133,855.40 万元。
    发借主体
     公司前身为创立于 1997 年 1 月的江阴奥德臣佳构面料衣饰有限公司（以下
简称“江阴奥德臣”），注册地点为江苏省江阴市，首要从事中高等打扮、精纺
呢绒的出产和贩卖以及染整加家产务。2000 年 12 月，德臣股份初次果真刊行股
票并在上海证券买卖营业所挂牌买卖营业（证券代码：600398.SH，股票简称“德臣股份”）；
牌打点有限公司”）举办重组。2014 年，凯诺科技购置海澜品牌打点 100.00%
投资项目标建树周期。
                              海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
股权，同时海澜团体有限公司（以下简称“海澜团体”）协议收购凯诺科技
更为“海澜之家”。2021 年 3 月，公司改名为海澜之家团体股份有限公司。截
至 2021 年 3 月末，公司注册成本 43.20 亿元，个中海澜团体持股比例 40.88%，
为公司控股股东；荣基国际（香港）有限公司2持股比例为 25.64%，为公司第二
大股东；2020 年 11 月，公司宣布通告《关于公司控股股东上层股权布局变换的
提醒性通告》称，周建平老师别离与周立宸老师、周晏齐密斯3签定了《股权转
让协议》，买卖营业完成后海澜控股仍持有海澜团体 100%的股权。周建平老师、周
立宸老师、周晏齐密斯别离持有海澜控股的股份比例为 28.00%、27.00%、5.90%，
周建平老师和周立宸老师、周晏齐密斯为同等行感人，周建平老师为公司的现实
节制人。同月，周建平老师辞去公司第八届董事会董事长、董事及董事会计谋委
员会主任委员职务，周立宸老师接受第八届董事会董事长及计谋委员会委员。
    制止 2020 年尾，公司纳入归并范畴子公司 344 家。2019 年 9 月，公司完成
江阴爱居兔打扮有限公司（以下简称“爱居兔”）股权转让，爱居兔不再纳入公
司归并报表范畴。制止 2018 年 12 月末，爱居兔4资产总额 118,584.09 万元，负
债总额 43,287.11 万元；2018 年度实现业务收入 169,792.71 万元、净利润
欠债总额 71,203.27 万元；2019 年 1～8 月实现业务收入 114,764.15 万元、净
利润-2,536.38 万元。
    公司严酷凭证《公司法》、《证券法》、《上市公司管理准则》、《上海证
券买卖营业所股票上市法则》等相干法令、礼貌的划定，团结公司现实环境，不绝完
善公司法人管理布局，成立健全内部节制制度，增强信息披露事变。股东大会是
公司最高权利机构，审议通过了《公司章程》及《股东大集会会议事法则》，对相干
事项举办了具体的划定。按照《公司章程》，公司股东大会下设董事会及监事会，
董事会由 9 名董事构成，设董事长 1 人，独立董事 3 名；监事会由 3 名监事构成，
个中职工代表监事 1 名。董事会下计划谋委员会、审计委员会、提名委员会、薪
酬与查核委员会四个专门委员会。
    按照公司提供的中国人民银行征信中心出具的企业名誉陈诉，制止 2021 年
年 3 月 20 日结清5。制止本陈诉出具日，公司在果真市场刊行的债务融资器材“海
澜转债”已定时付息，尚未到还今日。
  海澜团体有限公司与荣基国际（香港）有限公司为同等行感人。
  周建平与周立宸为父子相关，周建平与周晏齐为父女相关。
  上述数据为爱居兔单体报表数据，非爱居兔品牌营业数据，爱居兔品牌整体收入毛利数据详见公司已披
露的各期首要策划数据通告。
  按照 2020 年 6 月银行出具的环境声名昭示，公司该笔贷款在该行未产生欠息与过时，不属于不良贷款。
                                海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
    偿债情形
名堂下我国经济中恒久高质量成长走势不会改变；受疫情影响，2020 年纺织服
装行业的主线以规复为主，以口罩为主的防疫物资支撑纺织业出口逆势增添，
打扮业则逐季迟钝规复。
      （一）宏观政策情形
性增添，经济总量初次打破百万亿元，并成为环球独一实现经济正增添的首要
经济体,估量在新成长名堂下我国经济中恒久高质量成长走势不会改变。
      面临突如其来的新冠肺炎疫情（以下简称“疫情”）和伟大多变的海表里环
境，世界上下统筹推进疫情防控和经济社会成长各项事变，在一系列宏观调控政
策浸染下，2020 年我国经济运行稳步清醒，并成为环球独一实现经济正增添的
首要经济体。按照国度统计局起源核算，2020 年我国海内出产总值（以下简称
“GDP”）到达 101.60 万亿元，经济总量初次打破百万亿元大关，按可比价值计
算，同比增添 2.3%。个中，一季度同比降落 6.8%，二季度同比增添 3.2%，三季
度同比增添 4.9%，四序度同比增添 6.5%。2021 年一季度，我国经济清醒历程整
体妥当，GDP 同比增速高达 18.3%；环比增添 0.6%;两年均匀增速 5.0%6。
制约，但在科学精准的宏观调控政策支持下，估量我国将可以或许高质量完成《当局
事变陈诉》中设定的经济增添、就业、物价等预期方针。与此同时，面临后疫情
期间，党的十九届五中全会提出加速构建以“海内大轮回为主体、海内国际双循
环彼此促进”的新成长名堂，这是党中央在全面统筹海内国际两个大局基本上做
出的重大陈设，也将成为“十四五”时代经济转型的重要计谋。这种以创新驱动
成长、引发内需潜力、晋升有用供应、扩大高程度对外开放为重点的中恒久成长
模式，同以踏实做好“六稳”事变、全面落实“六保”使命的短期跨周期模式有
序团结，将配合敦促我国经济的高质量成长。
      （二）行业情形
      受疫情影响，2020 年纺织打扮行业的主线以规复为主，以口罩为主的防疫
物资支撑纺织业出口逆势增添，打扮业则逐季迟钝规复。
      我国拥有纺织打扮全财富链，详细包括上游的棉花、麻、化工纤维等原原料
供应，中游的纺纱、织布、印染，下流的裁缝、家纺等打扮制造。
疫情获得有用节制叠加海外疫情发作，我国依附成熟的纺织打扮财富链及外洋订
                         海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
单回流，促使口罩、防护服等防疫物资出口大幅增进，纺织业出口逆势增添，行
业需求逐渐规复；2020 年我国限额以上打扮鞋帽针纺织品零售额累计 12,364.60
亿元，同比降落 6.60%，增速同比降落 9.50 个百分点。一季度正值海内疫情爆
发，行业贩卖下挫明明，之后逐季规复。2020 年，纺织打扮行业出口总额为
增添所致，打扮及衣着附件出口金额累计值为 1,373.82 亿美元，同比降落 6.40%，
下挫明明。
  供应端，2020 年，纺织业家产增进值同比增添 0.7%，增速同比降落 0.6 个
百分点；纺织打扮、衣饰业家产增进值同比降落 9.0%，增速同比下滑 9.9 个百
分点。连年来，行业牢靠资产投资增速整体呈降落趋势，2020 年受疫情影响，
行业增速均为负，纺织业牢靠资产投资完成额同比为-6.90%，纺织打扮、衣饰业
牢靠资产投资完成额同比为-31.9%，估量 2021 年纺织与打扮行业牢靠资产投资
依然放缓，但降幅收窄。
  纺服业本钱首要为原原料本钱及劳动力本钱，棉花为纺服行业的首要原材
料，2020 年以来，棉花价值与海内复工复产环境明显相干，一季度，受疫情影
响，海内纺织打扮财富险些停滞，棉花需求严峻小于供应，价值大跌；二季度以
来，行业开工率慢慢规复，棉花价值颠簸上涨，尤其是第四序度是贩卖旺季，棉
价快速上涨至疫情出息度。估量 2021 年陪伴下流斲丧增添，棉花价值总体呈上
涨趋势，或将压缩棉纺企业的利润。另外，我国劳动力本钱上风不在，越南、孟
加拉国等东南亚国度人工本钱低廉、出产用地价值低等上风依然突出，中恒久来
看，财富转移，尤其是下流低附加值的劳动麋集型打扮财富转移是肯定趋势，若
纺织与打扮行业未能实时转型进级，晋升自身的品牌气力，财富转移将直接镌汰
我国纺织打扮业出口额，进一步压缩行业利润。
  斲丧进级为打扮行业带来了成长空间，但新的经济形势下打扮行业竞争愈
发剧烈，加剧了行业两级分化。
  斲丧进级的加速、斲丧群体和斲丧方法的改变，给海内打扮企业带来了庞大
的成长空间，但经济下行压力增大、斲丧疲软、出产本钱居高不下、行业的竞争
越来越剧烈、本性化要求高、渠道变迁以及海表里品牌加快抢滩市场等身分，增
加了打扮品牌和企业的转型进级压力。打扮行业的成长泛起出新的特点，一方面
定位本性化、时尚化的品牌，以小而美的方法参加市场竞争，且愈发剧烈；另一
方面定位公共斲丧品的行业龙头，在供给链、渠道等方面的上风越来越突出，理
性斲丧的趋势下，打扮行业齐集度加快晋升，新品牌进入的壁垒越来越高，行业
南北极分化进一步加剧。
                                            海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
    财产缔造手段
     公司首要从事品牌策划和打扮出产，品牌策划和打扮出产还是公司收入和
