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公司债券跟踪评级陈诉
撑。                                           说明师
       2．公司环绕 IP 资源一体化的泛娱乐策划
模式有助于低落公司策划风险，进步红利能         刘   薇
力。公司仍具有较强的 IP 运营手段，IP 储蓄           电话：010-85172818
较为富厚。                                          邮箱：liuw@unitedratings.com.cn
       3．公司红利手段较强，债务承担较轻。
    4．高新投为深圳市人民当局出资组建的        支亚梅
国有控股公司，连年来股东对高新投支持力度            电话：010-85172818
较大，高新投成本较富裕，其所提供的包管对            邮箱：zhiym@unitedratings.com.cn
于“17 凯文 01”的名誉程度有仍具有明显的
                                               传真：010-85171273
晋升浸染。
                                               地点：北京市向阳区开国门外大街 2 号
存眷                                                  PICC 大厦 12 层（100022）
       1．收集游戏生齿盈利期根基竣事，市场     Http：//www.unitedratings.com.cn
竞争加剧，大量中小型游戏开拓商面对被进一
步裁减的风险，将来行业齐集度将慢慢晋升。
公司面对较大的市场风险。
       2．公司版权运营营业贩卖价置魅涨幅不及
采购价置魅涨幅，公司版权运营营业毛利率下
降，利润空间压缩。
    3．2017 年，公司下半年上线的新游戏尚
未达到结算时点，现金收入比降落，公司应收
账款大幅增添，收入实现质量有待进步。公司
应收账款的幻魅账丧失和库存打扮减价丧失对
公司利润造成必然影响。
    4．公司在研游戏仍需较大资金投入，公
司存在必然的外部融资需求，游戏上线运营效
果仍存在必然不确定性。
    5．公司一连收购游戏公司，被收购公司
业绩理睬期已竣事，公司仍面对理睬期事后经
营颠簸风险和打点团队融合风险。
凯撒（中国）文化股份有限公司
                                                                                     公司债券跟踪评级陈诉
一、主体轮廓
    凯撒（中国）文化股份有限公司（以下简称“公司”或“凯撒文化”）前身为创立于 1994 年
12 月的凯撒（汕头）有限公司。2002 年 5 月，由凯撒国际团体香港有限公司、汕头市伯杰投资有
限公司等 5 个提倡人设立改制为外商投资股份有限公司，改名为凯撒（中国）股份有限公司（以
下简称“凯撒股份”），注册成本为 5,000 万元。2006 年 5 月，凯撒股份经股份转让和增资，注册
成本增至 8,000 万元。2010 年 6 月，凯撒股份在深圳证券买卖营业所果真刊行股票 2,700 万股（证券
简称：凯撒股份；股票代码：002425.SZ），注册成本改观为 10,700 万元。颠末多次转增股本、送
红股和定向增发，制止 2013 年 8 月尾，凯撒股份注册成本增至 38,999 万元。2016 年 9 月，凯撒
股份改名为现名称。
    2015 年以来公司举办营业转型，由打扮制造营业逐渐转型为文化娱乐业，营业转型以吞并收
购为实现路径。2015 年 3 月，公司以刊行股份及付出现金的方法收购游戏开拓公司深圳市酷牛互
动科技有限公司（以下简称“酷牛互动”）100%股权，个中刊行股份 4,424.78 万股，注册成本增
至 43,423.78 万元。2015 年 6 月，公司以自有资金 54,000 万元收购具有 IP 资源的杭州幻文科技有
限公司（以下简称“杭州幻文”）100%股权。2016 年 5 月，公司以刊行股份及付出现金的方法收
购游戏开拓公司四川天上友嘉收集科技有限公司（以下简称“天上友嘉”）100%股权，个中刊行
股份 4,556.25 万股购置天上友嘉 100%股权，刊行 3,629.46 万股召募配套资金，刊行后注册成本增
至 50,859.03 万元。公司拟以优质 IP 资源为焦点，通过旗下流戏开拓公司实现 IP 资源的贸易化，
实现公司营业快速转型。2017 年，公司以股本 50,859.03 万股为基准向全体股东按每 10 股转增 6
股，转增后，公司总股本变为 81,374.44 万股。制止 2018 年 3 月尾，公司股本为 81,374.44 万股，
注册成本为 8.14 亿元，控股股东为凯撒团体（香港）有限公司和志凯有限公司，持股比例别离为
31.14%（个中股权质押比例为 67.36%）和 9.30%（个中股权质押比例为 33.60%），现实节制工钱
郑合明、陈玉琴佳偶，详细环境如下图所示。
                                 图 1 制止 2018 年 3 月尾公司股权布局图
                               郑合明                            陈玉琴
                                                                              100%
                                        50%             50%
                       0.01%     凯撒团体（香港）有限公司             志凯有限公司
                                               31.14%         9.30%
                                           凯撒(中国）文化股份有限公司
                      资料来历：公司提供
    2017 年以来，公司业务范畴未产生变革，公司组织布局有所调解，制止 2018 年 3 月尾，公
司下设人事行政部、法务部、商务部、游戏奇迹部、动漫奇迹部、技能开拓部、财政部、证券部、
品牌运营部（打扮）和审计部 10 个部分，归并报表范畴包罗 23 家子公司，公司员工总数 630 人。
    制止2017年底，公司归并资产总额为45.42亿元，欠债合计8.91亿元，全部者权益合计（含少
数股东权益）36.50亿元，个中归属于母公司全部者权益36.52亿元。2017年，公司实现业务收入7.04
亿元，净利润（含少数股东损益）2.49亿元，个中归属于母公司全部者的净利润为2.55亿元；策划
勾当发生的现金流量净额1.99亿元，现金及现金等价物净增进额0.47亿元。
凯撒（中国）文化股份有限公司
                                                                              公司债券跟踪评级陈诉
    制止2018年3月尾，公司归并资产总额46.01亿元，欠债合计8.93亿元，全部者权益合计（含少
数股东权益）37.08亿元，个中归属于母公司全部者权益37.09亿元。2018年1~3月，公司实现业务
收入1.45亿元，净利润（含少数股东损益）0.58亿元，个中归属于母公司全部者的净利润为0.58亿
元；策划勾当发生的现金流量净额为0.47亿元，现金及现金等价物净增进额-0.62亿元。
    公司注册地点：汕头市龙湖珠津家产区珠津一街 3 号凯撒家产城；法定代表人：郑合明。
二、债券刊行及召募资金行使环境
    经中国证券监视打点委员会“证监容许[2017]612 号”文许诺，公司可果真刊行面值总额不超
过 5 亿元（含 5 亿元）的公司债券。公司采纳分期刊行方法，“凯撒(中国)文化股份有限公司 2017
年面向及格投资者果真刊行公司债券（第一期）”已于 2017 年 7 月 10 日刊行，刊行局限为 3.00
亿元，限期为 3 年，附第 2 年尾公司调解票面利率选择权和投资者回售选择权，并于 2017 年 8
月 2 日上市，债券代码：112540.SZ，债券简称：17 凯文 01。“17 凯文 01”由深圳市高新投团体
有限公司（以下简称“高新投”）提供无前提不行取消连带责任担保包管。
    “17 凯文 01”现实召募资金净额 29,730 万元，制止 2017 年 12 月 31 日，送还公司债务 10,000
万元，付出股权投资 4,200 万元，增补活动资金 9,469.30 万元，付出其他用度 0.08 万元，累计利
息收入 67.53 万元，尚未行使的召募资金余额 6,128.14 万元存放于召募资金专户。制止本陈诉出
具日，“17 凯文 01”尚未达到第一个付息日。
三、行业说明
    公司通过一连收购机关互联网泛娱乐营业，收入组成包罗收集游戏和IP版权运营，以收集游
戏为主，以下首要说明收集游戏行业。
    1．行业轮廓
    2017 年游戏市场贩卖收入为 2,036.10 亿元，同比增添 22.98%，增速高于 2016 年 5.30 个百分
点，首要系当期客户端游戏大作上市导致市场回温所致，增速与 2015 根基持平。
                     图 2 2011~2017 年收集游戏市场收入局限（单元：亿元、%）
                  资料来历：Wind 资讯，连系评级清算
凯撒（中国）文化股份有限公司
                                                                             公司债券跟踪评级陈诉
    从游戏市场组成上看，2017 年，移动游戏、客户端游戏和网页游戏别离占昔时我国游戏市场
收入的 57.00%、31.90%和 7.60%，是我国游戏市场首要组成部门。2011~2017 年，移动游戏市场
呈一连增添态势；2017 年移动游戏市场收入为 1,161.20 亿元，增速为 41.68%，增速较 2016 年下
降 17.59 个百分点。客户端游戏 2017 年客户端游戏贩卖收入 648.60 亿元，同比增添 11.29%，主
要系 2016 年以来一系列电竞属性高的重度游戏大作上线所致，如守望前锋（2016 年 5 月上线）、
CS：GO（国服于 2017 年 4 月上线）和绝地求生（中国区于 2017 年 11 月宣布）等游戏上线敦促
了客户端游戏市场的增添。客户端游戏市场已经成长成为较为专业的游戏细分市场，在中轻度及
平凡玩家一连向移动平台渗出转移后，客户端游戏市场留存用户的电竞化水平较高。网页游戏保
持着增添态势，从 2016 年开始，移动游戏对网页游戏的更换浸染逐渐展现，网页游戏贩卖收入开
始降落，2017 年网页游戏贩卖收入为 156.00 亿元，同比降落 16.62%。
                 图3    2011~2017 年游戏行业首要细分市场变换环境（单元：亿元、%）
               资料来历：Wind 资讯，中国版协游戏工委，连系评级清算
    总体看，2017 年移动游戏市场增添但增速继承降落，客户端游戏有所回温；网页游戏市场规
模降落。
    2．互联网游戏用户
    按照中国互联收集信息中心统计，制止 2017 年底，我国网民数目为 7.72 亿元，较年头增添
5.61%。个中手机网民 7.53 亿人，占总体网民的 97.54%，占较量年头上升了 2.44 个百分点。手机
网民对整体网民的包围水平已经到达了很是高的程度，手机网民增添带来的移动游戏流量盈利期
根基完成。
    从移动游戏用户和游戏用户总量来看 2017 年游戏用户总量和移动游戏用户数目别离为 5.83
亿人和 5.54 亿人，增添率别离为 3.00%和 4.92%，手游用户对游戏用户的渗出率为 95.03%，移动
游戏用户和游戏用户总量根基重叠，游戏用户的移动渗出根基完成。
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                                                                                         公司债券跟踪评级陈诉
            图4    2011~2017 年游戏市场整体用户局限及移动游戏用户环境（单元：亿人、%）
                  资料来历：Wind 资讯、中国版协游戏工委、中国互联收集信息中心统计，连系评级清算
    总体看，移动游戏用户数目大幅增添是连年来敦促游戏市场增添的首要身分之一，手机网民、
移动游戏用户渗出率已经到达了一个很高的程度，传统游戏规模向移动游戏规模转化的盈利期基
本竣事，流量盈利将尽，将来手游用户局限大幅增添的潜力较小。
    3．用户付费倾向
    2017 年游戏市场均匀用户创收为 349.25 元/人，仍保持一连上升的态势。个中因为中轻度游
戏用户向更为便捷的移动游戏规模迁徙，网页游戏市场均匀用户创收从 2016 年开始泛起降落态
势，2017 年为 60.70 元/人。移动游戏均匀用户创收 2017 年为 209.60 元/人，一连上升。客户端游
戏成长较为成熟，因为更好的游戏体验及方向重度的属性，均匀用户创收程度较高，2017 年客户
端游戏均匀用户创收上升至 410.51 元/人。在用户数目盈利期竣事之后，客户端游戏和移动游戏的
付费倾向上升也许成为敦促游戏市场成长的首要身分之一。
                    图5    2011~2017 年海内游戏市场均匀用户创收环境（单元：元/人）
               资料来历：中国版协游戏工委，连系评级计较清算
               注：均匀用户创收环境=游戏市场收入/年尾游戏用户数目
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                                                                                  公司债券跟踪评级陈诉
    总体看，敦促海内移动游戏高速成长的流量盈利期已根基完成，高速增恒久事后，海内移动
游戏市场将进入沉淀期，玩家对游戏品格的要求将慢慢进步。将来移动游戏佳构化、游戏付费水
平的进步将也许成为敦促我国移动游戏市场成长的身分之一。
    4．行业竞争名堂
    收集游戏行业参加者较多。制止 2016 年底，中国上市游戏企业 158 家，个中 A 股上市游戏
企颐魅占 81.61%，港股上市游戏企颐魅占 10.80%，美股上市游戏企颐魅占 7.59%。A 股上市游戏企颐魅占
比一连增进，与海内成本市场承认游戏资产代价等身分有关。中国新三板方面，挂牌游戏企业数
量为 115 家，主营研发占 17.42%，主营运营占 28.70%，研发与运营均深度涉足的占 47.78%，其
他占比 6.10%。除了直接参加游戏运营与研发的企业外，一些专攻游戏财富链上下流的企业也得
以挂牌新三板，如游戏媒体、游戏营销推广、游戏付出、游戏教诲等。
    收集游戏行业头部齐集。从 2015~2016 年收入前十名游戏公司收入环境看，腾讯游戏和网易
游戏二者收入合计占到收入前十名游戏公司合计收入的 75%以上，为第一梯队，别的公司为第二
梯队。腾讯游戏具有复杂的用户量，而且操作成本上风，以收购可能相助进一步富厚本身的产物
和技能储蓄；网易游戏深度开拓研究梦幻西游、倩女幽魂和假话西游等 IP 代价，而且敦促与海外
大厂的相助以署理引进优越游戏产物等。第一梯队内，在体量上腾讯游戏具有压倒性上风。
    从细分行业看，移动游戏规模，按照艾瑞咨询数据，腾讯游戏和网易游戏占了市场份额的 55%，
但移动游戏短频快的更新换代节拍、成熟的财富分工给了许多中小企业保留空间；网页游戏今朝
成长到了不变阶段，较高的推广本钱进步了行业准入门槛，市场齐集于大中型企业；客户端游戏
市场因为成长时刻较长，行业成熟度高档特点，导致行业齐集度最高，头部企业（TOP5）占有了
约 75%的市场份额。
              表1   2015~2016 年收入前十名游戏公司游戏收入及占比环境（单元：亿元、%）
                                       2015 年                               2016 年
               游戏公司                                    游戏公司
                                收入             占比                 收入             占比
               腾讯游戏           565.9            56.72   腾讯游戏     708.4            57.27
               网易游戏           182.9            18.33   网易游戏     296.1            23.94
               三七互娱            42.1             4.22   三七互娱      45.9             3.71
               搜狐畅游            39.5             3.96   美满天下      42.3             3.42
               美满天下            37.8             3.79   游族收集          26           2.10
               奇虎 360            31.7             3.18   搜狐畅游      25.8             2.09
               隆重游戏            29.5             2.96   金山收集      25.7             2.08
               百度游戏            24.9             2.50   恺英收集      25.4             2.05
               恺英收集            23.3             2.34   巨人收集      21.7             1.75
               巨人收集            20.1             2.01   昆仑万维      19.7             1.59
           资料来历：艾瑞咨询
    总体看，收集游戏行业参加者较多，但行业收入齐集于头部，整体行业齐集度较高。
    5．行颐魅政策
    2015 年 2 月，国度互联网信息办公室宣布《互联网用户账号名称打点划定》，划定就账号的
名称、头像和简介等内容，对互联网企业、用户的处事和行使举动举办了类型，涉及在博客、微
博客、即时通讯器材、论坛、贴吧、跟帖评述等互联网信息处事中注册行使的全部账号。账号管
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理凭证“靠山实名、前台自愿”的原则，充实尊重用户选择本性假名称的权力，重点办理前台名
称乱象题目。
