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　　天风 · 月度金股 | 1月

　　宏观

　　2019年中国经济和投资瞻望

　　2019年，海内经济的焦点抵牾是经济下行和政策对冲之间的博弈。上半年，在房地产投资、制造业投资、出口的三重压力下，经济将或许率连续2018年4季度的下行趋势，2季度下行压力较大。政策估量还将保持稳增添的基调，但恶化的国际出入、钱币活动性陷阱、类型处所隐性债务，将掣肘政策的力度和结果。在长效机制和因城施策的条件下，房地产限定性政策有望在2季度前后放松，共同偏起劲的财务政策（基建托底和减税）和偏宽松的钱币政策（降准），名誉派生的内生性紧缩和外生性扩张有望在2季度之后到达均衡，经济有望在下半年阶段性企稳。估量社融增速将在2季度企稳，经济增速在3季度之后阶段性企稳，企业红利增速在4季度触底反弹。

　　2019年，投资时钟位于3/4的阑珊象限和1/4的清醒象限，在上半年的阑珊式宽松中，大类资产设置偏防止：利率债>股票>名誉债>大宗商品，下半年由守转攻：股票>名誉债>大宗商品>利率债。整体上，大类资产的投资计策可以步步为营，胜尔后战。

　　2019年，总体来说是债牛下半场——整年钱币宽松、上半年名誉仍在紧缩、年中家产品价值靠近通缩、大部门时刻处于阑珊象限，因此2019年的利率中枢整体仍在下行通道。可是对比2018年的债牛上半场，2019年的利率下行空间较小，估量10年国债利率低点为3.0-3.1，必要亲近存眷处所专项债的刊行节拍、美联储加息缩表和房地产政策动向。来岁大量地产债到期，必要鉴戒2季度名誉债违约和名誉风险开释对股市的攻击，上半年名誉市场也许相同2016年上半年，高评级利差收窄、低评级利差走扩。在处所当局隐性债务的紧束缚下，城投债依然加大分化。

　　节拍上，2019年的利率不会一帆风顺，整年走势也许泛起“N”字型，意味着至少会有两次妨害：第一次在1季度，第二次在4季度。详细而言，1季度，减税基建等起劲财务政策麋集出台，地产调控松动的预期也在这一时期酝酿，市场情感也许会呈现明明好转，叠加专项债也许提前刊行放量带来供应攻击，利率也许在3.3-3.5区间内颠簸。2季度，数据确认经济的下行通道还未竣事，企业红利和名誉风险忧虑回复，市场避险情感升温，前期麋集出台的政策预期已消化，但政策结果不会当即展现，加上市场对供应攻击已有所顺应，利率将再次进入下行通道，估量2季度10年国债利率低点在3.1-3.2。3季度，逆周期政策的浸染开始展现，投资和产出的数据下行放缓，但社融增速确认企稳，投资时钟也靠近阑珊的末端，利率中枢震荡。4季度，经济数据确认企稳，企业红利见底反弹，牢靠资产投资和家产品价值开始企稳回升，利率进入震荡上行，债牛竣事。

　　2019年，A股整体处于从政策底到市场底的二次筑底和中枢震荡回升阶段。焦点抵牾是海内经济根基面和恒久估值晋升，首要风险是企业红利下行（经济下行、商誉减值、社保费改税），市场仍有二次探底的风险；A股的根基面相同2013年，处于投资时钟的3/4阑珊象限和1/4清醒象限；以股息/债息之比权衡的A股风险收益比程度已位于汗青极值区间，市场总在气馁和绝望中呈现起色，只要有裂缝，即是光照进来的处所。

　　2019年，A股的整年走势也许是“N”字型。详细而言，1季度-2季度初，整体是宏观数据和上市公司财报的真空期，叠加多项起劲财务政策（减税、基建托底、专项债扩容）麋集出台，地产调控政策松动的预期也会在这一时期酝酿。我们在《成本市场怎么看2019年》的观测功效表现，投资者对经济下半年企稳的同等预期较强，因此市场也许提前回响名誉和经济的企稳预期。另外，中美之间的商业题目有但愿在这一时期告竣协议，相干规模的布局性改良、扩大开放等政策城市提振市场风险偏好，因此市场也许在年头就会呈现一波以政策主题为主的上涨。2季度-3季度初，经济下行带来的企业红利风险开释，名誉债违约变乱也许齐集呈现，市场进入避险模式，在活动性、红利、风险偏好的阶段性攻击下，A股二次触底。3季度中后期-2019年尾，名誉和经济的企稳信号先后获得确认，投资时钟进入阑珊末端和清醒初步，市场对根基面的忧虑逐渐消逝，A股的估值修复，此时相同2013年下半年-2014年头，优先设置早周期的银行地产和受益于活动性宽松、风险偏好晋升的生长股。

　　来岁的外部情形对A股越发友爱，美国经济处于贸易周期的后周期，新兴市场跟从美股杀跌的负面攻击逐渐弱化，美元的避险需求开释之后进入下行通道，跨境资金从头流入估值程度较低、设置代价较高的新兴市场。中美商业题目告竣息争的概率较高，中美相关的重塑将在竞争和成长中探求谜底，而竞争将更多聚焦在科技、人才、投资、政治等规模。另外，必要高度重视来岁推出的上交所科创板的注册制试点，这项让“成本措辞”的成本市场改良有也许改变成本市场恒久以来炒来炒去的资金属性和牛短熊长的市场特征。

　　风险提醒：中美相关演进路径的不确定性；房地产政策调解时刻/力度与预期有明明差别；美国经济景心胸超预期。

　　计策

　　2018年度政策面七点

　　具体陈诉请参考：https://mp.weixin.qq.com/s/YUxwEGhGXU2sKjlzNZPtgA

　　基于中央经济事变集会会议，我们对已往一年市场体谅的首要题目举办政策面的全面盘货，并对年头当局事变陈诉的完成环境举办梳理。

　　1、稳增添

　　即将已往的2018年，在海内经济下行、企业活动性题目袒露，以及外洋商颐魅战的内社交困之下，宏观政策呈现重要变革。已往两年，作为政策主线的金融、经济去杠杆边际放缓，同时中央集会会议正式定调宽松，浮现托底经济的底线思想。

　　与此同时，17年十九大以来，海内经济的中恒久格斗方针由数目转向质量，因此必然水平上可以接管经济增速的下行。我们测算了假如要完成“2020年比2010年GDP翻一番”的方针，若本年整年GDP增速为6.6%，则19-20年复合增添率仅需6.11%；假如整年GDP为6.7%或6.5%，则18-20年复合增添率最低别离为6.06%和6.16%。

　　重要集会会议方面，除了12月的政治局集会会媾和中央经济事变集会会议，本年4月、7月、10月的政治局集会会议已经清楚地勾画出为应对经济下行压力而做出的政策调解。

　　2、财务政策和钱币政策

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