利润的首要来历；2020 年，受疫情及归并范畴变革影响，公司业务收入和毛利
润均有所降落。
     公司仍首要从事品牌打扮的连锁策划以及职业装的出产和贩卖。公司品牌经
营首要是对海澜之家品牌在品牌打点、供给链打点和营销收集打点等方面举办的
运营打点；打扮出产首要是自主品牌圣凯诺的出产和贩卖；其他营业首要包罗材
料贩卖和租赁营业等。
表2    2018～2020 年及 2021 年 1～3 月公司业务收入及毛利润环境（单元：亿元、%）
     项目
            金额      占比       金额        占比          金额       占比        金额       占比
    业务收入    54.94   100.00   179.59   100.00       219.70   100.00    190.90   100.00
品牌策划        50.14    91.26   153.74        85.61   192.23    87.50    166.18    87.05
打扮出产         3.19     5.81    20.71        11.53    21.68      9.87    21.21    11.11
其他           1.61     2.92     5.14         2.86     5.78      2.63     3.51      1.84
    毛利润     23.57   100.00    67.20   100.00        86.70   100.00     77.96   100.00
品牌策划        21.53    91.31    55.72        82.92    75.49    87.08     67.41    86.46
打扮出产         1.76     7.48    10.92        16.25    10.82    12.48     10.44    13.40
其他           0.29     1.21     0.56         0.83     0.39      0.44     0.11      0.14
    毛利率             42.91                  37.42             39.46              40.84
品牌策划                 42.93                 36.25             39.27              40.56
打扮出产                 55.22                 52.71             49.90              49.25
其他                   17.76                 10.90               6.66               3.09
数据来历：按照公司提供资料清算
而同期纳入半年影响，公司业务收入和毛利润同比别离降落 18.26%和 22.49%，
毛利率同比低落 2.04 个百分点。
     分板块来看，2020 年，品牌策划的收入和毛利润同比别离降落 20.02%和
点，首要因为多品牌策划后，各子品牌毛利率变换差别所致；打扮出产收入同比
降落 4.47%，毛利润同比略有晋升，仍为公司业务收入和利润的重要增补，毛利
率同比增进 2.80 个百分点；其他营业收入同比降落 11.13%，毛利润同比增添 0.17
亿元，首要因为原料贩卖毛利润增进所致，毛利率同比上升 4.24 个百分点。
比别离增添 42.79%和 77.66%，毛利率同比增进 8.43 个百分点。分板块来看，同
                                 海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
期，品牌策划收入和毛利润同比别离增添 44.34%和 76.72%，毛利率同比增进 7.87
个百分点；打扮出产收入和毛利润同比别离增添 20.55%和 37.83%，毛利率同比
增进 6.92 个百分点；其他营业收入同比增添 47.30%，毛利润由吃亏转为红利，
毛利率同比有所增添。
          公司首要品牌“海澜之家”的认知度较高，仍具有较强的品牌竞争上风；
同时 2019 年公司新增英氏品牌，2020 年其他品牌收入和毛利率大幅增添。
          公司为我国大型打扮企业，采纳多品牌运营计策，在男装、女装、童装和生
活家居等细分市场机关，首要拥有海澜之家、圣凯诺、黑鲸、OVV、英氏等品牌，
以海澜之家和圣凯诺为主。
表3        公司首要品牌定位环境
          品牌           定位                   方针斲丧人群
海澜之家           快速斲丧品、糊口必须品           20～45 岁阁下的男士
圣凯诺            职业装集体定制               商务人士
黑鲸             都市一般轻时尚、潮水中性打扮        18～35 岁的泛 90 后的年青人
OVV            不艰辛、高性价比的高级裁缝         28～48 岁的当代都会时尚女性
海澜优选糊口馆        全新糊口方法类家居品牌           -
               高品格高性价比一站式全品类儿
男生女生                                 0 至 16 岁的孩子
               童时尚、休闲衣饰品牌
               婴童亵服、外出服、童床、床品、
英氏             车椅、鞋帽袜、洗护等全品类，定 0～6 岁婴幼儿
               位高端高品格
资料来历：按照公司提供资料清算
          从各品牌贩卖收入和毛利率来看，2020 年，海澜之家品牌贩卖收入仍占比
较大，受疫情影响海澜之家品牌贩卖收入同比降落 20.97%，受疫情时代增进营
销勾当的影响，海澜之家品牌毛利率同比降落 4.35 个百分点；因公司 2020 年合
并英氏婴童整年收入，客岁同期仅归并 6 个月，且其他的连锁策划品牌取得了较
快速的成长，其他品牌业务收入大幅增添 45.60%，毛利率同比增进 1.48 个百分
点。2021 年 1～3 月，公司受疫情的影响削弱，各品牌收入及毛利率均有所增添。
                                             海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
表4    2018～2020 年及 2021 年 1～3 月公司主营营业收入按品牌分类（单元：亿元、%）
     品牌
             收入      毛利率      收入        毛利率         收入       毛利率     收入       毛利率
海澜之家系列       45.98    42.81   137.68        35.99   174.22   40.34   151.44    43.40
圣凯诺           3.19    55.22    20.71        52.71    21.68   49.90    21.21    49.25
爱居兔系列            -        -        -            -     6.98   16.23    10.98    23.93
其他品牌          4.16    44.19    16.06        38.48    11.03   37.00     3.77   -24.82
     合计      53.34    43.66   174.45        38.20   213.92   40.35   187.39   41.55
数据来历：按照公司提供资料清算
亚洲经济成长协会品牌打点专业委员会和亚洲品牌网连系揭晓的“2020 中国品
牌 500 强”，7 月入选中国品牌代价研究院宣布的“2020 年中国最具代价品牌
颁布的“《财产》中国 500 强排行榜”，并于 11 月荣获“新财产最佳上市公司”，
公司首要品牌“海澜之家”的认知度较高，仍具有较强的品牌竞争上风。
      公司海澜之家品牌以附滞销产物可退货条款的采购模式为主，与供给商共
担滞销风险，有利于进步供给商产物品格，镌汰滞销品对公司渠道资源占用，
进步公司竞争力；公司设立总部物流园区，操作信息体系和公道的蹊径计划，
形成高效的补货机制。
      公司首要策划模式为连锁策划模式，除公司旗下职业装团购定成品牌圣凯诺
接纳传统的自主出产策划模式外，别的品牌均接纳委托加工连锁策划模式。
      连锁策划模式下，计划方面，包罗连系开拓和自主开拓，个中海澜之家品牌
要害环节开拓提案和最终选型由公司认真，非焦点环节由供给商认真，其他零售