    2016 年 4 月，国度体育局宣布《关于印发促进斲丧发动转型进级动作方案的关照》，开展电
子竞技游戏游艺赛事勾当，举行世界性或国际性电子竞技游戏游艺赛事勾当。同年 9 月，教诲部
增设电子竞技专业，教诲部增设“电子竞技行为与打点”，归属于体育类。电子竞技的社会影响力
慢慢扩大。
    2016 年 6 月，国度广电总局宣布《关于移动游戏出书处事打点的关照》，新上线的移动游戏
将先审批，后上线；已经核准出书的移动游戏进级作品及新资料片视为新作品，上线时需从头审
批。2016 年 11 月，国度广电总局颁布《关于实验“中国原创游戏佳构出书工程”》的政策，将在
2016~2020 年时代，成立健全扶持游戏佳构出书事变机制，累计推出 150 款阁下佳构游戏，扩大
佳构游戏斲丧，落实勉励和扶持法子，支持优越游戏企业做大做强。
    总体看，国度大力大举支持互联网行业及其子行业收集游戏行业的成长，同时也加大了互联网信
息安详以及互联网游戏策划的禁锢力度。
    6．行业存眷
    移动游戏产物泛起重度化趋势
    海内移动游戏玩家渗出率已达较高程度。玩家对付游戏产物的玩法和品格要求逐渐进步，市
场整体产物范例趋于重度化，中重度手游一样平常生命周期较长，对付刊行商的恒久和风雅运营手段
要求较高。
    网页游戏与手机游戏生命周期较短，研发风险较高
    我国网页游戏与手机游戏生命周期较短，游戏公司必要一连投入大量资金举办新游戏的研发，
若开拓完成的游戏不被游戏玩家所接管，则游戏公司谋面对较大的丧失。
    移动游戏面对产能过剩与存量竞争的双重压力
    连年来成本大潮涌入，发动海内移动游戏的敏捷崛起同时也催生大量泡沫。一方面，浩瀚小
团队创立，同质化加剧，市场呈现产能过剩、供过于求的排场。另一方面，跟着新用户增速降落，
2017 年移动游戏流量盈利根基竣事，收入向巨头聚积，产物衰亡率晋升，市场进入存量竞争阶段，
用户对游戏品格和内容的要求不绝进步，中小公司红利日益艰巨，收入向头部齐集，在中国移动
游戏市场贩卖收入中，腾讯、网易两家公司移动游戏收入占比靠近七成，其他企业没有一家占比
高出 5%。
    移动游戏禁锢趋严，市场将进一步齐集
    2016 年 6 月 2 日，国度消息出书广电总局宣布《关于移动游戏出书处事打点的关照》（以下
简称《关照》），对移动游戏举办前置审批，实施初期会影响游戏上线进度，延迟游戏的变现周期，
短期内对移动游戏行业有必然影响。
    7．行业成长
    移动游戏经验高速增添阶段事后，内容创新和研发手段将成为游戏厂商焦点竞争要素。移动
游戏佳构化以及付费局限进步将成为敦促移动游戏市场成长的身分之一。
    移动游戏经验高速增添阶段事后，市场将慢慢进入成熟期，玩家对游戏品格要求将进步，内
容创新和研发手段将成为游戏厂商焦点竞争要素。移动游戏付费局限进步将成为敦促移动游戏市
场成长的身分之一。我们以为跟着近两年用户付费风俗的逐渐养成，佳构游戏的不绝推出，玩家
付费的意愿将加强，将来用户付费的增添将是敦促我国游戏市场成长的最重要身分之一。
凯撒（中国）文化股份有限公司
                                                                   公司债券跟踪评级陈诉
    行业面对整合趋势，市场齐集度将逐渐进步
    连年来，中国互联网游戏行业的快速成长催生了一大批中小型的互联网游戏公司。中小型企
业因为在资金、用户、产物等方面无法形陈局限效应，保留空间将受到较大限定。今朝一些中小
型网游企颐魅正在慢慢淡出竞争剧烈的运营市场，专项研发、外包等规模，以中小型研发企业为标
的的吞并收购案例也将不绝增多，互联网游戏行业将面对整合趋势，市场齐集度将进一步进步。
但中小企业可通过对小众题材的研发，如影游联动、二次元和粉丝向作品，施展游戏市场长尾效
应。
    敦促海内游戏市场成长的流量盈利期根基完成，海内游戏市场齐集于头部，外洋拓展将是游
戏企业将来成长的偏向之一。
    近十年来中国互联网游戏企业在海内市场蕴蓄的名贵的研发和运营履历，企业在技能、人才、
资金等方面的气力不绝加强，已具备了环球化竞争的气力。同时海内游戏市场竞争日趋剧烈，拓
展互联网游戏出口营业可以使中国互联网游戏公司镌汰地区性策划风险，加强品牌知名度与影响
力，分享辽阔的外洋市场收益。2016 年我国企业自主研发收集游戏外洋市场现实贩卖收入 73.2
亿美元，个中自主研发移动游戏外洋市场现实贩卖收入 46.5 亿美元，同比增添 76.3%，较海内移
动游戏行业增速高。估量将来中国互联网游戏出口局限将进一步扩大，出口国度将越发多元化，
外洋市场营业模式将越发富厚。
    互联网游戏产物向“平台化”成长
    跟着我国互联网游戏市场竞争的加剧以及市场门槛的进步，互联网游戏研发企业纷纷成立自
己的运营平台，以构建焦点竞争力。与此同时，部门传统的互联网游戏研发企业也开始向研运一
体化企业转型，慢慢构建运营平台，并将优质产物资源投向自身平台。“平台化”有利于游戏开拓
商实现用户和渠道的共享，进步用户粘性，停止单一范例产物带来的运营风险。
    PC 客户端游戏电竞化
    PC 客户端游戏操纵伟大性远高于移动游戏，在交际娱乐游戏大幅向移动端转移的同时，PC
客户端游戏将增强其操纵性和共同性，增强电子竞技特性。
    技能成长是敦促游戏市场成长的焦点驱动力
    4G 技能的遍及是敦促移动游戏大幅增添的首要身分之一。将来 5G 技能可提供更高速的数据
传输手段，人工智能技能为游戏产物内容提供了新的也许，二者的商用也许为游戏市场成长带来
更多也许。
    总体看，中国互联网游戏市场游戏将不绝佳构化，用户付费局限的上升将成为敦促游戏行业
成长的首要身分之一；游戏行业面对整合趋势，市场齐集度将逐渐进步；外洋拓展或将是游戏企
业将来成长的偏向之一；PC 客户端游戏倾向于电竞化、互联网游戏产物向“平台化”成长；技能
成长是敦促游戏市场成长的焦点驱动力。
四、打点说明
    2017 年，公司组织架构做了必然调解，制止 2018 年 3 月尾，公司下设人事部、法务部、商
务部、游戏奇迹部、动漫奇迹部、技能开拓部、财政部、品牌运营部（打扮）、证券部和审计部共
10 个部分。2017 年以来，公司人事产生正常调解；个中，林洪应因小我私人缘故起因辞去监事会主席职务，
告退后会继承在公司事变，继承接受营业拓展部认真人，并补选吴美虹密斯为非职工代表监事候
选人。整体看，公司打点团队、公司布局和打点制度不变。
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五、策划说明
    1．策划轮廓
    公司于 2015 年开始，通过股权收购的方法慢慢增进游戏营业和版权运营营业，2016 年 3
月起遏制打扮出产，公司对打扮营业采纳品牌授权策划方法，收取必然品牌费，通过被授权经
营单元消化公司打扮产物库存。2017 年，公司业务收入 7.04 亿元，同比增添 35.38%，首要系
游戏分成收入增添所致；业务利润为 2.01 亿元，同比增添 78.10%；净利润为 2.49 亿元，同比
增添 81.92%，增幅高于业务收入系投资收益增进和业务外收入等增进所致；个中归属于母公司
全部者的净利润为 2.55 亿元，同比增添 67.42%。
    从收入组成看，2017 年，公司游戏分成收入、技能处事收入、版权运营收入和制品打扮收入
别离占 57.95%、13.81%、14.27%和 11.11%，公司游戏板块的收入包括在游戏分成和技能处事中。
游戏分成为公司因游戏上线运营而得到的分成收入（包罗公司作为游戏连系运营商得到的分成、
IP 版权取得的分成收入、以及公司作为游戏研发商得到的游戏分成），技能处事为公司举办游戏
研发而取得的研发收入。2017 年，公司游戏分成收入 4.08 亿元，同比增添 118.00%，首要系公司
延续推出新产物所致；技能处事收入为 0.97 亿元，同比增添 22.36%，系游戏研发营业局限增添所
致；版权运营收入 1.00 亿元，同比增添 5.85%，变换较小；制品打扮收入 0.78 亿元，同比降落 36.08%，
打扮去库存一连推进。
    从毛利率程度看，2017 年，公司游戏分成毛利率为 71.27%，同比降落 18.88 个百分点；公司
游戏营业原先以游戏研发和版权分成为收入主，在游戏上线运营阶段取得响应的游戏分成收入，
表此刻“游戏分成”的毛利率程度较高；2017 年，陪伴《三国志 2017》等游戏产物的上线，公司
游戏财富链向下流延长，逐渐参加游戏连系运营事变，业务本钱包括了付出给版权方的游戏分成
本钱，导致公司游戏分成毛利率程度响应降落。2017 年，公司技能处事毛利率 97.71%，同比上升
1.79 个百分点，略有上升；版权运营毛利率 69.62%，同比降落 18.51 个百分点，首要系版权购入
本钱增进所致。制品打扮贩卖毛利率 4.51%，同比大幅降落，首要系整理库存，低价贩卖所致。
综上影响，2017 年，公司综合毛利率为 66.57%，较 2016 年降落 2.58 个百分点。
                   表2     2016~2017 年公司业务收入环境和毛利率环境（单元：万元、%）
                                      2016 年                               2017 年
         项目
                         金额           占比       毛利率       金额          占比         毛利率
       制品打扮          12,237.98        23.54       20.51      7,823.05       11.11          4.51
       皮草商业            1,953.76         3.76       7.41            --             --            --
       游戏分成          18,708.84        35.98       90.15     40,786.17       57.95         71.27
       数字阅读              12.32          0.02    -663.87         36.18        0.05         50.97
       技能处事            7,941.76       15.27       95.92      9,717.87       13.81         97.71
       版权运营            9,491.68       18.26       88.13     10,047.00       14.27         69.62
         其他              1,646.72         3.17      32.14      1,976.90        2.81         47.13
         合计            51,993.06       100.00       69.15     70,387.17      100.00         66.57
      资料来历：公司提供
    2018 年 1~3 月，公司业务收入 1.45 亿元，同比增添 10.83%，首要系游戏分成收入增进所致。
毛利率为 56.63%，较 2017 整年程度（66.57%）进一步降落，系公司作为游戏连系运营的游戏分
成营业占比上升，公司毛利率进一步降落所致。
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                                                                                                   公司债券跟踪评级陈诉
      总体看，公司通过收购游戏开拓与 IP 运营公司实现营业转型，由打扮制造企业转型为泛娱乐
策划公司。跟着公司转型的慢慢深入与收购公司营业快速进步，公司收入和利润均有所增添；公
司毛利率程度有所降落。
      2．IP 版权运营
      公司 IP 运营与首要 IP 采购由全资子公司杭州幻文举办策划，动漫 IP 资源由公司总部举办采
购。业绩理睬期后，杭州幻文作为公司的首要 IP 资源库与 IP 资源渠道方。2017 年，公司版权运
营收入 1.00 亿元1，同比增添 5.85%，变换较小；毛利率 69.73%，同比降落 18.69 个百分点，首要
系版权购入本钱增进所致。
      公司 IP 运营营业仍由其子公司杭州幻文策划。从 IP 采购环境看，2017 年公司 IP 采购数目下
降至 28 个，系将策划重点转向游戏、影视的相助开拓运营营业所致。IP 采购金额为 1.20 亿元，
同比降落 44.95%，2015~2017 年，公司 IP 采购均价别离为 70.02 万元/个、426.34 万元/个和 427.49
万元/个，采购本钱大幅增添，一方面是版权运营行业本钱广泛上涨所致，另一方面，与公司 IP
采购的热点水和善质量进步有关。从 IP 运营环境看，2017 年，公司 IP 授权金收入为 1.00 亿元，
同比增添 5.85%；IP 分成收入为 0.33 亿元（进入游戏分成收入），同比增添 4.83 倍。公司大力大举发
展游戏和影视的相助运营营业，IP 版权授权收入以及分成收入大幅增添。公司 IP 版权运营营业的
采购和贩卖成交价值，取决于供需两边的会谈，采购价置魅涨幅高于贩卖价值，公司纯真版权买卖营业
营业的利润空间有所压缩。今朝，公司通过镌汰授权金的金额，恰当扩大后端流水分成，解析公
司的策划风险公司。从 2017 年四序度开始通过拓展参加影视投资的情势拓展版权运营的新营业，
见下文动漫影视营业说明。
                           表3     2016~2017 年公司 IP 版权采购及运营环境（单元：个、万元）
                                          项目                  2016 年            2017 年
                              IP 采购数目                                 51
                              IP 采购金额                        21,743.24             11,969.59
                              个中：自用 IP 采购金额             16,276.74              6,299.80
                              IP 授权数目                                 38
                              取得 IP 授权金收入                  9,491.68             10,047.00
                              取得 IP 分成收入                      565.21              3,293.91
                              数字阅读收入                           12.32                   36.18
                              资料来历：公司提供
      公司 IP 储蓄较为富厚，制止 2018 年 3 月尾，公司 IP 库中全版权 IP 总数为 29 个，以原始 IP
形态的收集文学和动漫为主，公司首要在手 IP 详细如下表所示，个中 2018 年打算重点运作 IP 项
目为 16 个。
                                          表 4 制止 2018 年 3 月尾公司重要在手 IP
      序号              版权名称                   授权范例                              IP 先容
       1             《神州奇侠》                  网页、手游
                                                                   作者温瑞安今世武侠小说名家，与金庸、梁羽生、古龙并
       2             《四台甫捕》                游戏等改编权      称武侠小说四各人。其作品四台甫捕系列、神州奇侠系列、
               四台甫捕战天王包括《纵                              七大寇系列、七帮八会九同盟系列、方邪真系列、白衣方
       3                                             游戏          振眉系列、说好汉谁是好汉系列、神相李平民系列，多部
                 横》、《风骚》两部
                                                                   被改编为影视，受到宽大观众的喜欢。
       4      系列作品包括《温柔一刀》、             游戏
1 “IP 分成收入”计入“游戏分成收入”中
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                                                                                     公司债券跟踪评级陈诉
           《一怒拔剑》、《惊艳一枪》
                   等 8 部作品
                                                       作者唐家三少是阅文团体白金作家，收集文学代表人物之
     5           《天火大道》              游戏
                                                       一。该作品出发点网点击量为 280.51 万总点击。
                                                       作者烟雨江南是纵横中文网签约作者，中国作家协会会员，
                                                       号称收集经典缔造者。该作品点击过亿，在 17k 小说网有
     6             《尘缘》             影视、游戏等
                                                       917.9 万粉丝值，在 2009 年举行的“收集文学十年盘货”
                                                       荣获十佳优越作品。
                                                       该作品被称为收集玄幻中修真类作品的奠定之作，和《诛
     7           《飘渺之旅》           影视、游戏等
