周一机构一致最看好的十大金股（12/25）

　　山鹰纸业:世界产能机关和财富链整合再下一城

　　种别：公司研究机构：申万宏源团体股份有限公司研究员：周海晨,屠亦婷,范张翔日期：2017-12-22

　　变乱:公司19亿元收购联盛纸业100%股权,对应105万吨产能。公司以19亿元收购福建联盛纸业100%股权,标的方主营高强瓦楞纸和牛皮箱板纸出产,现有出产线四条,对应105万吨产能,约占联盛系总产能225万吨的近一半。收购完成后,联盛纸业有限责任公司成为公司全资子公司。

　　收购联盛系长泰基地,横向完善世界市场机关,纵向财富链整合再下一城!1)完善产能机关。联盛共有长泰基地(联盛纸业)和龙海基地(联盛纸业(龙海)有限公司),合计产能约225万吨。本次买卖业务完成后,转让方利于将更多精力和资源投入龙海基地打点,而山鹰将进一步完善世界产能机关,继安徽马鞍山、浙江嘉兴海盐和湖北荆州公安基地后,本次收购联盛纸业,将有效包围东南沿海、长三角、珠三角及中部等地客户,团结公司前期告示投资5亿元设立山鹰纸业(重庆)有限公司,将来公司在华东、华中、华南、西南等市场均有出产基地包围。2)财富链整合再下一城。公司前期完成对北欧纸业(50万吨防油纸浆纸产能,对价19.52亿人民币;16年净利率9.23%,ROE高达63.5%,净利润2.35亿瑞典克朗,18年并表)100%股权收购,本次收购为公司国际化投资和财富链整合计谋的重要一部分。3)联盛纸业盈利弹性庞大。联盛纸业17年前三季度净利润9808.41万元,17年对赌净利润不低于1.3亿元。公司产物属于较高端的高强瓦楞和牛皮箱板纸,技改完成后产能105万吨,对标山鹰纸业350万吨产能,17年盈利预测净利20亿元,因此我们估量陪伴技改完成和山鹰优秀打点水平注入,联盛纸业将来盈利弹性庞大。

　　箱板瓦楞纸:纸价企稳反弹,马鞍山基地盈利手段一连晋升,湖北基地基建启动,收购完成华南包围。1)造纸:纸价中枢晋升促收入和毛利率齐升。公司2017Q1~3公司原纸销售收入同比增长45.6%;造纸毛利率同比晋升10.18个百分点至26.9%。近期纸价企稳回升,四序度旺季原纸厂起劲消化库存,下游包装厂库存20天阁下(低于正常30天)为补库提供前提。2)马鞍山基地盈利改进明明,湖北基地基建开工。17Q1~3马鞍山基地实现净利润6.69亿元(vs16Q1~3净利润0.87亿元),新纸机渡过磨合期和旧纸机技改完成,电厂技改项目16年底落地,盈利一连晋升。湖北基地筹划220万吨原纸产能基建工程已全面启动,为公司2019-2020年一连成长注入新动力,龙头职位进一步固定。本次收购联盛纸业完善对华南市场包围,创立重庆子公司为将来强化西南产能机关奠定基本。

　　包装:局限扩张发动原有工场扭亏为盈,本钱压力有效传导,盈利水平一连晋升。1)包装业务跟进式机关,局限一连扩大。公司现有14家包装厂世界跟进式机关,形成财富链闭环,2017年Q1~3纸箱对应实现收入25.95亿元,同比增长32.9%。2)原有吃亏包装厂逐渐扭亏,涨价传导本钱压力,毛利率一连改进。公司前期原有包装厂吃亏拖累业绩,陪伴局限效应显现,以及原纸本钱压力有效传导,2017年Q1~3公司整体包装毛利率同比晋升0.95pct至13.7%,对标业内公司(合兴包装16年毛利率17%,裕同科技16年毛利率34%),公司包装板块盈利水平有望一连晋升。

　　18年废纸政策趋严+环保限产一连发酵,公司作为箱板瓦楞纸行业龙头将显著受益。1)18年政策趋紧,公司增资废纸回收公司,挖掘美废入口渠道代价。18年殽杂废纸将克制入口,同时5万吨以下产能原纸厂和贸易商限制入口指标,整体废纸入口总量趋紧,龙头企业废纸入口有不变供应商和更多份额指标保障,享受原料本钱优势。公司此前增资废纸回收公司,有望进一步完善美废回收渠道,施展龙头优势,固定原质料本钱优势。2)污染防治+环保督查进一步增强,龙头受益齐集度一连晋升。第四批世界性环保督查竣事,6月份开始各省份有环保督查动作。取暖和季到来华北多地实施项目停产/轮休等环保法子,总体下半年的环保力度比上半年更强。多政策同时发力,挤压中小企业保留空间和盈利水平,公司作为行业龙头齐集度有望进一步晋升,进而晋升议价权,享受行业和内生带来简直定性、高生长性。

　　箱板瓦楞原纸+包装+特种纸多重发力,财富链整合和国际化投资一连推进,维持买入!包装板块通过供应链和运营打点盈利水平有望一连晋升;横向整合财富资源和团体投资竹浆及本色糊口纸规模,纵向拓展包装财富链、浆纸一体化、垃圾发电(8.32亿元设立爱拓环保能源(浙江)有限公司)、环保综合处理赏罚(2亿元设立山鹰环境)等财富。将来马鞍山、海盐、湖北、福建、重庆五大基地一连机关为耐久增长注入动力。暂不思量联盛纸业增厚,维持17-19年归母净利20亿元、25亿元和30亿元的盈利预测,对应EPS别离为0.44元、0.55元和0.66元,今朝股价(4.26元/股)对应PE别离为9.7倍、7.7倍和6.4倍,公司作为包装纸龙头,兼具内生增长和外延扩张带来盈利弹性双重属性,维持买入!

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