品牌则以自主研发为主。采购方面，公司零售品牌的产物采纳直接向供给商采购
的情势，相助模式包罗不行退货模式和可退货模式。海澜之家品牌的采购模式为
“可退货为主，不行退货为辅”，其他品牌今朝首要接纳不行退货的采购相助模
式。可退货模式下，公司与供给商签署附滞销商品可退货条款的采购条约，产物
实现贩卖后，逐月与供给商举办货款结算，适销季竣事后仍未实现贩卖的产物，
可剪标退却还给供给商，由其包袱滞销风险。对供给商采纳赊购模式镌汰了公司
采购环节的资金占用，促进公司的低本钱扩张。传统出产策划模式下，公司首要
通过招投标的方法得到产物订单，并按照客户订单需求完成对打扮的质料采购和
加工出产，公司拥有完备的职业装出产线，按照出产必要确定面辅料名称、规格、
数目，按拟定的面辅料采购打算举办采购，并将原原料加工成制品往后贩卖给客
户。
    不包罗表 2 中其他营业收入。
                              海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
   物流方面，公司在江阴市设立了大型总部物流园区作为世界物流中心，配备
了先辈的物流仓储装备及 SAP 信息体系，认真对全部门店货物的同一收发和存
储。公司的 SAP 信息体系将门店贩卖、物流园区存储、供给商的出产等信息举办
有用毗连，实现智能化入库、存储、配货、拣选、发货，不只进步了公司对库存
的管控和产物的周转，还能对缺货举办猜测，为上游供给商提供足够的数据支撑，
从而发动整个财富链的高效运营。
   公司实现了总部物流园区与各门店的直线接洽，节省了中间环节的资源投
入，做到了对现有门店肆货、补货、退货的快速回响。通过包围全部门店的贩卖
打点体系，公司对门店贩卖环境做到实时把握，并按照门店的需求和门店的地理
位置，准确计较运输蹊径，到达了单线运输的最大效用，可以或许担保旺季时每周对
每一家门店举办两次补货。高效的补货机制可节制门店的库存程度，进步公司的
存货周转率。
   公司贩卖渠道包罗线下和线上贩卖，仍以线下贩卖为主；线下贩卖环节采
取直营、加盟和联营多种打点模式，类直营的加盟店打点模式，实现门店同一
打点和快速扩张。
   公司的贩卖渠道分线下贩卖和线上贩卖，线下贩卖接纳直营、加盟和联营模
式，渠道首要漫衍于世界县级及以上都市焦点商圈的步行街、百货阛阓、购物中
心等，并在马来西亚、新加坡、泰国、越南等国度开设了门店；线上首要在天猫、
京东、唯品会、微信小措施以及抖音、快手等电商渠道实现贩卖。
   在线下渠道打点上，公司对全部门店实施同一尺度化的打点，包罗同一的形
象筹谋、供货、指导价值、营业模式、处事类型等，实现了同一打点的高品格营
销收集，线下贩卖收入还是公司收入的首要来历。2020 年，受疫情影响，公司
线下收入同比降落 23.28%，占主营营业收入比重为 88.25%，占比有所降落；同
时，公司僵持走“品牌电商、创新电商”之路，线上营业取得较大增添，线上业
务收入同比增添 54.70%，收入占比从 2019 年的 6.19%晋升至 2020 年 11.75%，
毛利率同比降落 12.32 个百分点，首要因为公司推出线上奥莱，直播贩卖等促销
勾当。2021 年 1～3 月，公司线上及线下贩卖收入同比别离增添 88.20%和 38.65%，
线上贩卖的毛利率同比降落 11.46 个百分点，线下贩卖毛利率同比增进 9.64 个
百分点。
                                          海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
表5     2018～2020 年及 2021 年 1～3 月公司线上、线下收入及毛利率环境（单元：亿元、%）
 渠道
         收入      毛利率     收入       毛利率       收入       毛利率     收入       毛利率
线上        5.74   34.59    20.50   38.47      13.25   50.79    11.51   54.88
线下       47.60   44.76   153.95   38.17     200.67   39.66   175.88   40.67
 合计      53.34   43.66   174.45   38.20     213.92   40.35   187.39   41.55
数据来历：按照公司提供资料清算
       公司今朝线上贩卖的营业局限虽增幅较大，但整体占比仍较小，公司正慢慢
加大与海内大型电商的相助力度。新冠肺炎疫情敦促了在线经济处事形态的快速
成长，收集直播向社会经济全方位渗出，公家号、小措施、直播间等社群营销在
打扮零售市场敏捷崛起。公司加大了在天猫、京东、抖音、快手等平台的直播布
局，已慢慢形成“达人带货+品牌自播”的新直播营销模式，新营业渠道成为销
售增添的新动力。公司针对天猫、京东、唯品会、抖音、快手、拼多多等差异平
台，匹配差异的货物，在最吻合的平台，提供最吻合与最优质的产物，做到全渠
道、多平台上风互补，满意多样化的线上斲丧风俗，打造精采的购物体验。
       从打点模式来看，线下贩卖接纳直营、加盟和联营模式多种打点模式。在加
盟模式下，加盟店采纳类直营的打点方法，公司不收取加盟费，加盟商拥有加盟
店的全部权，将门店的内部打点委托公司认真，公司与加盟商之间的贩卖结算采
用委托代销模式，拥有商品的全部权，加盟商不包袱存货滞销风险，商品实现最
终贩卖后，加盟店与公司按照协议约定结算公司的业务收入。公司没有配置各级
署理，全部加盟商均直接与公司签署《特许策划条约》，而加盟店已经直接面向
斲丧者，缩减贩卖环节可以镌汰贩卖环节的逐级加价。在公司贩卖模式下，加盟
商包袱加盟店策划用度，公司认真品牌维护和加盟店详细打点，在全部权与策划
权疏散的策划模式下实现相助共赢。
       公司线下的门店遍布世界 31 个省（自治区、直辖市），包围 80%以上的县、
市，并进一步拓展到东南亚外洋市场。2020 年，公司新开门店 867 家，关店 740
家，净增 127 家。制止 2020 年尾，公司全部品牌的门店中海澜之家品牌门店数
量最多，达 5,543 家，包括 486 家直营店和 5,057 家加盟店及联营店；其他品牌
     包括 319 家直营店和 1,519 家加盟店及联营店，同比略有增添。2021 年 3 月末，
公司实体门店数目变革不大。
     其他品牌的策划数据为海澜优选、OVV、男生女生、英氏等品牌的数据。
                                      海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
表6   2018～2020 年尾及 2021 年 3 月末公司实体门店数目（单元：家）
 品牌         门店范例      2021 年 3 月末     2020 年尾     2019 年尾     2018 年尾
海澜之家    直营店                    519          486         357        175
系列      加盟店及联营店              5,012        5,057       5,241      4,922
        直营店                    315          319         302         84
其他品牌
        加盟店及联营店              1,525        1,519       1,354        211
 合计     -                    7,371        7,381       7,254      6,673
数据来历：按照公司提供资料清算
     公司产物种类一切，2020 年，公司大都产物贩卖量和贩卖均价均略有降落；
贩卖地区漫衍较广，但同时公司门店仍首要漫衍于三、四线都市，都市机关及
受众斲丧人群不平衡。
     公司打扮产物种类一切，首要包罗 T 恤衫、裤子、衬衫、针织衫、羽绒服、
茄克衫和洋装等七大类。2020 年，除其他品类外，公司七类产物贩卖量有所下
降，受归并英氏婴童影响，其他类产物（包罗裙子、鞋袜、衣饰配件等）贩卖量
同比增添 13.52%。从产物贩卖均价来看，T 恤衫、裤子、针织衫及羽绒服贩卖均
价同比降幅较大，首要是线上贩卖促销所致。
表7   2018～2020 年公司衷耘帔物贩卖量和贩卖均价环境(单元：万件、元/件)
分产物
           贩卖量           贩卖均价     贩卖量 贩卖均价 贩卖量 贩卖均价
T 恤衫             3,911      58.91  3,990     70.34  3,730     64.67
裤子               2,949     131.75  3,245    144.10  3,173    137.60
衬衫               1,759     114.96  2,090    116.86  2,131    112.63