                                                       仙》、《小兵传奇》一路被誉为“收集三大奇书”。
                                                       作者方想是中国收集作家富豪榜当红上榜作家。该作品在
     8            《五行天》            影视、游戏等
                                                       出发点网点击量为 381.08 万总点击。
                                                       作家马荣成香港闻名漫画家。该作品。1982 年问世曾缔造
     9           《中华好汉》           游戏等改编权
                                                       出十八万的惊人销量，并开创写实型漫画之风。
                                                       作者鹅是五老出发点中文网签约作家，得到出发点大神之光称
     10          《造化之门》           游戏等改编权
                                                       号。该作品在出发点网点击量为 1,345.23 万总点击。
                                                       作者上官鼎是上世纪 60 年月台湾红极一时的新派武侠小说
                                                       作家，现为中汉文化总会会长。该作品是上官鼎重出江湖
     11           《王道剑》            游戏等改编权
                                                       的新派武林小说，获得京东网买家好评度 96%，获得卓越
                                                       网好评度 99.3%。
                                                       作者流离的蛤蟆阅文团体大神作家，收集文学知名作家。
     12          《一剑飞仙》           影视、游戏等   该作品在出发点网的点击量为 438.04 万总点击，得到出发点网
                                                       2016 年 1 月月票榜第四名。
                                                       《以前有座灵剑山》、《超游天下》、《东郭末节》、《银
                                                       之守墓人》、《江山社稷图》、《幻界王》、《妖精栽培
     13          腾讯动漫系列           影视、游戏等
                                                       手册》、《我的天劫女友》、《我的逆天神器》、《降灵
                                                       记》。
                                                       电视剧，今朝人气指数第一，电视剧俊丽未央的游戏改编
     14          《俊丽未央》              游戏
                                                       权，原网文小说名为《庶女有毒》，作者秦简。
     15         《新葫芦兄弟》             游戏        经典国漫，上海美术影戏建造厂拥有原《葫芦兄弟》版权。
     16         《焚天倾城决》          影视、游戏     作者流离的蛤蟆阅文团体大神作家，收集文学知名作家。
     17            《实情》             游戏、动漫     年轮映画网剧已立项项目，打算 19 年上映，影游联动项目
                                                       出发点中文网白金作家，中国作协会员、最具招呼力的收集
                                                       作家之一，也是最为乐成的收集职业作家之一。自 2004 年
     18        《源天下之天衍》         游戏、影视     创作《嬉皮笑容》以来，舞蹈已完成了《恶邪术例》等七
                                                       部作品，作品收集总点击量高出一亿，作品简繁体出书，
                                                       多部作品完成收集游戏跨平台改编。
                                                       作者梦着迷机，职业写手，原出发点中文网白金作家，现纵
     19              龙符               游戏等改编权   横中文网领军作家。2006 年开始网文创作，十年创作九部
                                                       经典，在其作品首发网站的总点击高达 3.6 亿。
                                                       作者忘语，阅文团体白金作家，《常人修仙传》一书在业内
                                                       缔造传奇，成为“常人流”作品开山鼻祖，出发点第一部百盟
     20            玄界之门             游戏等改编权   书，出发点保举票总榜第一名（常人修仙传）、出发点保藏总榜
                                                       第一名（玄界之门）。曾获 2015 中国原创文学风云榜年度
                                                       人气作家，2016 中国原创文学风云榜男频小说第一名。
                                                       《幽游白书》是日本漫画家富坚义博于 1990~1994 年连载
                                                       于《周刊少年 Jump》的漫画作品，在连载时代与《七龙珠》
     21            幽游白书                游戏
                                                       《灌篮好手》一同并列为 1990 年月中《周刊少年 Jump》
                                                       的三大代表漫画。
   资料来历：公司提供。
    总体看，公司有精采的 IP 发掘手段与 IP 运营手段，IP 储蓄较为富厚，重要在手 IP 质量较高，
2017 年公司将策划重点转向游戏、影视的相助开拓运营营业，IP 采购局限降落，授权金和分成收
入大幅增添，版权采购价值上涨，公司 IP 运营营业毛利率降落。
    3．游戏研发
    公司游戏研发由子公司酷牛互动和天上友嘉举办，酷牛互动善于卡牌与 MMORPG（大型多
人在线脚色饰演）手游研发，天上友嘉善于 3D 卡牌和 SLG（计策游戏）手游的研发。
    2017 年，公司新增研发游戏 11 个，较 2016 年增进 1 个；完成游戏研发 6 个，与 2016 年持
平，制止 2017 年底，公司在研游戏为 13 个。2018 年一季度，公司新增研发游戏 4 个，制止 2018
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                                                                                          公司债券跟踪评级陈诉
年 3 月尾，公司在研游戏 17 个。
                              表5    2016~2018 年 3 月公司游戏研发环境（单元：个）
                                    项目           2016 年      2017 年    2018 年 1~3 月
                             新增研发游戏               10          11
                      今年（季）度完成研发游戏              6        6
                             期末在研游戏                   8       13
                    资料来历：公司提供、
    制止 2018 年 3 月尾，公司在研游戏 17 款，均为移动游戏，以重度游戏为主。公司在研游戏
以 MMORPG、MMO 和 SLG 范例游戏为主，公司在研游戏呈中重度化态势，中重度游戏具有较
好的付费率、生命周期较长、ARPU 值较高的特点，有利于公司将来游戏收入一连进步。公司在
研中，14 款打算于 2018 年宣布上线，可为公司游戏营业收入和利润提供必然支撑，但游戏运营
结果仍存在必然不确定性。制止 2018 年 3 月尾，公司在研游戏估量将来尚需投入 1.05 亿元，公
司面对必然开拓资金压力。
                              表 6 制止 2018 年 3 月尾公司在研游戏（单元：万元）
                    游戏终                                                                    估量将来投入
    项目                        游戏范例     打算上线时刻               研发阶段
                      端                                                                          金额
       游戏 1         手机          卡牌 RPG        2018 年               产物测试调优
       游戏 2         手机            卡牌          2018 年               产物测试调优
       游戏 3         手机            MMO           2018 年                 游戏研发
       游戏 4         手机            MMO           2018 年                 游戏研发                  1,000
       游戏 5         手机            MMO           2018 年                 游戏研发
       游戏 6         手机            MMO           2018 年                 游戏研发                  2,200
       游戏 7         手机             TPS          2018 年                 游戏研发                      --
       游戏 8         手机          MMORPG          2019 年                 游戏研发                      --
       游戏 9         手机          MMORPG          2019 年               DEMO 评审
       游戏 10        手机          回合 RPG        2018 年               DEMO 评审                   2,500
       游戏 11        手机       2DMMORPG           2018 年               DEMO 评审
       游戏 12        手机             Fps          2018 年               DEMO 评审
       游戏 13        手机             H5           2018 年                 游戏研发
       游戏 14        手机            SLG           2019 年               DEMO 评审                   570.9
       游戏 15        手机            SLG           2018 年               DEMO 评审                   581.4
       游戏 16        手机            SLG           2018 年               DEMO 评审                   406.6
       游戏 17        手机            卡牌          2018 年                 游戏研发
    合计           --                  --          --                      --                  10,491.90
      资料来历：公司提供、连系评级清算。
    总体看，公司游戏研发不变推进，在研游戏较多，个中估量 2018 年上线游戏数目较多，对公
司收入和现金流起到必然支撑浸染。公司游戏研发仍存在较大的资金需求，公司存在必然融资需
求，且游戏运营结果仍存在必然不确定性。
    4．游戏运营
    2017 年，公司收入前五位游戏别离《三国志 2017》、《圣斗士星矢：更生》、《热血大唐》、《轩
辕剑 3 手游版》和《众神交战》，与 2016 年前五位无重合，这与收集游戏出格是移动游戏生命周
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                                                                                                 公司债券跟踪评级陈诉
期较短相干。2017 年前五名游戏收入共占 58.58%，齐集度变换不大，个中《三国志 2017》单款
游戏收入占到了 40.32%，于 2017 年 8 月尾上线，首月流水超 1 亿，最高到达 App Store 脱销榜第
五，其运营仍具有一连性。
                             表7    2016~2017 年公司前五位游戏收入环境（单元：万元、%）
                                          2016 年                                             2017 年
               首要游戏                                          首要游戏
                                   收入             占比                               收入             占比
            少年四台甫捕           3,336.83           12.52     三国志 2017            20,364.33         40.32
            圣斗士星矢：重                                    圣斗士星矢：重
                                   3,073.89           11.53                             4,058.19          8.04
                  生                                                生
            新仙剑奇侠传
                                   2,660.89            9.98      热血大唐               1,980.77          3.92
                  3D
                                                               轩辕剑 3 手游
               紫青双剑            2,540.57            9.53                             1,636.70          3.24
                                                                     版
                古惑仔             2,221.06            8.33      众神交战               1,543.04          3.06
                  合计          13,833.24             51.89        合计                29,583.03         58.58
    资料来历：公司提供、连系评级清算。
    注：占比为占游戏板块收入的比重
     从游戏运营环境看，游戏产物生命周期较短。2017 年，对公司收入孝顺较大的游戏《三国志
2017》、《圣斗士星矢：更生》、《热血大唐》和《轩辕剑 3 手游版》，个中 3 款为 2017 年新上
线游戏。以下首要说明对公司收入孝顺较大的 4 款游戏。制止 2017 年底，以上四款游戏玩家总数
别离到达了 548.55 万人、639.19 万人、196.37 万人和 223.65 万人，个中《圣斗士星矢：更生》2017
年玩家总人数有所增添。从月均活泼率看，以上那四款游戏 2017 年代均活泼率别离为 47.22%、
4.14%、34.57%和 24.46%，个中《圣斗士星矢：更生》为 2016 年 4 月上线游戏，2017 年玩家总
数上升但活泼率降落。从付费率环境看，以上四款游戏 2017 年代均付费率别离为 14.74%、11.04%、
6.56%和 8.37%，《三国志 2017》付费率程度较高，《圣斗士星矢：更生》付费率程度有所进步。
从付费程度看，以上四款游戏 2017 年代均 ARPPU 别离为 559.33 元、794.36 元、277.42 元和 543.47
元，付费程度较高，《圣斗士星矢：更生》留存忠诚玩家，付费水平进步。以上四款游戏 2017
年别离发生了 3.28 亿元、2.41 亿元、0.48 亿元和 0.94 亿元的充值流水，个中 2016 年上线的《圣
斗士星矢：更生》2017 年的充值金额较上年有所降落，但处在较高的程度。《三国志 2017》于
2017 年 8 月上线运营，固然游戏充值金额较大，但很大比例的充值流水尚未达到下流结算时点。
                    表8      2016~2017 年公司首要游戏运营环境（单元：人、%、元、万元）
                   上线时                     游戏总玩                    月均付费       月均
     项目                       年度                       月均活泼率                                   本期游戏充值金额
                     间                       家数目                        率         ARPPU 值
                   2017 年     2016 年                --            --          --             --                       --
轩辕剑 3 手游版
                     2月       2017 年        2,236,498         24.46           8.37          543.47              9,360.33
                   2017 年     2016 年                --            --            --               --                   --
 三国志 2017
                     8月       2017 年        5,485,524         47.22          14.74          559.33             32,795.51
圣斗士星矢：重     2016 年     2016 年        4,824,171         34.42           9.60          560.71             27,924.77
      生             4月       2017 年        6,391,892          4.14          11.04          794.36             24,081.09
                   2016 年     2016 年        1,182,109         53.82           7.35          729.07              6,070.51
   紫青双剑
                    10 月      2017 年        1,386,291          2.04          15.21          267.58              1,111.31
                   2017 年     2016 年                --            --            --               --                   --
   热血大唐
                     3月       2017 年        1,963,716         34.57           6.56          277.42              4,784.32
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 新仙剑奇侠传      2015 年     2016 年     13,644,705              2.31           7.33          787.90                 19,705.47
     3D              5月       2017 年     14,113,594              0.81           7.83          674.68                  6,805.14
资料来历：公司提供、连系评级清算。
注：月均活泼率=月均活泼玩家人数/游戏玩家总人数，月均付费率=月均付费玩家人数/月均活泼玩家人数，月均 ARPPU 值为付费
用户 ARPU 值。
     从刊行和渠道齐集度看，2017 年酷牛互动和天上友嘉的前五名刊行或渠道商贩卖占比别离为
85.31%和 76.61%，齐集度仍较高，这与游戏行业布局有关。
                     表9     2017 年酷牛互动和天上友嘉前五位贩卖环境（单元：万元、%）
                            酷牛互动                                                     天上友嘉
                     客户                           占比                          客户                           占比
     深圳市椰子互娱收集技能有限公司                   62.05      上海天戏互娱科技股份有限公司                         21.47
         广州小朋收集科技有限公司                       8.69                   苹果公司                               19.22
         北京瓦力收集科技有限公司                       5.63           成都卓星科技有限公司                           13.77
                                                                   上海纵游收集技能有限公司；
         淮安有米信息科技有限公司                       4.68                                                          11.58
                                                                   DeNAHONGKONGLIMITED
     火烈鸟收集（广州）股份有限公司                     4.25           华为软件技能有限公司                           10.58
                     合计                             85.31                       合计                                76.61
     资料来历：公司提供、连系评级清算。
     注：占比为占各自贩卖收入的比重。
     总体看，因为手游类游戏生命周期较短，公司前五位游戏收入变革较大，2017 年公司推出游
戏策划环境较好，公司游戏营业下流齐集度仍较高。
     5．动漫、影视营业
     公司纯粹版权买卖营业额营业利润空间压缩，公司在版权买卖营业营业的基本上拓展影视投资营业。
公司动漫、影视营业以参加投资为主，部门项目公司参加建造。今朝公司参加动漫、影视作品 10
部，个中电视剧 6 部，收集剧 3 部，动画番剧 1 部，如下表所示。个中，《化龙记》为公司与腾讯
配合投资，公司包袱所有建造事变；其他项目公司为参加投资的情势举办。公司筹办影视作品计
划投资总额为 1.68 亿元，尚需投资 1.38 亿元，估量发生收入 2.64 亿元。若相干作品按打算上映
并发生预期收入，将对公司利润形成有用增补，但公司筹办的动漫、影视作坪叫需投资金额较大，
公司存在资金压力。
                               表 10 公司筹办动漫、影视作品环境（单元：万元）
                                                            打算投                       尚需投资        估量发生
                  项目名称             估量上映时刻                       已投金额
                                                            资总额                         金额            收入
                   剧集 1                 2018 年              2,640             90           2,550           8,000
                   剧集 2                 2020 年              3,000              --          3,000           3,900
                   剧集 3                 2019 年              1,000              --          1,000           1,300
                   剧集 4                 2020 年              3,000              --          3,000           3,900
                   剧集 5                 2020 年              1,920          1,920               --          2,496
                   剧集 6                 2021 年              1,500              --          1,500           1,950
                   剧集 7                 2121 年              1,500              --          1,500           1,950
                   剧集 8                 2018 年                150            150               --
                   剧集 9                 2019 年           1,597.95            800          797.95        2,077.33
                   剧集 10                2021 年                500              0             500
                     合计                    --            16,807.95       2,960.00      13,847.95       26,418.33
           资料来历：公司提供、连系评级清算。
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    6．打扮业处理环境
    公司于 2016 年 3 月起遏制打扮出产，委托相干打扮贩卖机构对库存打扮采纳品牌授权策划方
式举办贩卖。品牌授权费方面，2016 年 4 月至 2017 年 3 月，800 万；2017 年 4 月至 2018 年 3 月，
900 万；2018 年 4 月至 2019 年 3 月，1,000 万。2017 年，公司制品打扮收入 0.78 亿元，同比降落
36.08%，打扮去库存一连推进，毛利率为 4.51%，同比大幅降落。公司打扮库存处理时代较长且
处理打扮都在 2015 年头之前出产，将来公司打扮的贩卖价值很也许大幅低于出产本钱。
    总体看，公司打扮业库存处理一连推进，因低价处理赏罚，利润空间大幅压缩。公司打扮库存生
产是时期较早，处理贩卖存在必然吃亏风险。
    7．股权收购业绩理睬完成环境
    天上友嘉
    天上友嘉原股东理睬天上友嘉 2015~2017 年扣除很是常性损益后的归属于母公司年别离不低
于 8,550.00 万元、11,460.00 万元和 14,330.00 万元，现实完成金额别离为 10,209.99 万元、11,638.60
万元和 14,376.32 万元，业绩理睬均完成。
    酷牛互动
    酷牛互动原股东理睬酷牛互动 2014~2017 年扣除很是常性损益后的归属于母公司年别离不低
于 6,000.00 万元、7,500.00 万元、9,375.00 万元和 11,575.00 万元，现实完成金额别离为 6,072.40
万元、7,581.81 万元、9,437.76 万元和 11,703.45 万元，业绩理睬均完成。
    杭州幻文
    杭州幻文原股东理睬杭州幻文 2015~2017 年扣除很是常性损益后的归属于母公司年别离不低
于 4,000.00 万元、5,000.00 万元和 6,250.00 万元，现实完成金额别离为 4,967.04 万元、5,209.11 万
元和和 6,262.10 万元，业绩理睬均完成。
    总体看，连年来公司重大的股权收购的业绩理睬完成环境较好，连系评级会一连存眷业绩承
诺期事后被收购企业的策划状况。
    8．策划存眷
    移动游戏市场进入妥当增添的换挡期，市场竞争加剧，公司市场竞争压力增大
    收集游戏出格是移动游戏成长的生齿盈利期根基完成。将来，若公司不能实时对现有游戏进
行内容更新、版本进级及一连的市场推广，可能游戏玩家的需求产生变革，导致公司首要收入与
利润来历的主力游戏产物进入生命周期的阑珊期，或公司后续研发或署理的游戏产物尚未得到良
好的市场示意，将对公司收入及利润实现造成重大影响。
    公司 IP 采购价值快速增添，上游本钱投入增进，运营风险有所增大
    IP 立体化开拓的高潮进步了 IP 市场价值，连年来公司 IP 均匀采购本钱呈快速增添态势，公
司 IP 版权运营营业毛利率降落。IP 版权价值的上升，对公司的 IP 质量辨别手段和本钱节制手段
提供出较高要求，公司运营风险有所加大。
    公司游戏研发和动漫影视作品的投入金额较大，公司面对必然融资压力，游戏上线运营结果
仍存在必然不确定性。
    制止 2018 年 3 月尾，公司在研游戏 17 款，尚需投入 1.05 亿元；参加投资的影视作品 10 部，
尚需投入 1.38 亿元，公司面对必然融资压力，游戏上线运营结果仍存在必然不确定性。
    被收购企业策划环境颠簸和打点团队融合风险
    公司通过收购其他游戏公司进入泛娱乐规模，酷牛互动、杭州幻文和天上友嘉别离于
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                                                                     公司债券跟踪评级陈诉
2015~2016 年上半年收购进入公司归并范畴，酷牛互动、杭州幻文和天上友嘉均完成了业绩理睬，
成长形势精采，可是公司仍面对理睬期事后的策划颠簸风险和打点团队融合风险。
    库存打扮减价风险
    公司从 2016 年起，遏制打扮出产，处在库存整理阶段，公司打扮的贩卖价值很也许大幅低
于出产本钱，公司打扮库存整理存在贩卖吃亏风险和库存减价风险。
    9．将来成长
    公司以IP为焦点机关互联网泛娱乐财富，打造互联网泛娱乐财富运营商。公司将通过泛娱乐
财富链投资和泛娱乐营业运营程度的一连晋升，同时不绝引进和作育优越的泛娱乐人才，快速增
强公司在游戏、动漫、影视等泛娱乐营业的竞争上风，出格是加强原创内容制造方面的上风。
    IP版权运营方面，2018年公司将继承增强与海表里IP源头公司相助，争取更好的商务前提获
取更多环球顶级IP，一连富厚公司优质IP储蓄，以满意公司将来更多泛娱乐营业的IP需求。
    游戏方面，2018年，公司将重点推进《妖精的尾巴》、《幽游白书》、《以前有座灵剑山》、
《玄界之门》等多款脚色饰演游戏的研发运营，为公司新增利润。同时，《三国志2017》、《圣
斗士星矢：更生》等老产物继承风雅化不变运营，《银之守墓人》、《妖精栽培手册》、《俊丽
未央》等中度游戏也将延续上线。
    总体看，公司将来成长计谋切合公司地址行业和公司营业成长的特点。
六、财政说明
    1．财政轮廓
    公司 2017 年度归并财政报表颠末瑞华管帐师事宜所（非凡平凡合资）审计；2018 年一季度
财政数据未经审计。公司执行财务部 2014 年修订的新版企业管帐准则。2017 年度归并财政报表
凭证《企业管帐准则第 42 号—持有待售的非活动资产、处理组和终止策划》和《企业管帐准则第
16 号—当局补贴（2017 年修订）》体例。
    2017 年公司新设立 2 家子公司，处理 2 家子公司，2018 年一季度，公司不再纳入归并范畴子
公司 1 家，制止 2018 年 3 月尾，公司归并范畴内子公司 23 家。归并范畴变换不大，财政数据对
比性较强。
    制止2017年底，公司归并资产总额为45.42亿元，欠债合计8.91亿元，全部者权益合计（含少
数股东权益）36.50亿元，个中归属于母公司全部者权益36.52亿元。2017年，公司实现业务收入7.04
亿元，净利润（含少数股东损益）2.49亿元，个中归属于母公司全部者的净利润为2.55亿元；策划
勾当发生的现金流量净额1.99亿元，现金及现金等价物净增进额0.47亿元。
    制止2018年3月尾，公司归并资产总额46.01亿元，欠债合计8.93亿元，全部者权益合计（含少
数股东权益）37.08亿元，个中归属于母公司全部者权益37.09亿元。2018年1~3月，公司实现业务
收入1.45亿元，净利润（含少数股东损益）0.58亿元，个中归属于母公司全部者的净利润为0.58亿