针织衫                732     126.55    760    148.37    842    129.77
羽绒服                654     311.34    709    378.79    760    305.92
茄克衫                551     225.36    685    229.58    639    222.59
洋装                 493     347.29    627    351.53    592    374.35
其他               4,701      70.61  4,141     93.66  2,669     93.87
  合计            15,749          - 16,246         - 14,536         -
数据来历：按照公司提供资料清算
     从贩卖地区来看，2020 年公司境内营业贩卖仍以华东地域为主，占比为
外营业量占比仍很低，2020 年略有晋升。
                                        海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
表8   2018～2020 年公司贩卖地区环境(单元：亿元、%)
 品牌
        业务收入            占比       业务收入             占比       业务收入         占比
华东           70.86       40.62         84.76       39.62     74.44       39.72
中南           40.93       23.46         50.51       23.61     43.80       23.37
华北           19.85       11.38         25.49       11.92     22.15       11.82
西南           19.62       11.25         24.82       11.60     21.93       11.70
西北           13.24        7.59         15.15        7.08     14.72        7.86
东北            8.84        5.07         11.88        5.56      9.80        5.23
境外            1.11        0.64          1.31        0.61      0.56        0.30
 合计         174.45      100.00     213.92         100.00    187.39      100.00
数据来历：按照公司提供资料清算
     连年来，公司在固定三、四线都市门店包围的基本上，起劲向一、二线都市
渗出和辐射，同时加大对购物中心门店的拓展力度，不绝优化门店收集营销机关。
但现阶段公司机关还是以三、四线都市为主，公司产物的首要斲丧人群亦齐集于
三、四线都市，都市机关及受众斲丧人群不平衡；一、二线都市斲丧孝顺度相对
较低，一、二线都市整体门店数目有待进步，都市机关有待进一步完美。同时，
公司门店贩卖的产物以男装为主，女装等其他产物在主营营业收入中占比均较
低，受众斲丧人群不平衡，产物布局有待改进。综合来看，都市机关及受众斲丧
人群的不平衡。
偿债来历与欠债均衡
降落；策划性净现金流同比有所降落，融资渠道流畅，授信额度较大；公司资
产局限小幅降落，仍以活动资产为主，但公司不行退货存货局限仍较大，若未
来 2 年以上库龄存货一连增进，则面对必然的减价风险。
     （一）偿债来历
降落；时代用度率较高，且资产减值丧失局限较大，对利润形成腐蚀；2021 年
一季度受疫情影响削弱，公司业务收入和利润局限同比均有所增添。
而同期纳入半年的影响，业务收入和毛利润同比别离降落 18.26%和 22.49%，毛
利率同比低落 2.04 个百分点。
                                   海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
表9   2018～2020 年及 2021 年 1～3 月公司收入及红利轮廓（单元：亿元、%）
      项目      2021 年 1～3 月    2020 年         2019 年       2018 年
业务收入                  54.94         179.59       219.70     190.90
业务本钱                  31.37         112.38       133.00     112.93
毛利率                   42.91         37.42         39.46      40.84
时代用度                  10.86         37.65         40.51      29.45
 贩卖用度                  7.29         24.03         24.67      17.99
 打点用度                  3.26         12.51         14.99      11.00
投资收益                   0.05           0.09         0.71       1.61
其他收益                   0.11           0.38         0.35       0.76
资产减值丧失                 1.66           5.69         4.22       3.83
业务利润                  10.67         22.82         41.79      45.55
业务外出入净额                0.07           0.17         0.45       0.23
利润总额                  10.74         22.99         42.24      45.78
净利润                    8.22         17.18         31.68      34.56
总资产酬金率                3.70           8.80         15.15      15.77
数据来历：按照公司提供资料清算
     时代用度方面，2020 年，公司时代用度同比降落 7.06%，时代用度率为
降，但同时门店的人工及店肆等本钱无明明降落，导致时代用度率仍维持较高水
平。个中，贩卖用度同比降落 2.56%，首要因为告白用度的镌汰；打点用度同比
降落 16.56%，首要因为爱居兔股权的转让导致职工薪酬的镌汰；研发用度和财
务用度局限较小，同比均有所晋升，个中财政用度晋升首要因为利钱收入镌汰所
致。
     很是常性损益方面，2020 年，公司投资收益同比镌汰 0.61 亿元，首要因为
减价丧失，同比增进 34.83%，首要是公司不行退货商品中库龄 2 年以上的存货
增进所致，局限较大，对利润形成腐蚀；业务外出入净额同比降落 61.42%，主
要因为本期条约违约金收入镌汰及今年捐赠支出增进所致。同期，公司业务利润、
利润总额和净利润同比别离降落 45.41%、45.58%和 45.78%；受利润局限降落影
响，公司总资产酬金率和净资产收益率同比别离低落 6.35 个百分点和 10.49 个
百分点，公司红利程度有所降落。
首要受营业局限增添影响，时代用度率同比增进 0.44 个百分点，时代用度仍以
贩卖用度与打点用度为主，个中贩卖用度同比增添 39.72%，打点用度同比增添
                                   海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
益方面，2021 年 1～3 月，公司投资收益同比增进 0.02 亿元；资产减值丧失仍
为存货减价丧失，同比变换不大；业务外出入净额为 0.07 亿元，同比增添 27.15%。
利润局限方面，业务利润、利润总额和净利润别离为同比增进 6.85 亿元、6.86
亿元和 5.35 亿元。
仍较强，投资性净现金流仍为净流出。
投资性净现金流仍为净流出，净流出局限同比增添 62.54%，首要因为买卖营业性金
融产物买卖营业所致。受策划性净现金流镌汰影响，公司策划性净现金流利钱保障倍
数和策划性净现金比活动欠债均有所降落，但整体保障水平仍较强。
性净现金流仍为净流出，净流出局限同比降落 77.54%，首要是投资收回的现金
增进所致。同时，策划性净现金流对利钱的保障水和善活动欠债保障水平仍保持
在较高程度。
       另外，制止 2020 年尾，公司在建工程仍首要为打扮家产城南区和帮助配套
客栈，均处于建树后期，将来需投资局限较小。
表 10    2018～2020 年及 2021 年 1～3 月公司现金流及偿债指标环境（单元：亿元、%）
            项目          2021 年 1～3 月      2020 年     2019 年    2018 年
策划性净现金流                           12.00      28.30     34.62    24.19
投资性净现金流                           -0.69      -4.40     -2.71    -8.22
策划性净现金流利钱保障倍数（倍）                  26.73      20.74     22.14    27.11
策划性净现金流/活动欠债                      10.52      24.76     27.79    19.10
数据来历：按照公司提供资料清算
司银行授信局限较大，同时作为 A 股上市公司，融资渠道通畅。
无新增借钱，今年分派股利 12.30 亿元以及增进股份回购 4.46 亿元所致；净流
出同比降落 47.67%，首要因为上年送还到期恒久借钱以及公司回购股份现金支
出较多。2021 年 1～3 月，筹资性净现金流仍为净流出，首要是执行新租赁准则
所致，净流出局限同比降落 36.12%。
       公司融资渠道流畅，与多家银行保持精采的相助相关，制止 2021 年 3 月末，
公司共得到银行授信 48.90 亿元，均未行使；公司作为 A 股上市公司，具有较强
的直接融资手段。总体来看，公司融资渠道流畅。
                                                海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
表 11    2018～2020 年及 2021 年 1～3 月债务融资环境说明（单元：亿元）
         财政指标             2021 年 1～3 月             2020 年            2019 年           2018 年
筹资性现金流入                                    -                 -             0.05         30.00
       借钱所收到的现金                            -                 -                 -            -
筹资性现金流出                               0.95               16.76            32.08         23.39
       送还债务所付出的现金                          -                 -             5.51         0.03
  分派股利或利润、和偿付
利钱所付出的现金
筹资性净现金流                              -0.95              -16.76          -32.03          6.61
数据来历：按照公司提供资料清算
       公司外部支持首要为当局补贴，但局限较小，对偿债来历孝顺较低。
增添 0.05 亿元。2021 年 1～3 月，公司其他收益为 0.11 亿元，局限很小，对偿
债来历孝顺较低。
不行退货局限较大，若将来 2 年以上库龄存货一连增进，则面对必然的减价风
险。
       制止 2020 年尾，公司总资产局限小幅降落，资产布局仍以活动资产为主。
动资产较 2020 年尾增添 7.08%。
表 12    2018～2020 年及 2021 年 1～3 月公司资产环境（单元：亿元、%）
       项目
                金额       占比       金额           占比        金额      占比           金额        占比
钱币资金            119.77    39.57   105.16        38.01   100.22    34.66    105.26       35.57
存货               72.78    24.05    74.16        26.80    90.44    31.28       94.74     32.01
活动资产合计          216.37    71.49   202.06        73.03   209.20    72.35    217.68       73.56
投资性房地产            8.86     2.93     8.23         2.97     7.93     2.74        7.50      2.54
牢靠资产             35.36    11.68    36.61        13.23    40.00    13.83       40.36     13.64
无形资产              9.72     3.21     8.57         3.10     9.48     3.28        5.31      1.79
商誉                9.14     3.02     9.14         3.30     9.14     3.16        1.13      0.38
递延所得税资产           6.19     2.04     5.75         2.08     4.95     1.71        4.93      1.67
非活动资产合计          86.27    28.51    74.62        26.97    79.96    27.65       78.24     26.44
资产合计            302.63   100.00   276.68       100.00   289.16   100.00    295.91      100.00
数据来历：按照公司提供资料清算
       公司活动资产首要由钱币资金和存货组成。2020 年尾，公司钱币资金同比
上升 4.93%，占总资产比重为 38.01%，局限仍较大，个中受限钱币资金 16.63
                                 海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
亿元，首要为开具银行承兑汇票、保函及名誉证提供包管，占钱币资金总额比重
为 16.70%，公司可用钱币资金局限仍较大。
亿元，同比镌汰 17.50%，原辅原料及职业装品牌存货 4.78 亿元，个中打扮连锁
品牌存货中可退货商品账面代价 42.16 亿元，不行退货商品账面代价 27.22 亿元。
牌计提的减价筹备，同比增进 0.20 亿元，对库龄 2 年以上的商品计提存货减价
筹备 7.66 亿元，同比增进 3.13 亿元，首要是库龄 2 年以上不行退货商品同比增
加 4.18 亿元所致。总体来看，公司不行退货存货局限较大，若将来 2 年以上库
龄存货一连增进，则面对必然的减价风险。
表 13    2020 年尾公司存货中不行退货商品库龄及存货减价筹备计提环境（单元：亿元）
           库龄        账面金额          减价筹备         账面代价
      合计                 35.74          8.53           27.22
数据来历：按照公司提供资料清算
科目较 2020 年尾变换不大。
       公司非活动资产首要由牢靠资产、无形资产、商誉、投资性房地产和递延所
得税资产组成。2020 年尾，公司牢靠资产同比降落 8.47%，个中衡宇构筑物 28.64
亿元；无形资产同比降落 9.53%，首要因为摊销所致；商誉无变革，首要由男生
女生品牌及英氏婴童品牌构成，若将来英氏婴童业绩不达预期，商誉存在必然减
值风险；投资性房地产同比增添 3.83%；递延所得税资产同比增添 16.30%，首要
因为资产减值筹备增进所致。2021 年 3 月末，公司无形资产较 2020 年尾增添
变革均不大。
       从资产受限环境看，制止 2020 年尾，公司受限资产均为钱币资金，受限规
模为 16.63 亿元，在总资产中的占比为 5.50%，在净资产中的占比为 11.29%，受
限局限较小。制止 2021 年 3 月末，海澜团体累计质押公司股份 8.50 亿股，占其
所持公司股份的 48.13%。