元；策划勾当发生的现金流量净额为0.47亿元，现金及现金等价物净增进额-0.62亿元。
    2．资产质量
    制止 2017 年底，公司资产总额 45.42 亿元，较年头增添 7.91%，变换不大，个中活动资产和
非活动资产别离占 22.29%和 77.71%，仍以非活动资产为主。
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    活动资产
    制止 2017 年底，公司活动资产 10.12 亿元，较年头增添 9.58%，首要系应收账款增添所致。
制止 2017 年底，公司活动资产首要由钱币资金（占 26.24%）、应收金钱（占 39.55%）、预付金钱
（占 7.46%）、存货（占 12.22%）和其他活动资产（占 12.67%）组成。
    制止 2017 年底，公司钱币资金 2.66 亿元，较年头增添 21.24%，首要系营业增添以及借钱所
致。公司钱币资金首要由银行存款组成（占 99.96%），无受限钱币资金。制止 2017 年底，公司应
收账款 4.00 亿元，较年头增添 112.21%，首要系游戏营业收入增添，2017 年下半年公司新上线游
戏收入占较量大而尚未达到下流游戏渠道商结算周期所致。公司应收账款首要按照名誉风险特性
组合计提幻魅账筹备（占 98.84%）。从账龄布局看，公司应收账款 1 年内部门占 94.56%，账龄较短。
公司应收账款累计计提幻魅账筹备 0.32 亿元，计提比例为 7.45%。从齐集度看，前五名应收账款共
占 45.42%，齐集度较高。公司应收账款账龄较短，但局限较大且较为齐集，因计提幻魅账筹备带来
的幻魅账丧失对公司利润有必然影响。制止 2017 年底，公司预付金钱为 0.75 亿元，较年头增添
40.06%，首要系营业增添预付游戏分成款增进所致。从账龄看，1 年内部门占 87.46%。从齐集度
看，前五名共占 57.57%，齐集度较高。公司预付金钱局限不大，账龄较短，但齐集度较高。公司
存货首要为原有打扮营业的打扮等，制止 2017 年底，公司库存中打扮库存商品占 95.80%，影视
作品占 2.15%，制止 2017 年底，公司存货为 1.24 亿元，较年头降落 48.62%，首要系公司整理服
装营业库存所致。制止 2017 年底，公司存货累计计提减价筹备 0.52 亿元，首要针对打扮库存商
品计提；制止 2017 年底，公司影视作品账面余额为 582.40 万元，计提减价筹备 315.99 万元，计
提比例较高；应存眷库存打扮的减价风险。制止 2017 年底，公司其他活动资产为 1.28 亿元，较
年头降落 39.92%。首要系年尾未赎回的理工业品局限减小所致。公司其他活动资产中，理工业品
占 89.67%，别的为增值税留抵税额等。出于资金本钱思量，公司购置理工业品，首要为保本浮动
收益型，以短期为主，大抵漫衍在 3 个月~7 个月之间，年化收益率漫衍在 3~4%之间。
    非活动资产
    制止 2017 年底，公司非活动资产 35.29 亿元，较年头增添 7.44%，首要为可供出售金融资产
增添。公司非活动资产首要由可供出售金融资产（占 13.47%）、投资性房地产（占 7.60%）、无形
资产（占 7.66%）和商誉（占 63.33%）组成。
    制止 2017 年底，公司可供出售金融资产为 4.75 亿元，较年头增添 37.43%，首要系公司机关
泛娱乐财富处事所投资的公司增添所致。公司可供出售金融资产均凭证本钱计量，制止 2017 年底
首要为天津市滨联小额贷款有限责任公司（0.30 亿元，持股比例 10.00%）、深圳国金凯撒创业投
资企业（有限合资）（1.40 亿元，出资比例为 61.16%）、北京天锋收集科技有限公司（0.30 亿元，
持股比例 9.90%）、上海乐树收集科技有限公司（0.34 亿元，持股比例 15.84%）等。公司可供出
售权益器材未计提减值筹备。公司投资性房地产为衡宇构筑物，凭证本钱计量，制止 2017 年底公
司投资性房地产 2.68 亿元，较年头降落 9.74%，首要系计提折旧所致。制止 2017 年底，公司无形
资产 2.70 亿元，较年头增添 1.75%，首要为著作权增添所致，首要由著作权（占 96.83%）组成，
公司无形资产已累计摊销 39.73%。制止 2017 年底，公司商誉较年头无变革，为 22.35 亿元；制止
2017 年底，公司商誉由酷牛互动（6.65 亿元）、幻文科技（4.67 亿元）和天上友嘉（11.03 亿元）
组成，深圳鹏信资产评估土地房地产估价有限公司出具了鹏信资评报字[2018]第 047 号、鹏信资
评报字[2018]第 048 号和鹏信资评报字[2018]第 049 号收购股权形成的商誉的减值测试项目资产评
估陈诉，经测试，以上商誉未产生减值。公司溢价收购局限较大，形成大局限商誉，被收购企业
业绩理睬均已完成，业绩理睬期事后若被收购企业策划呈现非常，公司仍将面对商誉减值风险。
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                                                                     公司债券跟踪评级陈诉
    制止 2017 年底，公司受限资产 0.50 亿元，为用于借钱抵押的投资性房地产 0.39 亿元和用于
质押的可供出售金融资产 0.11 亿元。公司资产受限局限小。
    制止 2018 年 3 月尾，公司资产总额 46.01 亿元，较年头微增 1.31%，变换较小，个中活动资
产和非活动资产别离占 22.22%和 77.78%，资产布局较年头变换小。
    总体看，公司资产局限有所增添，个中应收账款局限较大，形成必然资金占用；存货中打扮
库存存在减价风险；资产中商誉占比大，应一连存眷被收购企业运营环境，若策划呈现非常，公
司将面对商誉减值风险。公司资产质量一样平常。
    3．欠债及全部者权益
    制止 2017 年底，公司欠债合计 8.91 亿元，较年头增添 19.03%，公司欠债增添首要系刊行公
司债券所致。制止 2017 年底，公司欠债中活动欠债占 64.47%，非活动欠债占 35.53%，活动欠债
占比降落。
    活动欠债
    制止 2017 年底，公司活动欠债 5.74 亿元，较年头降落 10.82%，首要系其他应付款镌汰所致。
公司活动欠债首要由短期借钱（占 35.69%）、应付账款（占 20.49%）、应付职工薪酬（占 5.04%）
和其他应付款（占 33.83%）组成。
    制止 2017 年底，公司短期借钱为 2.05 亿元，较年头增添 83.69%，公司短期融资局限增添。
公司短期借钱首要为抵押借钱（占 9.76%）和名誉借钱（占 90.24%）。制止 2017 年底，公司应付
账款为 1.18 亿元，较年头增添 25.79%，系营业局限增添所致。制止 2017 年底，公司应付职工薪
酬为 0.29 亿元，较年头增添 63.86%，首要系游戏等营业局限增添所致。制止 2017 年底，公司其
他应付款 1.94 亿元，较年头镌汰 51.72%，系付出股权转让金所致。公司其他应付款首要由股权转
让金（占 94.63%）组成。
    非活动欠债
    制止 2017 年底，公司非活动欠债为 3.17 亿元，较年头增添 203.08%，首要系公司刊行公司
债券所致。公司非活动欠债首要由恒久借钱（占 4.84%）和应付债券（占 94.08%）组成。
    制止 2017 年底，公司恒久借钱 0.15 亿元，较年头降落 84.68%，公司因本期刊行债券筹资，
恒久借钱融资局限降落。制止 2017 年底，公司应付债券 2.98 亿元，系本期公司刊行“17 凯文 01”
所致，刊行金额为 3.00 亿元，利率为 6.00%，债券限期为 3 年，附第 2 年尾公司调解票面利率选
择权和投资者回售选择权。
    制止 2017 年底，公司所有债务 5.18 亿元，较年头增添 144.88%，首要系公司刊行公司债所致，
个中短期债务和恒久债务别离占 39.56%和 60.44%。从债务指标看，公司资产欠债率、所有债务
成本化比率和恒久债务成本化比率上升，2017 年底别离为 19.62%、12.43%和 7.90%。公司债务水
平低，债务承担轻。
    制止 2018 年 3 月尾，公司欠债合计 8.93 亿元，较年头微增 0.26%，变换小，个中活动欠债和
非活动欠债别离占 64.89%和 35.11%，欠债布局变换小。制止 2018 年 3 月尾，公司所有债务 4.93
亿元，较年头降落 4.79%，系短期借钱偿付所致；制止 2018 年 3 月尾，公司资产欠债率、所有债
务成本化比率和恒久债务成本化比率别离为 19.42%、11.74%和 7.73%，较年头均略有降落。
    总体看，2017 年公司刊行公司债券，公司债务局限增添，债务指标升高，但债务程度仍低，
债务承担较轻；公司债务限期漫衍齐集，具有必然齐集偿付压力。
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      全部者权益
      制止 2017 年底，公司全部者权益 36.50 亿元，较年头增添 5.50%，系利润蕴蓄和股本增添所
致。公司全部者权益中，归属于母公司全部者权益占 100.04%，少数股东权益为负首要系部门子
公司全部者权益为负所致2。归属于母公司全部者权益中，股本占 22.28%、成本公积占 58.71%，
未分派利润占 17.37%。制止 2017 年底，公司股本 8.14 亿元，较年头增添 60.00%，成本公积 21.44
亿元，较年头降落 12.46%，首要系成本公积转增股本所致。制止 2017 年底，公司未分派利润 6.34
亿元，较年头增添 52.90%，首要系利润蕴蓄所致。
      制止 2018 年 3 月尾，公司全部者权益 37.08 亿元，较年头增添 1.56%，变换不大，个中归属
于母公司全部者权益占 100.03%，全部者权益布局变换小。
       总体看，公司全部者权益首要由股本和成本公积组成，全部者权益不变性较好。
      4．红利手段
      2017 年，公司业务收入 7.04 亿元，同比增添 35.38%，首要系游戏营业的增添敦促所致。2017
年公司业务本钱 2.35 亿元，同比增添 46.66%，增幅高于业务收入。2017 年，公司业务利润 2.01
亿元，同比增添 78.10%，净利润 2.49 亿元3，同比增添 81.92%，增幅高于业务收入系投资收益增
加和业务外收入等增进所致；个中归属于母公司全部者净利润 2.55 亿元，同比增添 67.42%。
      从时代用度看，公司 2017 年用度总额 2.41 亿元，同比增添 37.63%，系游戏营业局限增添所
致，个中贩卖用度、打点用度和财政用度别离占 25.93%、65.08%和 8.99%。2017 年公司贩卖用度
和打点用度别离为 0.62 亿元和 1.57 亿元，别离同比增添 52.45%和 20.85%，首要系游戏营业增添
且公司更多的包袱了游戏连系刊行商的脚色所致，公司贩卖用度和游戏研发投入增添。2017 年，
公司财政用度 0.22 亿元，同比增添 399.29%，系融资局限增添所致。2017 年，公司用度收入比为
34.18%，上升 0.56 个百分点，变革不大，公司时代用度节制手段一样平常。
      2017 年，公司资产减值丧失 0.48 亿元，较上年降落 25.42%，首要来自应收账款幻魅账筹备计
提和库存打扮的减价丧失，合计占业务利润的 24.10%，仍腐蚀公司利润。2017 年，公司投资收益
0.13 亿元，占业务利润的 6.48%；业务外收入 0.15 亿元，占利润总额 7.19%，对公司利润有所补
充。
      从红利手段指标来看，公司 2017 年业务利润率为 65.75%、同比降落 2.69 个百分点，总成本
收益率、总资产酬金率和净资产收益率别离为 6.94%、5.41%和 7.01%，别离同比上升 3.05 个百分
点、2.51 个百分点和 3.16 个百分点。公司红利手段有所晋升。
      2018 年 1~3 月，公司业务收入 1.45 亿元，同比增添 10.83%；业务利润 0.61 亿元，同比增添
53.79%，首要系公司当期增进投资收益 0.38 亿元所致；净利润 0.58 亿元，个中归属于母公司全部
者净利润 0.58 亿元。
      总体看，公司 2017 年游戏营业增添，发动公司收入和利润局限增添，公司红利手段晋升，资
产减值丧失对公司利润造成必然影响。
      5．现金流
      从策划勾当看，2017 年公司策划勾当现金流入 5.69 亿元，同比降落 12.35%，首要系《三国
志 2017》等游戏于 2017 年下半年上线运营，尚未达到结算时点所致；现金流出 3.70 亿元，同比
2 个中深圳凯撒文化创业投资企业（有限合资）系非公司制企业，少数股东权益作为欠债列示；香港幻文科技有限公司、重庆幻文文化传媒有限公司和成都
浩游收集科技有限责任公司，以上三家子公司 2017 年底全部者权为负，别离为-122.01 万元、-77.74 万元和 139.38 万元。
3
  2017 年公司所得税用度为负，系递延所得税用度影响所致。
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                                                                      公司债券跟踪评级陈诉
增添 23.89%，营业局限扩大，现金流出增添。2017 年，公司策划勾当现金流量金额为 1.99 亿元，
同比镌汰 43.18%。2017 年，公司现金收入比 76.95%，同比大幅降落 39.02 个百分点，降落幅度
较大，首要系公司于 2017 年下半年上线的新游戏尚未达到结算时点所致。
    从投资勾当看，2017 年，公司投资勾当现金流入 1.51 亿元，同比增添 33.86%，首要系收回
理工业品投资收到现金增添所致。投资勾当现金流出 5.66 亿元，同比大幅降落 44.19%，首要系
2016 年公司因收购付出的现金较多，基数较大所致。2017 年公司投资勾当现金流量净额为-4.15
亿元，仍为净流出，但净流出金额有所镌汰。
    从筹资勾当看，2017 年，公司筹资勾当现金流入 5.23 亿元，同比镌汰 36.70%，首要系 2016
年公司收购天上友嘉刊行股票并召募配套资金而接收投资收到现金局限较大，基数较大所致。2017
年，公司筹资勾当现金流出 2.60 亿元，同比增添 110.07%，首要系当期付出到期债务金额较大所
致。2017 年，公司筹资勾当现金流量净额为 2.63 亿元，同比降落 62.52%.
    2018 年 1~3 月，公司策划勾当现金流量净额为 0.47 亿元，投资勾当现金流量净额为-0.82 亿
元，筹资勾当现金流量净额为-0.27 亿元。
    总体看，公司 2017 年游戏营业增添，但现金收入比大幅降落，策划勾当现金流量净额降落；
投资勾当仍示意为现金净流出；公司策划勾当现金流不可以或许包围投资勾当现金流出，公司存在外
部融资需求。
    6．偿债手段
    从短期偿债手段指标看，2016~2017 年，公司活动比率别离为 1.43 倍和 1.76 倍，速动比率分
别为 1.06 倍和 1.55 倍，2017 年均有所上升，系营业增添以及应付股权收购款付出所致。策划现
金活动欠债比率别离为 54.47%和 34.71%，公司策划现金对活动欠债的保障水平有所降落，现金
短期债务比别离为 1.96 倍和 1.30 倍，2017 年有所降落，首要系公司 2017 年大幅增添的游戏营业
部门产物尚未回款所致。整体看，公司短期偿债手段较强。
    从恒久偿债手段指标看，公司 2016~2017 年 EBITDA 别离为 2.17 亿元和 3.61 亿元，2017 年
同比增添 65.99%，首要系营业增添所致。2017 年公司 EBITDA 中，折旧、摊销、计入财政用度
利钱支出和利润总额别离占 3.48%、30.94%、6.29%和 59.30%，本期无形资产摊销局限较大。
2016~2017 年，公司 EBITDA 利钱倍数别离为 30.97 倍和 15.91 倍；EBITDA 所有债务比别离为
1.03 倍和 0.70 倍，EBITDA 对所有债务的保障手段和对利钱保障手段较强，整体看，公司恒久偿
债手段较强。
    制止 2018 年 3 月尾，公司无对外包管环境。
    制止 2018 年 3 月尾，公司无重大未决诉讼、仲裁。
    制止 2018 年 3 月尾，公司所得到的银行授信额度总额为 4.53 亿元，尚未行使额度 1.82 亿元，
公司间接融资渠道有待拓宽。作为上市公司，公司直接融资渠道流畅。
    按照公司提供的中国人民银行《企业名誉陈诉》，制止 2018 年 4 月 18 日，公司无已结清和未
结清不良信贷信息，过往债务履约环境精采。
    总体看，公司通过收购酷牛互动、杭州幻文和天上友嘉三家互联网公司，逐渐形成以 IP 为核
心，以游戏为首要营业的互联网娱乐生态，2017 主营营业收入的大幅增添；公司 2017 年营业回
款手段降落，但现金类资产较为丰裕，短期付出手段仍较强；EBITDA 对所有债务的保障手段和
对利钱的保障手段较强，公司整体偿债手段很强。
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七、公司债券偿债手段说明
    从资产环境来看，制止 2018 年 3 月尾，公司现金类资产（钱币资金、买卖营业性金融资产、应收
单据）2.38 亿元，约为“17 凯文 01”债券本金（3.00 亿元）的 0.79 倍，公司现金类资产对公司
债券的包围水平一样平常；净资产 37.08 亿元，约为“17 凯文 01”债券本金（3.00 亿元）12.36 倍，
公司净资产对“17 凯文 01”的包围水平较好。
    从红利环境来看，2017 年，公司 EBITDA 为 3.61 亿元，约为“17 凯文 01”债券本金（3.00
亿元）的 1.20 倍，公司 EBITDA 对“17 凯文 01”的包围水平较好。
    从现金流环境来看，公司 2017 年策划勾当现金流入 5.69 亿元，约为“17 凯文 01”债券本金
（3.00 亿元）的 1.90 倍，策划勾当现金流量净额为 1.99 亿元，约为“17 凯文 01”债券本金（3.00
亿元）的 0.66 倍，公司策划勾当现金对本次债券的包围水平尚可。
    综合以上说明，并思量到公司 2017 年上线游戏产物较多，营业局限增添，在研游戏一连上线
推出孝顺收入，以及公司在策划模式、游戏研发手段、IP 运营手段、IP 资源储蓄及红利手段方面
具有上风，连系评级以为，公司对“17 凯文 01”的送还手段很强。
八、包管方气力
    高新投为“17 凯文 01”提供无前提不行取消的连带责任担保包管。
    1．包管人名誉说明
    （1）高新投轮廓
    高新投创立于 1994 年 12 月，原名为深圳市高新技能财富投资处事有限公司，系由深圳市投
资打点公司（现已改名为深圳市投资控股有限公司，以下简称“深圳投资”）、深圳市科学技能成长
基金会、深圳市国度电子技能应用家产性尝试中心、深圳市出产力促进中心配合出资设立，初始
注册成本为 1.00 亿元。2004 年，深圳市高新技能财富投资处事有限公司改名为“深圳市高新投术
投资包管有限公司”，2011 年更为现名。高新投历经数次增资扩股，2017 年尾股本增至 72.77 亿
元；深圳投控持有公司 41.80%股权，为公司控股股东，深圳市人民当局通过深圳投控、深圳市财
政金融处事中心、深圳市远致投资有限公司等 4 家企业间接持有高新投 68.11%的股权，为高新投