       从资产周转服从来看，2020 年受疫情影响，公司存货周转天数和应收账款
周转天数11别离为 263.64 天和 17.50 天，存货周转服从及应收账款周转服从均有
所下滑。2021 年 1～3 月，公司存货周转天数和应收账款周转天数别离为 210.79
     公司年报凭证计提幻魅账筹备前的金额计较，本陈诉凭证计提幻魅账后的金额计较。
                                         海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
天和 16.87 天，周转服从均有所上升。应收账款回收速率整体较快，首要是公司
受加盟商委托打点加盟店，加盟店内的存货属于公司全部，产物实现贩卖后，公
司与加盟商凭证特许策划条约的约定按期举办收入分成，公司对加盟商的应收账
款局限较小；公司应收账款首要是圣凯诺定制处奇迹务发生的应收账款，因为圣
凯诺定制处奇迹务占公司收入比例较小，公司应收账款金额较小，应收账款周转
率一向处于较高的程度。
     （二）债务及成本布局
营模式使得应付账款局限仍较大。
年 3 月末，公司总欠债局限 155.37 亿元，较 2020 年尾增添 12.80%，个中活动
欠债为 119.70 亿元，较 2020 年尾增添 10.48%。
表 14 2018～2020 年及 2021 年 1～3 月公司欠债环境（单元：亿元、%）
     项目
            金额       占比       金额        占比       金额       占比       金额       占比
应付单据         18.59    11.97    15.85     11.51    18.20    12.09    22.58    13.69
应付账款         56.67    36.47    54.48     39.55    58.99    39.19    57.69    34.97
其他应付款        18.39    11.84    15.90     11.54    20.15    13.39    15.65     9.49
条约欠债          7.66     4.93     7.16      5.20        -        -        -        -
活动欠债合计      119.70    77.04   108.35     78.66   120.29    79.90   128.86    78.11
应付债券         25.18    16.21    24.90     18.08    23.73    15.76    22.85    13.85
恒久应付款         2.45     1.57     2.15      1.56     3.72     2.47     5.96     3.61
递延所得税欠债       2.22     1.43     2.34      1.70     2.81     1.86     2.37     1.43
非活动欠债合计      35.67    22.96    29.39     21.34    30.25    20.10    36.11    21.89
欠债总额        155.37   100.00   137.74    100.00   150.54   100.00   164.97   100.00
有息欠债合计       43.78    28.18    40.75     29.58    41.93    27.86    50.32    30.50
资产欠债率                51.34               49.78            52.06             55.75
数据来历：按照公司提供资料清算
     公司活动欠债首要由应付账款、其他应付款、应付单据和条约欠债组成。公
司以赊购的方法向供给商采购产物，使得应付账款局限一连较大，同时也是公司
资产欠债率较高的缘故起因。2020 年尾，公司应付账款为同比降落 7.66%，个中应付
策划性采购款 53.62 亿元，占应付账款比重为 98.42%，账龄一年以内的应付账
款为 47.38 亿元，占比 86.97%；其他应付款同比降落 21.12%，首要是代收加盟
店金钱12同比降落 3.97 亿元所致，账龄一年以内的其他应付款为 15.52 亿元，占
其他应付款总额比重为 97.61%；应付单据均为银行承兑汇票，同比降落 12.94%；
 代收加盟店金钱首要为公司加盟店接纳移动付出等收款方法后，其零售收入全额汇款至公司相干账户，
公司扣除应收加盟店的货款后计入代收加盟店金钱。
                                     海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
条约欠债为 2020 年新增科目，均为预收货款，预收货款同比变换不大。
盟店接纳移动付出等收款方法后，其零售收入全额汇款至公司相干账户，公司扣
除应收加盟店的货款后计入代收加盟店金钱；应付单据较 2020 年尾增添 17.32%；
条约欠债较 2020 年尾增添 7.03%，首要是预收货款增进所致；活动欠债其他各
首要科目变革不大。
       公司非活动欠债首要由应付债券、恒久应付款和递延所得税欠债组成。2020
年尾，公司应付债券同比增添 4.94%，变革不大；恒久应付款均为加盟商缴纳的
策划担保金，同比降落 42.19%，首要是重分类至一年内到期的非活动欠债 3.47
亿元所致；递延所得税欠债同比降落 16.59%。制止 2021 年 3 月末，公司恒久应
付款较 2020 年尾增添 16.59%，非活动欠债其他各首要科目变革均不大。
年尾，短期有息债务局限和占比均有所降落；公司可行使钱币资金局限较大，
可包围公司有息债务局限，公司偿债压力较小。
主，限期布局较为公道。从有息债务组成来看，短期有息债务首要为应付单据，
恒久有息债务首要为可转债。制止 2020 年尾，公司总有息债务同比降落 2.82%，
个中短期有息债务局限 15.96 亿元，均为应付单据，短期有息债务局限同比降落
除受限部门及加盟商的策划担保金外，非受限钱币资金局限为 103.14 亿元，为
总有息债务局限的 2.36 倍，整体来看，公司偿债压力较小。制止 2021 年 3 月末，
公司有息债务局限略有上升。
表 15    2018～2020 年尾及 2021 年 3 月末公司有息债务环境（单元：亿元、%）
          项目          2021 年 3 月末        2020 年     2019 年     2018 年
短期有息债务                      18.59           15.96      18.28     22.61
恒久有息债务                       25.18          24.90      23.73     27.79
总有息债务                        43.78          40.86      42.01     50.40
短期有息债务占比                     42.47          39.06      43.51     44.87
总有息债务在总欠债中占比                 28.18          29.67      27.90     30.55
数据来历：按照公司提供资料清算
      从有息债务的限期布局漫衍来看，制止 2021 年 3 月末，公司有息债务别离集
中于 1 年内和 3～4 年到期，短期有息债务局限较小，公司短期偿债压力较小。
     因为公司加盟商缴纳的策划担保金为非付息债务，故短期有息债务中剔除该部门。
 制止 2021 年 3 月末，短期有息欠债中剔除一年内到期非活动欠债，个中包括未到期应付利钱及加盟商缴
纳的策划担保金等。
                                  海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
表 16    制止 2021 年 3 月末公司有息欠债限期布局（单元：亿元、%）
       项目          ≤1 年               (3，4]年           合计
       金额                 18.59                25.18        43.78
       占比                 42.47                57.53    100.00
数据来历：按照公司提供资料清算
       制止 2021 年 3 月末，公司无对外包管事项。
股份与“海澜转债”形成成本公积抵消后形成的差额。
亿元，同比降落 38.90%，首要因为注销回购股份的股票与“海澜转债”转换成