现实节制人。
    高新投策划范畴：融资包管、金融产物包管、担保包管、委托贷款、创业投资、小额贷款、
典当贷款等处事。
    制止 2017 年尾，高新投本部设有金融产物奇迹部、计谋和企业打点部、党群办公室、人力资
源部、行政办公室、打算财政部、风险打点部、董事会办公室等 9 个职能部分。高新投通过其子
公司深圳市高新投担保包管有限公司在世界省会都市（除新疆和西藏）设立 6 家分公司和 25 个办
事处；设立 7 家子公司别离认真融资包管、创业投资、担保包管、小额贷款和典当营业的策划管
理事变。
    制止 2017 年尾，高新投资产总额 134.70 亿元，个中钱币资金 30.14 亿元，发放贷款及垫款净
额 90.73 亿元；欠债总额 22.73 亿元，个中专项应付款 9.60 亿元，包管抵偿筹备金和未到期包管
责任筹备金合计 3.55 亿元；全部者权益 111.96 亿元；包管责任余额 1,011.05 亿元。2017 年，高
新投实现业务总收入 15.05 亿元，个中包管营业收入 7.28 亿元；净利润 8.35 亿元。
    高新投注册地点：深圳市福田区深南大道 7028 号期间科技大厦 23 楼 2308 房；法定代表人：
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                                                                    公司债券跟踪评级陈诉
刘苏华。
    （2）高新投公司管理与内部节制
    高新投依据《公司法》及有关法令礼貌，成立了由股东会、董事会、监事会及策划打点层组
成的当代股份制公司管理架构，并拟定了相干事变制度和议事法则，各管理主体可以或许彼此制衡、
和谐运作，高新投管理系统不绝完美，法人管理程度逐渐进步。
    股东会是高新投的最高权利机构。自创立以来，高新投凭证公司章程及相干议事法则召集和
召开股东会，担保全体股东的知情权、参加权和表决权。连年来，高新投召开多次股东会，别离
就董事会提交的团体及子公司增资、利润分派方案等事件举办接头，相干股东均出席集会会议并对方
案举办表决通过。
    高新投董事会由 11 人构成，个中独立董事 3 人。董事长是高新投的法定代表人，由深圳市国
资委保举提名，董事会推举发生。董事会下计划谋与预算委员会、审计与风险打点委员会、薪酬
与查核委员会和提名委员会四个专业委员会。连年来，高新投召开多次董事会集会会议，审议并通过
团体及子公司增资、利润分派、设立融资及金融产物奇迹部等重大议案。
    高新投监事会由 3 人构成，2 名为股东监事，另 1 名为职工监事。高新投监事会对董事会和
策划打点层举办监视，对股东会认真并向其陈诉事变。连年来，高新投监事会召开多次集会会议，涉
及监事会事变陈诉、财政陈诉、利润分派、策划打点层履职环境等多项议案，较好地推行了监视
职能。
    高新投策划打点层由 8 人构成，包罗总司理、副总司理、首席合规官和首席风险官等。策划
打点层按照董事会授权认真高新投的一般策划打点事变；利用的权柄包罗主持策划打点事变、组
织实验股东会决策和董事会决策、拟定年度策划打算和投资方案、制定根基打点制度和拟定公司
详细规章等。高新投部属子公司总司理均由高新投打点层兼任。连年来，高新投策划打点层可以或许
凭证公司章程及董事会授权开展一般策划打点，落实股东会和董事会的议定事项，推行董事会赋
予的职责。
    内控方面，高新投本部设有金融产物奇迹部、计谋和企业打点部、党群办公室、人力资源部、
行政办公室、打算财政部、风险打点部、董事会办公室等 9 个职能部分。制止 2017 年尾，高新投
通过其子公司深圳市高新投担保包管有限公司在世界重点及省会都市（除新疆和西藏）设立 6 家
分公司和 25 个服务处，并通过 7 家子公司别离认真融资包管、创业投资、担保包管、小额贷款及
典当营业。
    高新投部属各子公司设立前中靠山部分，子公司总司来由公司本部副总司理级别职员兼任，
慢慢形成一套完备的团体打点架构。高新投设立评审委员会和决定委员会等营业审批机构，各子
公司及奇迹部的全部项目均需按照要求上报评审会或决定会举办审批，集会会议由高新投本部的风险
打点部同一布置召开；评审委员会和决定委员会成员由总司理、带工头子成员及营业部分中高层
职员构成，总司理接受评审会和决定会的主任，别的委员由总司理办公集会会议聘用。
    自创立以来，高新投各项制度不绝完美，拟定了《融资包管营业打点制度》、《工程保函营业
打点制度》、《无穷期保函营业的指引》、《包管项目后期法令手续事变指引》等涉及包管营业各环
节的营业打点制度。
    总体看，高新投不绝完美组织架构配置，各子公司营业评审及打点系统较为完美，内控打点
系统慢慢健全。
    （3）高新投策划说明
    高新投现已成长成为世界性创新型类金融处事团体，首要为深圳市孵化期和初创期的科技企
凯撒（中国）文化股份有限公司
                                                                                公司债券跟踪评级陈诉
业提供融资包管处事。高新投通过 7 家子公司别分开展银行贷款包管、创业投资、担保包管、小
额贷款和典当营业；本部金融产物奇迹部认真开展直接融资包管营业。
    包管营业成长环境
    高新投包管营业品种首要为间接融资包管、直接融资包管和非融资包管；个中，间接融资担
保首要为银行贷款包管，直接融资包管首要为保本基金包管和债券包管，非融资包管首要为工程
担保包管。
    受海内宏观经济下行、中小企业策划风险加剧等身分影响，高新投不绝调解包管营业布局，
节制间接融资包管局限，首要成长直接融资包管和非融资包管营业。连年来，高新投包管营业规
模整体呈较快增添趋势；2017 年受保本基金产物被遏制审批的影响，高新投包管营业局限降落较
为明明。制止 2017 年尾，高新投包管责任余额为 1,011.05 亿元，较上年尾镌汰 15.82%。
                       表 11 2015~2017 年高新投包管营业成长环境（单元：亿元）
                              项目                 2015 年      2016 年         2017 年
             当期包管产生额                           554.21       997.39          506.13
             期末包管责任余额                         658.78      1201.05         1011.05
             个中：融资性包管                         257.26       784.35          625.01
                       间接融资包管                    52.42        57.26           59.49
                       直接融资包管                   204.84       727.09          565.52
                   非融资性包管                       370.91       385.44          352.90
                   再包管                              30.61        31.27           33.15
           资料来历：高新投提供。
    间接融资包管营业
    高新投间接融资包管营业首要为银行贷款包管，由子公司高新投融资包管有限公司（以下简
称“高新投融资包管”）认真运营。高新投银行贷款包管营业分为活动资金贷款包管、牢靠资产投
资贷款包管和综合授信额度包管。今朝，高新投已与中国银行、安全银行等 21 家银行成立相助关
系，得到授信额度 700 亿元。
    连年来，受宏观经济下行等身分的影响，海内中小企业策划风险加大，偿债手段削弱，高新
投在不变成长包管营业的同时逐法式整营业布局，出力节制风险较大的银行贷款包管营业局限。
高新投一连优化间接融资包管营业布局，大力大举培养并扶持有焦点竞争力的中小微科技型企业，并
贯彻以下两个方面的法子：一是重点拓展红利手段强、生长性好、技能含量较高的计谋性新兴产
业，在保企业中科技型企业的占比不绝晋升，2017 年科技型企业新增包管额占比达 70%。二是对
策划处于下行趋势的企业或项目举办主动裁减，同时起劲开辟有生长性的新项目。
    连年来，高新投间接融资包管局限整体保持不变，占包管责任余额的比重呈降落趋势。制止
2017 年尾，高新投间接融资包管责任余额 59.49 亿元，较上年尾增添 3.89%，占包管责任余额的
比重为 5.88%。
    直接融资包管营业
    高新投直接融资包管营业首要为金融产物包管，包罗保本基金包管和债券包管，由高新投本
部金融产物奇迹部认真。高新投包管的保本基金分为专户和公募基金，个中公募基金包管金额占
保本基金包管总金额的比重到达 80%。今朝高新投首要的相助工具均为海内大型公募基金，包管
限期均为 2~3 年。高新投承保的保本基金为附带追索权的保本基金，即在保本基金产生投资吃亏
时，基金公司先以自身红利弥补吃亏，不敷部门才由高新投举办差额补充，高新投可在后续时代
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                                                                     公司债券跟踪评级陈诉
就代偿部门向基金公司举办追偿。高新投债券包管的营业工具首要为非果真、小公募的买卖营业所公
司债券，刊行人以上市公司为主，刊行金额多齐集在 2.00~3.50 亿元，限期多为 3+2 或 2+1 年，
刊行主体的名誉评级为 A+到 AA+，反包管法子多为上市公司现实节制人或法人小我私人担保和抵质
押。
    自 2015 年起，高新投重点开展债券包管和保本基金包管等直接融资包管营业，个中保本基金
包管营业成长较快，2017 年 2 月，证监会宣布《关于避险计策基金的指导意见》，保本基金将被
调解为避险计策基金，连带责任包管机制被打消，受此影响，公司调解金融产物包管营业布局，
不再新增保本基金包管营业，存续的保本基金到期退却出，营业重心从头向债券包管营业慢慢转
移。制止 2017 年尾，高新投直接融资包管责任余额 565.52 亿元，较上年尾镌汰 22.22%，占期末
总包管责任余额的 55.93%。个中，保本基金包管责任余额 394.77 亿元，较上年尾镌汰 43.00%；
债券包管责任余额 170.75 亿元，较上年尾增添 348.00%，大幅增添。
    今朝公司的债券包管营业首要由本部金融产物奇迹部认真，按照 2017 年 10 月 1 日施行的《融
资包管公司监视打点条例》第二条划定，债券包管营业纳入融资包管范畴，从事债券包管营业需
要得到融资包管牌照，而今朝高新投本部未有包管牌照。按照 2018 年 3 月 6 日深圳市人民当局金
融成长办公室下发的深府金函[2018]154 号《关于高新投团体有限公司金融产物增信营业整缓期事
宜的复函》要求，高新投必要在 2018 年 9 月 30 日前完成整改事变，以到达《融资包管公司监视
打点条例》划定的要求，过时仍不切合划定前提的，不得开展债券包管增信营业；高新投相干整
改事变的历程需一连存眷。
    （3）非融资性包管营业
    今朝，高新投开展的非融资性包管营业首要为工程担保包管，尚有少量诉讼保全包管，个中
工程担保包管营业由全资子公司深圳市高新投担保包管有限公司（以下简称“高新投担保”）认真
策划，其包管营业品种分为付出保函、履约保函、预付款保函、投标保函等，客户首要为具备二
级天资以上的工程企业。
    高新投担保包管营业起步较早，通过子公司高新投担保在世界首要都市设立分公司或服务处，
在客户基本、渠道建树、品牌推广等方面形成了必然的蕴蓄。连年来，高新投大力大举成长工程担保
包管营业，压缩担保包管责任余额，但整体保持在较不变局限。制止 2017 年尾，高新投非融资担
保责任余额 352.90 亿元，较上年尾镌汰 8.44%，占总包管责任余额的 34.90%；个中工程担保包管
责任余额 335.02 亿元，诉讼保全包管责任余额 17.88 亿元。
    总体看，高新投包管营业成长较快，其包管品种齐集度较高，首要以直接融资包管和工程保
证包管为主。
    创投营业
    高新投自 1996 年开始开展创业投资营业，2011 年 6 月创立子公司深圳市高新投创业投资有
限公司（以下简称“高新投创投”）认真创业投资营业的运营。高新投创投首要通过直接股权投资
并团结融资包管的方法开展中小科技企业的创投营业。连年来，高新投一方面不绝完美项目决定
流程、规章制度、合规检察、责任分派、投后打点等，另一方面，注重行业项目发掘，依托项目
开展行业研究，同时操作高新投内部客户资源不绝拓展营业。在项目选择方面，高新投优先选择
具有较高科技含量且具有较大增值潜力的项目举办投资，担保投资资金的安详性、收益性和活动
性。
    连年来，高新投创投僵持“投保联动”和独立拓展项目渠道的双轮驱动计策，参加了三家新三
板挂牌公司的定增营业，帮忙六家已投资企业挂牌新三板。2017 年，高新投共计完成决定投资项
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目 23 个，投资金额 1.06 亿元。
    总体看，高新投对创投营业较为重视，高新投内包管营业资源富厚有助于创投营业资源拓展，
将来有望成为高新投重要的收入增添点。
    其他营业
    除包管营业之外，高新投其他营业品种涵盖委托贷款、小额贷款、典当借钱等，首要通过高
新投本部以及部属子公司开展上述营业。
    在委托贷款营业方面，高新投首要通过自有资金开展营业，还有少量当局专项资金委托贷款。
连年来，高新投自有资金委托贷款余额占所有委托贷款余额的比重到达 90%以上。自有资金委托
贷款投放的客群首要为高新投曾提供包管处事或参加扶持上市的上市公司、融资包管营业涉及的
中小企业客户、担保包管营业的工程类企业客户等，反包管法子首要为股票质押、小我私人连带担保
等，公司同时为上述营业的关联方提供委托贷款营业，风险有所加大，制止 2017 年尾，债券包管
营业与债券包管客户的关联方委托贷款合计金额 57.00 亿元，占期末净资产的 42.32%，占较量高，
一旦包管客户及其关联方同时产生名誉风险，高新投将面对必然的代偿风险。高新投委托贷款的
限期首要齐集在 1 年期以内；连年来，高新投委托贷款局限快速增添，2017 年尾委托贷款净额 82.34
亿元，个中包罗自有资金委托贷款 78.76 亿元和当局专项资金委托贷款 3.58 亿元。制止 2017 年尾，
高新投委托贷款余额 82.94 亿元，委托贷款营业的不良贷款率为 0.34%。
    高新投小额贷款营业由子公司深圳市高新投小额贷款有限公司（以下简称“高新投小贷”）负
责策划。高新投小贷是为办理深圳市中小微企业的小额、短期资金需求而设立的专业融资平台，
以母公司为依托，操作母公司的客户资源开展小额名誉贷款营业。制止 2017 年尾，高新投小额贷
款余额 6.84 亿元，较上年尾增添 53.36%；不良贷款率 0.13%。
    高新投典当营业由控股子公司深圳市华茂典当行有限公司（以下简称“华茂典当”）认真开展。
2017 年，高新投典当发放金额 24.65 亿元，实现典当营业收入 0.42 亿元。
    总体看，高新投其他营业板块策划环境精采，对高新投内部资源共享及收入增进起到起劲作
用；值得留意的是，连年来高新投委托贷款成长较快，营业局限明明增添，思量公司同时为部门
债券包管客户的关联方提供委托贷款处事，风险有所加大，高新投将调解该营业模式，试探新的
营业模式，在新规要求下的 III 类资产委托贷款局限将有所降落，营业布局需调解，相干风险有待
调查。
    （4）高新投风险打点说明
    连年来，高新投已形成较为成熟的风险打点系统，凭证营业板块形成了融资类营业、担保担
保营业和创业投资营业的风险打点步伐；个中融资类营业包罗融资包管、委托贷款、小贷营业和
典当营业。另外，基于对宏观经济成长远景的预判，高新投对营业拓展所涉及的行业举办调解，
重点拓展红利手段强、生长性好、技能含量较高的计谋性新兴财富，对处于下行趋势的企业或项
目举办主动裁减，不绝优化客户布局，进步准入门槛，以低落代偿风险。
    营业风险打点
    项目受理及项目观测
    高新投在举办项目初审时遵循项目司理 A、B 角原则，即项目调研须经项目司理 A、B 角共
同完成，采纳项目司理筹备金制度，针对差异的级此外项目司理每年提取必然的筹备金，直达到
到该级别项目司理的累计筹备提取上线；A 角作为第一认真人对客户举办资料网络并出具调研报
告，包袱代偿金额 80%的风险责任，B 角帮忙 A 角举办调研并包袱代偿金额 20%的风险责任，对
调研陈诉出具独立意见并提交至营业部分举办初审。创业投资营业较为非凡，实施项目小组制：
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项目 A 角为项目认真人，认真撰写《投资项目立项提议书》，由子公司高新投创投的总司理、副
总司理抉择是否立项；B 角、C 角为项目构成员，认真撰写《投资项目可行性研究陈诉》，作为投
资项目决定的依据。
    项目评审及审批
    项目颠末营业部分初审后须交由机构考核，差异的营业范例之间存有差别。
    创业投资营业方面，投资额在 3,000 万元以下的项目需提交高新投公司董事长做最后审批，
投资额在 3,000 万元以上的项目需提交至高新投公司董事会接头，并由深圳投资控股公司做最后
审批；在获得各层级审议核准后，为了低落投资风险，高新投设立了跟谋利制，高新投员工参投
金额占项目总金额的 20%以上时该项目方可通过。
    对付创业投资以外的营业，全部项目均须颠末相干评审会或决定会的集会会议评审；个中评审会
主任由高新投带工头子成员兼任，其他评审委员由高新投总司理办公会录用，每次集会会议评审委员
人数为 5 人，与会委员 2/3 以上赞成视为通过；决定会主任由高新投总司理兼任，团体副总司理
均为决定委员，每次集会会议的决定委员人数为 7 人，参会委员 2/3 以上赞成视为通过，决定会主任
对全部项目具有一票反对权。担保包管营业方面，决定通过包管客户企业天资而定，包管客户企
业为施工总承包一级或特级的通例工程，项目金额 5,000 万元以上需由决定委员会举办表决；对
于非最高天资的包管客户，项目金额 3,000 万元以上需上决定会举办表决，上述两类担保包管项
目如高出董事会授权金额，则需通过董事会举办表决。
    项目后期禁锢、代偿及追偿处理
    融资包管项目标保后打点首要是通过对包管工具以及影响包管工具定期还款的相干身分举办
监控和说明，实时发明风险预警信号。项目司理 A 角按期对已包管项目举办搜查，一样平常为 3 个月
举办一次，风险打点部认真监视；团体风险打点部对全部项目举办审核监控，每季度审核项目标
个数不低于 10%。高新投拟定了包管项目代偿和追偿制度；当此类项目呈当代偿风险时，相干的
项目司理需参照高新投《融资包管营业打点划定》对项目举办风险认定，然后对客户举办代偿有
效性检察，说明项目风险缘故起因、也许的化解途径，并提交风险项目移交陈诉，经高新投团体总经
理审批后移交至法令事宜部。另外，子公司高新投融资包牵制定了响应的风险赔偿金制度，风险
赔偿金包罗从收入上钩提和税后利润转入两部门，实施专户打点，不参加营运资金的周转，以对
冲风险代偿带来的丧失。
    担保包管类营业的保后打点由项目客户司理 A 角认真，子公司高新投担保的风险节制部分对
全部在保项目举办一般禁锢，高新投风险打点部对在保项目举办审核监控，每季度审核项目个数
不低于当季发出保函项目标 2%。当此类项目呈当代偿风险时，高新投启动索赔应急机制，并凭证
如下贱程报批：客户司理 A 角→地区总监→高新投担保主管风险副总司理→团体风险打点部认真
人→担保公司总司理→团体法令室。如相干项目造成高新投代偿，高新投须在一个月内启动追索
法令措施，向保函申请人提出抵偿诉求。
    创业投资类的项目实验完毕后，由高新投创投同一打点。高新投创投指定专门的投资项目经
理作为该投资项目标后期打点人；对付完成投资并颠末一至两个完备管帐年度营运的项目，以及
延期一年以上未完成的项目，该当组织后评价事变；对分阶段实验、时刻跨度较长的投资项目，
可按阶段举办后评价。高新投创业投资项目标后评价事变可以由高新投自查，也可以由深圳投资
控股公司搜查。当此类项目呈现名誉风险时，项目后期打点人应参照《融资包管营业打点划定》
中风险项目打点的相干内容对该项目举办风险认定，在认定后 5 个事变日内提交风险项目移交报
告，报送团体公司研究和决定。
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    整体看，高新投按照营业范例拟定了差异的项目后期打点制度，提出了有针对性的风险化解
的本领。
    反包管打点
    高新投将设定反包管法子作为风险节制的重要本领，今朝已采纳的反包管法子首要包罗：房
产抵押、动产抵押、担保金、存单质押、银行承兑汇票质押、股权质押、企业担保、小我私人担保、
法人担保等。高新投按照被包管企业和项目标现实环境采纳一种或几种担保法子，以到达风险缓
释的结果。连年来，高新投所包管项目中约有 40%的包管项目有抵质押等反包管环境，抵质押率
一样平常在 40%阁下。
    担保包管营业方面，因为其拥有“只有完成工程项目才气获取好处”的营业特点，且高新投仅
针对履约举办包管，因此具有总体违约率较低的营业特性。高新投对付此类营业首要采纳名誉担
保的反包管法子，假如工程项目明晰由其他企业或小我私人相助，则要求增进相助企业或小我私人反包管。
若客户为民营企业，当保函金额大于 3,000 万元时，客户须提供企业现实节制人的小我私人反包管。
    直接融资包管营业方面，高新投今朝首要策划的是保本基金包管及上市公司债券包管营业，
在举办客户筛选时首要挑选优质基金打点公司及打点团队，同时采纳基金打点公司和基金公司控
股股东担保包管；对付上市公司的债券包管营业，高新投僵持不以抵押物作为包管前提，而以企
业成长预期为评判尺度，纯名誉包管项目金额和个数逐年上升。
    间接融资包管营业方面，受宏观经济下行、中小企业违约风险上升的影响，高新投首要用房
产抵押物作为反包管法子，且抵押的房产齐集在深圳本市。
    委托贷款营业方面，高新投此类营业的客户首要为上市公司及小我私人股东，客户气力较强。针
对此类客户，高新投首要采纳小我私人担保的反包管法子和股票质押的反包管法子，存在必然的名誉
风险。
    总体看，高新投针对各营业范例的特点别离拟定了差异的反包管法子，必然水平上可以或许缓释
代偿及违约风险；但债券包管营业的反包管法子以纯名誉包管为主，委托贷款营业以小我私人担保类
包管法子为主，相干名誉风险需存眷。
    包管营业组合风险说明
    连年来，高新投的营业布局保持以包管营业为主、资产打点营业为辅的成长态势，包管营业
局限不绝扩大。制止 2017 年尾，高新投间接融资包管、非融资性包管、直接融资包管营业的责任
余额别离为 59.49 亿元、352.90 亿元和 565.52 亿元，非融资包管和直接融资包管是高新投首要的
包管营业品种。
    客户齐集度
    制止 2017 年尾，高新投前十大包管客户均来自于直接融资包管营业中的保本基金，包管责任
余额合计 237.45 亿元，与高新投净资产的比率为 212.08%；单一最大包管客户包管责任余额为 33.96
亿元，与净资产的比率为 30.33%；直接融资包管营业的前十大客户包管责任余额占该类营业包管
责任余额的 41.99%。制止 2017 年尾，高新投债券包管前十大客户包管责任余额占该类营业期末
包管责任余额的 43.51%，存在必然的客户齐集度，单一最大包管客户包管责任余额为 10.00 亿元，
与净资产的比率为 8.93%。
                 表 12 制止 2017 年尾高新投债券包管前十大客户环境（单元：亿元，%）
     序号                客户名称               包管责任余额     占期末债券包管责任余额的比重
      1          中国宝安团体股份有限公司                10.00                            5.86
      2            长园团体股份有限公司                  10.00                            5.86
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       3           北京光泽传媒股份有限公司       10.00                         5.86
       4             大族控股团体有限公司         10.00                         5.86
       5                汉柏科技有限公司           6.00                         3.51
       6            欣旺达电子股份有限公司         6.00                         3.51
       7          深圳市欧菲投资控股有限公司       6.00                         3.51
       8          广州市香雪制药股份有限公司       6.00                         3.51
       9           江西正邦科技股份有限公司        5.30                         3.10
      10       湖北华昌达智能设备股份有限公司      5.00                         2.93
                          合计                    74.30                        43.51
   资料来历：Wind 资讯，连系评级清算。
    制止 2017 年尾，高新投非融资性包管营业和间接融资包管营业的前十大客户包管责任余额分
别为 28.76 亿元和 5.00 亿元，别离占该类营业包管责任余额的 8.15%和 8.41%，占较量低，有用
分手了代偿风险。
    另外，连年来，高新投针对债券包管相助客户的关联方开展委托贷款营业，存在必然的客户
齐集风险。制止 2017 年尾，高新投在开展此类营业模式下的项目金额约为净资产局限的 50%。
    整体来看，高新投在主营营业的策划上，金融产物的包管增信营业成长较快，所涉及的风险
敞口有所加大，客户齐集风险高；在宏观经济形势下行、中小企业策划压力上升的情形下，高新
投的风险打点压力明明上升，反包管法子及齐集风险节制法子需增强，相干风险需一连存眷。
    行业及地区齐集度
    从行业齐集度来看，高新投的非融资性包管营业首要齐集在工程包管规模，行业齐集度高，
这首要是因为高新投连年来起劲研判宏观经济形势以及企业策划情形变革，停息了供货类保函业
务，以停止风险项目标大量发作。高新投工程包管类的客户性子首要为具备特级天资、一级天资
和二级天资的工程企业，个中以一级和二级占绝大大都。
    连年来，受宏观经济一连下行的影响，高新投一连调解融资包管营业的客户行业布局，重点
成长并扶持有焦点竞争力的中小微科技型企业。高新投在保企业中科技型企业的占较量高，制止
2017 年尾，科技型企业新增包管额及项目个数的占比均到达 70%以上。同时，高新投对付风险暴
露趋势明明的行业实验逐渐退出计策。制止 2017 年尾，高新投融资包管营业责任余额为 625.01
亿元，客户行业布局有所调解，前五大行业合计占比 67.41%。总体看，高新投融资包管营业前五
大行颐魅占比整体有所降落，但行业齐集度仍较高。
    从地区齐集度来看，高新投作为处所政策性包管机构，致力于处事深圳当地的中小微企业；
同时，高新投在世界设有 7 家分公司，25 家服务处，实现了以广东、北京、上海、江浙为重点区
域向世界辐射和包围的市场机关。今朝高新投的间接融资包管营业首要齐集在深圳市，直接融资
包管营业首要齐集在世界一线都市，非融资性包管营业分手在世界各地，委托贷款营业首要齐集
在华南和华东地域。整体看，高新投的营业地区齐集风险不明显。
    包管限期组合
    高新投的包管项目条约限期漫衍较为均匀。今朝高新投间接融资包管营业的均匀包管限期为
2.22 年，间接融资包管首要为中短期借钱包管。
    包管代偿环境及代偿风险
    连年来，受宏观经济增速放缓及部门行业风险袒露等身分的影响，高新投 2015 年和 2016 年
包管代偿局限泛起上升趋势，代偿地区首要齐集在深圳市，行业齐集在制造业，在 2015 年和 2016
年呈现大局限代偿后，高新投起劲调解营业布局，主动退出落伍财富，并停息了违约风险较大的
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                                                                     公司债券跟踪评级陈诉
供货类保函营业，以节制代偿风险，因此 2017 年高新投代偿局限明明降落。2015~2017 年，高新
投当期代偿金额别离为 0.91 亿元、0.86 亿元和 0.04 亿元，当期包管代偿率别离为 0.24%、0.26%
和 0.01%，代偿项目首要来自间接融资包管营业。制止 2017 年尾，高新投累计代偿金额为 2.72
亿元，累计包管代偿率为 0.08%。整体看，高新投的代偿风险不高。
    为节制包管行业风险，深圳市组建了再包管系统，由深圳市再包管中心牵头，由再包管中心、
融资性包管公司、银行等机构自主插手并认购部门运作担保金；该资金由财务部分打点并自负盈
亏，以担保金比例对各成员举办包管风险赔偿及分派，若当局专项资金委托贷款产生风险，当局
给以公司 2.00%的风险赔偿。这有助于在必然水平上缓释高新投面对的代偿风险。今朝高新投主
要的追偿本领包罗清收、重组、息争、法令诉讼等。制止 2017 年尾，高新投累计回收代偿金额
1.09 亿元，累计代偿回收率为 39.93%。
    代偿风险方面，个中，高新投对华昌达智能设备团体股份有限公司（下称“华昌达”）的债券
包管和相干委托贷款局限别离为 5.00 亿元和 4.00 亿元；对汉柏科技有限公司（下称“汉柏科技”）
的债券包管和相干委托贷款局限别离为 6.00 亿元和 2.60 亿元；高新投针对上述企业的相干债券均
提供全额无前提不行取消的连带责任担保包管，采纳的反包管法子首要为小我私人担保和股票质押。
今朝，华昌达和汉柏科技相干委托贷款呈现名誉风险，所涉及的债券（17 华昌 01、17 汉柏 S1、
17 汉柏 S2）今朝尚能定时付息，高新投正与种种相干机构起劲和谐化解相干风险。
    整体看，受宏观经济增速放缓及部门行业风险袒露等身分的影响，高新投包管代偿局限泛起
上升趋势，2017 年月偿有所降落。另外，思量到连年来高新投委托贷款营业成长较快，与债券担
保在客户选择上有重合，相干的风险敞口大，客户齐集风险高，高新投的风险打点压力有所上升，
相干风险需一连存眷。
    （5）高新投财政说明
    高新投提供了 2015~2017 年归并财政报表。利安达管帐师事宜所（非凡平凡合资）深圳分所
对 2015~2016 年财政报表举办了审计，天健管帐师事宜所（非凡平凡合资）深圳分所对 2017 年财
务报表举办了审计，上述管帐师事宜所均出具了无保存意见的审计陈诉。制止 2017 年尾，高新投
纳入归并范畴的全资及控股子公司共 7 家。
    成本布局
    为满意营业快速成长对成本的需求，连年来高新投一连增资扩股。制止 2017 年尾，高新投股
东权益合计 111.96 亿元，较上年尾增添 70.69%，个中股本 72.77 亿元，成本公积 15.78 亿元，未
分派利润 18.25 亿元，占归属于母公司的全部者权益比重别离为 65.03%、14.10%、16.31%，个中
实劳绩本和成本公积合计占较量高，高新投全部者权益不变性较好。
    连年来，高新投欠债局限有所颠簸，整体呈增添趋势。制止 2017 年尾，高新投欠债总额为
22.73 亿元，较上年尾增添 69.78%，首要是新增短期借钱和专项应付款的增进所致。个中，包管
抵偿筹备余额 3.01 亿元，责任筹备金余额 0.54 亿元，两者合计占欠债总额的 15.63%；专项应付
款余额 9.60 亿元，占欠债总额的 42.23%，均为与当局相助的专项基金委托贷款；2017 年，高新
投新增短期借钱 5.55 亿元，占欠债总额的 24.41%，个中 4.05 亿元为名誉借钱，别的为担保借钱。
制止 2017 年尾，高新投资产欠债率为 16.88%，现实的债务承担较轻。
    总体看，跟着新股东的引入及增资扩股方案的实验，高新投成本气力不绝加强；欠债局限有
所颠簸，资产欠债率较低，整体财政杠杆程度不高。
    资产质量
    连年来，高新投资产局限有所颠簸，但整体呈快速增添趋势。2016 年以来跟着高新投委托贷
凯撒（中国）文化股份有限公司
                                                                    公司债券跟踪评级陈诉
款营业局限的扩大，钱币资金局限有所下滑，资产局限略有镌汰；2017 年跟着增资扩股资金到位，
高新投资产局限增添明明，个中委托贷款局限增幅较大。制止 2017 年尾，高新投资产总额 134.70
亿元，较上年尾增添 70.53%，首要是发放委托贷款及垫款及钱币资金的增进所致，高新投资产主
要由钱币资金（占比 33.37%和 67.36%）以及发放贷款和垫款组成。
    连年来，高新投投资资产总体局限不大。制止 2017 年尾，高新投投资资产余额 7.86 亿元，
占资产总额的 5.83%；个中，可供出售金融资产余额为 7.54 亿元，均为权益投资；别的为少量投
资性房地产和恒久股权投资。
    连年来，高新投发放贷款及垫款局限保持增添，2017 年以来跟着增资扩股资金到位，发放贷
款及垫款局限增幅明明，个中委托贷款局限增幅较大。制止 2017 年尾，高新投发放贷款和垫款净
额 90.73 亿元，较上年尾增添 58.83%，占资产总额的 67.36%；个中，委托贷款净额 82.34 亿元，
包罗自有资金委托贷款 78.76 亿元和当局专项资金委托贷款 3.58 亿元；别的首要为发放的小额贷
款，已计提减值筹备 0.54 亿元，计提比例为 0.68%，计提充实，制止 2017 年尾高新投未对华昌达
项目和汉柏科技项目计提幻魅账筹备，思量到上述项目存在必然的名誉风险，将来存在代偿的也许
性，需对高新投发放贷款及垫款减值计提环境保持一连存眷。制止 2017 年尾，高新投委托贷款业
务的不良贷款率为 0.34%，小额贷款营业的不良贷款率为 0.13%，资产质量精采。制止 2017 年尾，
公司钱币资金 30.14 亿元，较上年尾增添 190.25%，首要是股东增资及借钱到位后未投入到营业中
的资金沉淀。
    高新投其他类资产首要由应收代偿款、存出再包管担保金以及牢靠资产组成。制止 2017 年尾，
高新投其他类资产余额 5.97 亿元，占资产总额的 4.43%；个中，应收代偿款、存出再包管担保金
以及牢靠资产余额别离为 2.15 亿元、1.63 亿元和 1.15 亿元。
    总体看，连年来高新投钱币资金保持富裕程度，资产整体活动性精采；自有资金委托贷款规
模较大，面对必然的名誉风险和市场风险。另外，高新投委托贷款占资产总额的比重高，连年来
名誉风险变乱频发，需对其存续委托贷款营业项目保持一连存眷。
    红利手段
    连年来，高新投业务总收入呈不变增添态势，2017 年实现业务总收入 15.05 亿元，同比增添
36.75%，高新投业务总收入首要来自包管营业收入、资金打点营业收入和咨询处事收入。连年来，
跟着包管营业局限的扩大，高新投包管营业收入整体呈增添态势。2017 年，高新投实现包管营业
收入 7.28 亿元，占业务总收入的 48.38%；个中，以工程包管费收入和金融产物包管费收入为主，
上述两项收入占包管营业收入的比例别离为 45.71%和 36.02%。高新投包管费率程度连年来根基
保持不变，今朝针对保本基金的包管费率为 0.20%阁下，针对债券的包管费率约为 0.50%~2.00%，
间接融资包管的包管费率约为 2.00%~2.50%，非融资包管的包管费率约为 1.12%~1.56%。除包管
营业外，高新投操作自有资金开展营业，拓宽收入来历。2017 年高新投实现资金打点营业收入 5.32
亿元，占业务总收入的 35.32%；个中以自有资金委托贷款利钱收入为主，占资金打点营业收入的
77.33%。连年来，高新投投资收益整体有所降落，2017 年实现投资收益 0.87 亿元，首要为收到的
分红款以及转让股权取得的收益。
    高新投的业务总本钱首要由业务本钱、税金及附加、打点用度和财政用度组成。连年来，随
着营业局限的扩大，高新投业务总本钱呈上升趋势。2017 年，高新投业务总本钱 4.82 亿元，同比
增添 50.04%；个中业务本钱 3.29 亿元，以包管营业支出和计提的包管赔付筹备为主。
    连年来，高新投净利润泛起不变增添趋势。2017 年，高新投实现净利润 8.35 亿元，同比增添
17.77%，思量年底增资 40 亿元及年末分红 3.14 亿元身分影响后的加权均匀收益率 12.24%，均匀
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资产收益率 9.61%，均匀净资产收益率较上年上升 1.30 个百分点，均匀净资产收益率较上年上升
0.80 个百分点，仍处于较好程度。
    整体看，连年来跟着营业局限的扩大，高新投业务总收入和净利润逐年增进，因为注册成本
的一连增添，红利程度全部降落，将来跟着高新投委托贷款与包管。
    成本富裕率及代偿手段
    高新投面对风险首要来历于包管项目标代偿。在产生代偿后，假如不能足额追偿，高新投将
以自有成本包袱响应的丧失。高新投现实代偿手段首要受其的包管营业风险敞口、成本局限、负
债总额及欠债性子、资产质量与活动性等身分的影响。
    从现金流环境来看，连年来高新投策划勾当发生的现金流净额有所颠簸，整体呈扩大趋势，
首要是委托贷款和典当营业的净发放额变革所致，2015~2017 年，高新投策划勾当现金流量净额
别离为-15.39 亿元、-6.16 亿元和-21.72 亿元，2017 年现金流出局限较大；2015~2017 年，高新投
投资勾当现金流量净额别离为 1.42 亿元、0.57 亿元和-0.26 亿元，投资勾当发生的现金流量净额有
所颠簸，首要是投资付出的现金局限颠簸所致；2015~2017 年，高新投筹资勾当现金流量净额分
别为 23.41 亿元、-4.77 亿元和 41.75 亿元，高新投筹资勾当发生的现金流出首要为利润分派所支
付的现金，筹资勾当发生的现金流入首要为增资扩股收到的召募资金。总体看，高新投现金对股
东资金注入依靠度较高，2017 年以来现金流较宽松。