公司股票形成的成本公积增进之间形成差额 5.65 亿元；盈余公积 21.71 亿元，
同比增添 24.73%，首要是提取法定盈余公积所致；未分派利润 91.46 亿元，同
比略有增添；少数股东权益 1.93 亿元，同比镌汰 25.81%，子公司全部者权益减
少。2021 年 3 月末，公司全部者权益 147.26 亿元，较 2020 年尾增添 5.99%，主
要因为未分派利润同比增添 9.21%，全部者权益其他科目变换均不大。
平有所降落，但红利对利钱的包围水平仍保持在很高程度，融资渠道多元且畅
通，活动性偿债手段很强；可变现资产中钱币资金和存货局限较大，整体看，
公司清偿性偿债手段很强。
公司 EBITDA 利钱保障倍数为 22.60 倍，虽有所降落，但仍保持在很高程度。
       公司活动性偿债来历首要包罗红利、策划性现金流和债务收入等。2020 年，
公司策划性现金流利钱保障倍数为 20.74 倍，同比小幅降落，但包围水平仍很高，
策划性净现金流比活动欠债为 24.76%，同比降落 3.03 个百分点，保障水平降落
但仍处于较高程度；另外公司融资渠道多元且流畅，活动性偿债手段很强。
       公司清偿性偿债来历首要为可变现资产，仍以活动资产为主，钱币资金和存
货局限较大。2020 年尾，公司活动比率和速动比率别离为 1.86 倍和 1.18 倍，
活动资产和速动资产对活动欠债的保障水平略有上升；债务成本比率为 22.73%，
资产欠债率为 49.78%，同比别离降落 0.53 个百分点和 2.28 个百分点，债务负
担有所减轻。整体看，公司清偿性偿债手段很强。
偿债手段
       综合来看，公司的抗风险手段很强，偿债手段很强。公司策划保持不变，品
牌运营和打扮贩卖还是公司收入和利润的首要来历，公司首要品牌海澜之家认知
                        海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
度较高，仍具有较强的品牌竞争上风；采购方面，公司海澜之家以附滞销产物可
退货条款的采购模式为主，与供给商共担滞销风险，有利于进步供给商产物品格，
镌汰滞销品对公司渠道资源占用，进步公司竞争力；贩卖渠道方面，公司类直营
的加盟店打点模式，可实现门店同一打点和快速扩张；同时因公司接纳赊购的方
式向供给商采购商品，镌汰了公司钱币资金的占用，2020 年尾，公司非受限货
币资金局限仍较大，可包围公司有息债务局限，公司偿债压力较小。同时，因疫
情及归并范畴变革的影响，公司业务收入有所降落，红利手段小幅降落；公司门
店仍首要漫衍于三、四线都市，都市机关及受众斲丧人群不平衡；2020 年尾，
公司不行退货存货局限较大，若将来 2 年以上库龄存货一连增进，则面对必然的
减价风险。
  综合说明，大公对公司“海澜转债”名誉品级维持 AA+，主体恒久名誉品级
维持 AA+，评级瞻望维持不变。
                                             海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
附件 1 公司管理
  周建平              周晏齐         周立宸
         江阴市海澜投资控股有限公司
              海澜团体有限公司                            荣基国际（香港）有限公司        其他股东
                                   海澜之家团体股份有限公司
                                                                                             海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
                                                            股东大会
                                                                         监事会
                                                            董事会
                                                                         董事会办公室
              审   战       提       薪
              计   略       名       酬
              委   委       委       与
              员   员       员       考                         总司理
              会   会       会       核
                                  委
              内                   员
              控                   会
              部
          董   财       审       广       法    人    证   电   战   品   海    门    海    海                       圣   海   海
                                                                                   OVV
                                                                                         海   黑
                                                                                                 AEX
          事   务       计       告       务    力    券   商   略   牌   外    店    澜    澜         澜   鲸         凯   澜   澜
          长   部       部       部       部    资    投   事   信   视   业    装    之    之   事     优   品   八     诺   之   之
          办                                源    资   业   息   觉   务    饰    家    家   业     选   牌   亓     条   家   家
          公                                部    部   群   中   中   发    管    结    商   中     事   管   事     线   市   拓
          室                                             心   心   展    理    算    品   心     业   理   业         场   展
                                                                部    中    中    中         中   部   中         条   条
                                                                     心    心    心         心       心         线   线
                                  海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
附件 2 首要财政指标
              海澜之家团体股份有限公司首要财政指标
                                                         （单元：万元）
         项目                            2020 年      2019 年       2018 年
                    （未经审计）
钱币资金                    1,197,676      1,051,649   1,002,237   1,052,633
存货                       727,778         741,638     904,404     947,364
牢靠资产                     353,617         366,143     400,018     403,559
无形资产                      97,166          85,730     94,760      53,105
商誉                        91,395          91,395     91,395      11,295
递延所得税资产                   61,877          57,548     49,481      49,301
总资产                    3,026,347       2,766,816   2,891,572   2,959,145
短期有息债务                   185,938         159,589    182,759     226,141
总有息债务                    437,765         408,620    420,066     504,003
欠债合计                   1,553,720       1,377,445   1,505,441   1,649,651
全部者权益合计                1,472,627       1,389,371   1,386,132   1,309,494
业务收入                     549,442       1,795,854   2,196,969   1,908,973
资产减值丧失                    16,633          56,862     42,173      38,331
投资收益                             540         935      7,065      16,099
净利润                       82,216         171,755     316,757     345,593
策划勾当发生的现金流量净额            120,000         283,025     346,234     241,943
投资勾当发生的现金流量净额             -6,866         -44,046     -27,098     -82,227
筹资勾当发生的现金流量净额             -9,522        -167,632    -320,337     66,126
毛利率（%）                     42.91           37.42      39.46       40.84
业务利润率（%）                   19.41           12.71      19.02       23.86
总资产酬金率（%）                   3.70            8.80      15.15       15.77
净资产收益率（%）                   5.58           12.36      22.85       26.39
资产欠债率（%）                   51.34           49.78      52.06       55.75
债务成本比率（%）                  22.91           22.73      23.26       27.79
活动比率（倍）                     1.81            1.86       1.74        1.69
速动比率（倍）                     1.20            1.18       0.99        0.95
存货周转天数（天）                 210.79          263.64     250.62      286.35
应收账款周转天数（天）                16.87          17.50       11.95       12.07
策划性净现金流/活动欠债（%）            10.52          24.76       27.79       19.10
策划性净现金流/总欠债（%）              8.19          19.63       21.95       15.91
策划性净现金流利钱保障倍数（倍）           26.73          20.74       22.14       27.11
EBIT 利钱保障倍数（倍）             24.92          17.85       28.02       52.30
EBITDA 利钱保障倍数（倍）                  -       22.60       31.73       56.52
现金回笼率（%）                  112.00          110.09     111.31      114.80
包管比率（%）                     0.00           0.00        0.00        0.00
                                海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
附件 3 各项指标的计较公式
      期的非活动欠债＋其他应付款（付息项）
      动欠债）/2]×100%
      总额）/2]×100%
      收益-（业务外收入-业务外支出）
     一季度取 90 天。
     一季度取 90 天。
                             海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
  本化利钱）
  出＋成本化利钱）
  金流量净额/（计入财政用度的利钱支出＋成本化利钱）
                                   海澜之家主体与相干债项 2021 年度跟踪评级陈诉
附件 4           名誉品级标记和界说
 名誉品级                               界说
     AAA       送还债务的手段极强，根基不受倒霉经济情形的影响，违约风险极低。
     AA        送还债务的手段很强，受倒霉经济情形的影响不大，违约风险很低。
     A         送还债务手段较强，较易受倒霉经济情形的影响，违约风险较低。
     BBB       送还债务手段一样平常，受倒霉经济情形影响较大，违约风险一样平常。
     BB        送还债务手段较弱，受倒霉经济情形影响很大，有较高违约风险。
     B         送还债务的手段较大地依靠于精采的经济情形，违约风险很高。
     CCC       送还债务的手段十分依靠于精采的经济情形，违约风险极高。
     CC        在休业或重组时可得到掩护较小，根基不能担保送还债务。
     C         不能送还债务。
          正面   存在有利身分，一样平常环境下，名誉品级上调的也许性较大。
瞻望        不变   名誉状况不变，一样平常环境下，名誉品级调解的也许性不大。
          负面   存在倒霉身分，一样平常环境下，名誉品级下调的也许性较大。
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下品级外，每一个名誉品级可用“+”、“-”标记举办微调，暗示略高或
略低于本品级。
 名誉品级                               界说
     AAA       送还债务的手段极强，根基不受倒霉经济情形的影响，违约风险极低。
     AA        送还债务的手段很强，受倒霉经济情形的影响不大，违约风险很低。
     A         送还债务手段较强，较易受倒霉经济情形的影响，违约风险较低。
     BBB       送还债务手段一样平常，受倒霉经济情形影响较大，违约风险一样平常。
     BB        送还债务手段较弱，受倒霉经济情形影响很大，有较高违约风险。
     B         送还债务的手段较大地依靠于精采的经济情形，违约风险很高。
     CCC       送还债务的手段十分依靠于精采的经济情形，违约风险极高。
     CC        在休业或重组时可得到掩护较小，根基不能担保送还债务。
     C         不能送还债务。
注：除 AAA 级、CCC 级（含）以下品级外，每一个名誉品级可用“+”、“-”标记举办微调，暗示略高或
略低于本品级。

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