    连年来，高新投包管营业快速增添，包管责任余额整体大幅晋升，但跟着 2017 年以来，高新
投增资扩股，净资产局限有较大增幅，净资产包管倍数有所降落，2017 年尾净资产包管倍数为 9.03
倍。2018 年，跟着《融资包管公司监视打点条例》及四项配套制度的出台，高新投拟在 2018 年 9
月 30 日前完成对高新投融资包管的增资事变，并将金融产物包管营业下沉到该子公司开展，高新
投本部将不再开展包管营业，将来将通过营业调解全力在过渡期内到达禁锢要求。
    总体看，连年来名誉风险变乱频发，高新投所从事的债券包管营业成长较快，所包管债券存
在必然的名誉风险，将加大其代偿风险，思量到高新投股东对其举办增资，支持力度较大，成本
较为富裕，债券包管项目风险仍可控，高新投整体代偿手段极强。
    2．包管结果评价
    制止 2017 年底财政数据测算，高新投资产总额 134.70 亿元；净资产达 111.96 亿元，对“17
凯文 01”（3.00 亿元）的保障水平高，其包管对“17 凯文 01”的名誉程度有仍具有明显的晋升作
用。
九、综合评价
    2017 年，凯撒文化作为以 IP 版权运营和移动游戏为主的泛娱乐公司，移动游戏分成收入增
长，公司净利润增添，被收购公司业绩均达预期；公司 IP 库储蓄较为富厚，IP 运营手段仍较强，
公司整体红利手段较强，债务承担较轻。同时，连系评级也存眷到移动游戏市场竞争加剧、公司
版权运营营业毛利率降落、在研游戏项目和动漫影视作品投资资金需求仍较大，在研游戏上线运
营结果仍存在必然不确定性、2017 年现金收入比降落，公司应收账款大幅增添，公司应收账款的
幻魅账丧失和库存打扮减价丧失腐蚀公司利润等身分对公司名誉程度带来的倒霉影响。
    将来，跟着公司在研游戏上线运用，IP 版权运营营业稳步成长，以及拟筹办影视/动漫作品陆
续推出，公司策划状况有望保持精采。
       “17 凯文 01”由高新投提供无前提不行取消的连带责任担保包管。高新投为深圳市人民当局
出资组建的国有控股公司，现已形成了包管营业、创投营业、小额贷款等全链条的金融处事财富，
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连年来股东对高新投支持力度较大，高新投成本较富裕。高新投的包管对“17 凯文 01”债券名誉
程度的晋升仍起到了明显的起劲浸染。
    综上，连系评级维持对公司“AA-”的主体恒久名誉品级，评级瞻望为“不变”；同时维持
对“17凯文01”债项“AAA”的名誉评级。
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             附件 1 凯撒（中国）文化股份有限公司组织布局图
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                  附件 2 凯撒（中国）文化股份股份有限公司
                                            首要计较指标
                           项目                    2016 年          2017 年        2018 年 3 月
              资产总额（亿元）                           42.09            45.42            46.01
              全部者权益（亿元）                         34.60            36.50            37.08
              短期债务（亿元）                            1.12             2.05             1.83
              恒久债务（亿元）                            1.00             3.13             3.10
              所有债务（亿元）                            2.12             5.18             4.93
              业务收入（亿元）                            5.20             7.04             1.45
              净利润（亿元）                              1.37             2.49             0.58
              EBITDA（亿元）                              2.17             3.61                --
              策划性净现金流（亿元）                      3.51             1.99             0.47
              应收账款周转次数（次）                      2.43             2.21                --
              存货周转次数（次）                          0.49             1.00                --
              总资产周转次数（次）                        0.12             0.16                --
              现金收入比（%）                           115.97            76.95           118.78
              总成本收益率（%）                           3.88             6.94                --
              总资产酬金率（%）                           2.90             5.41                --
              净资产收益率（%）                           3.85             7.01                --
              业务利润率（%）                            68.44            65.75            55.88
              用度收入比（%）                            33.63            34.18            41.73
              资产欠债率（%）                            17.79            19.62            19.42
              所有债务成本化比率（%）                     5.76            12.43            11.74
              恒久债务成本化比率（%）                     2.81             7.90             7.73
              EBITDA 利钱倍数（倍）                      30.97            15.91                --
              EBITDA 所有债务比（倍）                     1.03             0.70                --
              活动比率（倍）                              1.43             1.76             1.76
              速动比率（倍）                              1.06             1.55             1.56
              现金短期债务比（倍）                        1.96             1.30             1.30
              策划现金活动欠债比率（%）                  54.47            34.71             8.11
              EBITDA/待偿本金额合计（倍）                 0.72             1.20                --
            注：1、本陈诉财政数据及指标计较均是归并口径；因四舍五入的缘故起因，本陈诉涉及的部门数据也许
            在尾数上与引用资料存在细小差别；除出格声名外，均指人民币；2、公司 2018 年一季报财政数据
            未经审计，相干指标未年化；3、EBITDA/待偿本金合计=EBITDA/本陈诉所跟踪债项合计待偿本金。
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                           附件 3 深圳市高新投团体有限公司
                                  首要计较指标
                               项目         2016 年     2017 年
                    资产总额（亿元）            78.99      134.70
                    全部者权益（亿元）          65.59      111.96
                    包管责任余额（亿元）     1,201.05     1,011.05
                    净资产包管倍数（倍）        18.31        9.03
                    当期包管代偿率（%）          0.26        0.01
                    当期代偿回收率（%）         41.55      960.21
                    业务总收入（亿元）          11.01       15.05
                    净利润（亿元）               7.09        8.35
                    均匀资产收益率（%）          8.80        7.81
                    均匀净资产收益率（%）       10.94        9.40
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                             附件 4 有关计较指标的计较公式
                指标名称                                             计较公式
 增添指标
                                          （1）2 年纪据：增添率=（本期-上期）/上期×100%
                             年均增添率
                                          （2）n 年纪据：增添率=[(本期/前 n 年)^（1/(n-1)）-1]×100%
 策划服从指标
                       应收账款周转率     业务收入/[(期初应收账款余额+期末应收账款余额)/2]
                           存货周转率     业务本钱/[(期初存货余额+期末存货余额)/2]
                         总资产周转率     业务收入/[(期初总资产+期末总资产)/2]
                         现金收入比率     贩卖商品、提供劳务收到的现金/业务收入×100%
 红利指标
                                          （净利润+计入财政用度的利钱支出）/[（期初全部者权益+期初所有
                           总成本收益率
                                          债务+期末全部者权益+期末所有债务）/2]×100%
                                          （利润总额+计入财政用度的利钱支出）/[（期初总资产+期末总资产）
                           总资产酬金率
                                          /2]×100%
                         净资产收益率     净利润/[（期初全部者权益+期末全部者权益）/2]×100%
                       主营营业毛利率     （主营营业收入-主营营业本钱）/主营营业收入×100%
                           业务利润率     （业务收入-业务本钱-业务税金及附加）/业务收入×100%
                           用度收入比     （打点用度+业务用度+财政用度）/业务收入×100%
 财政组成指标
                            资产欠债率    欠债总额/资产总计×100%
                    所有债务成本化比率    所有债务/（恒久债务+短期债务+全部者权益）×100%
                    恒久债务成本化比率    恒久债务/（恒久债务+全部者权益）×100%
                              包管比率    包管余额/全部者权益×100%
 恒久偿债手段指标
                    EBITDA 利钱倍数       EBITDA/（成本化利钱+计入财政用度的利钱支出）
                  EBITDA 所有债务比       EBITDA/所有债务
               策划现金债务掩护倍数       策划勾当现金流量净额/所有债务
 筹资勾当前现金流量净额债务掩护倍数       筹资勾当前现金流量净额/所有债务
 短期偿债手段指标
                            活动比率      活动资产合计/活动欠债合计
                            速动比率      （活动资产合计-存货）/活动欠债合计
                      现金短期债务比      现金类资产/短期债务
               策划现金活动欠债比率       策划勾当现金流量净额/活动欠债合计×100%
               策划现金利钱送还手段       策划勾当现金流量净额/（成本化利钱+计入财政用度的利钱支出）
   筹资勾当前现金流量净额利钱送还手段     筹资勾当前现金流量净额/（成本化利钱+计入财政用度的利钱支出）
 本期公司债券偿债手段
                    EBITDA 偿债倍数       EBITDA/本期公司债券到期送还额
         策划勾当现金流入量偿债倍数       策划勾当发生的现金流入量/本期公司债券到期送还额
       策划勾当现金流量净额偿债倍数       策划勾当现金流量净额/本期公司债券到期送还额
注：现金类资产=钱币资金+以公允代价计量且其变换计入当期损益的金融资产+应收单据
   恒久债务=恒久借钱+应付债券
   短期债务=短期借钱+以公允代价计量且其变换计入当期损益的金融欠债+应付单据+应付短期债券+一年内到
   期的非活动欠债+拆入资金
    所有债务=恒久债务+短期债务
    EBITDA=利润总额+计入财政用度的利钱支出+牢靠资产折旧+摊销
    全部者权益=归属于母公司全部者权益+少数股东权益
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       附件 5 深圳市高新投团体有限公司有关计较指标的计较公式
              指标名称                                             计较公式
                 单一最大客户齐集度     单一最大客户包管责任余额/净资产余额
                   前十大客户齐集度     前十大客户包管责任余额/净资产余额
                         包管代偿率     包管代偿额/解保责任额
                         代偿回收率     代偿回收额/包管代偿额
                     均匀资产收益率     净利润×2/(期初资产总额+期末资产总额)
                   均匀净资产收益率     净利润×2/(期初净资产总额+期末净资产总额)
                               净成本   经调解的资产－经调解的欠债
                     净资产包管倍数     包管责任余额/净资产
                     净成本包管倍数     包管责任余额/净成本
                         净成本比率     净成本/净资产
                         成本包围率     净成本/包管营业组合风险代价
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                  附件 6 公司主体恒久名誉品级配置及其寄义
     公司主体恒久名誉品级分别成 9 级，别离用 AAA、AA、A、BBB、BB、B、CCC、
CC 和 C 暗示，个中，除 AAA 级，CCC 级（含）以下品级外，每一个名誉品级可用
“+”、“-”标记举办微调，暗示略高或略低于本品级。
     AAA 级：送还债务的手段极强，根基不受倒霉经济情形的影响，违约风险极低；
     AA 级：送还债务的手段很强，受倒霉经济情形的影响不大，违约风险很低；
     A 级：送还债务手段较强，较易受倒霉经济情形的影响，违约风险较低；
     BBB 级：送还债务手段一样平常，受倒霉经济情形影响较大，违约风险一样平常；
     BB 级：送还债务手段较弱，受倒霉经济情形影响很大，违约风险较高；
     B 级：送还债务的手段较大地依靠于精采的经济情形，违约风险很高；
     CCC 级：送还债务的手段十分依靠于精采的经济情形，违约风险极高；
     CC 级：在休业或重组时可得到掩护较小，根基不能担保送还债务；
     C 级：不能送还债务。
     恒久债券（含公司债券）名誉品级标记及界说同公司主体恒久名誉品级。
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