编辑：义乌收购库存-义乌库存收购_收购库存-义   浏览：   添加时间：2018-05-23 18:20

　　

　　就在港股指数几乎坐了个过山车，回到年初原点之时，香港市场上的体育用品行业公司却趁势而上，纷纷创出多年新高。

　　特步国际(1368.HK)今年大涨43%，一改过去两年的颓势；安踏体育(2020.HK)今年继续上涨11.7%，在历史新高的路上狂奔到底；就连之前一直不被看好的李宁(2331.HK)，也上涨了27%，创出七年新高。

　　就在刚刚的2017年财报季中，尽管体育用品公司的业绩参差不齐，但并不影响投行们喊出“行业到了拐点，买入正当时”。

　　一直被诟病库存高企、需求低迷、被国外竞争对手打趴下了的这个行业，缘何重新获得了投资者的青睐？今天云锋带来一篇来自买方的深度研究，试图还原一个最新的体育用品行业。

　　一：前言

　　2月9日平昌冬奥会开幕，国产运动品牌频频露脸，安踏赞助中国冬奥代表团、FILA赞助香港代表团、李宁赞助加拿大速滑队、匹克赞助巴西、斯洛文尼亚、新西兰、冰岛、乌克兰和罗马尼亚六国代表团。各大体育品牌商亮相国际舞台，那么怎么看2018年体育用品行业的投资机会呢？

　　二：产业链概况

　　一)产业链梳理

　　整个体育用品行业，可大致分为：

　　上游生产制造企业，主要负责制造，越来越多的企业投入研发/与中游品牌商一起开发新产品(设计，面料)

　　中游的品牌制造商，品牌制造，市场营销，大部分的产品设计与开发

　　以及下游的分销、零售企业。开店并运营店铺，将产品销售给终端消费者。

　　我们将中游的品牌制造商分为两类进行讨论，国内品牌如安踏、李宁、特步、361度等及国际品牌如Nike、Adidas、Under Armour等，上中下游产业估值对比会发现，只有国际品牌拥有估值溢价，估值一般在28到100之间，国内品牌、分销业务及代工生产业务估值较低，大致在10-20区间内(分销、零售企业组合港股上市公司不多有三家是美股所以造成估值偏高)。

　　毛利较高的属于中游的品牌商，上游和下游都较低，也大致符合我们预期。

　　二)体育用品市场概况

　　2001年-2010年，我国体育用品行业发展迎来一个黄金十年，行业的高度景气主要是受益于国民收入增长带来的整体性市场红利，以及体育用品产业集群的形成，企业品牌门店的快速扩张、渠道下沉等因素。

　　2015 年，我国体育用品行业增加值达到2800 亿元，同比增长15.8%，占GDP 的比重从2014年的0.38%增长到0.41%。从增长率来看，2001 年-2010 年我国体育用品行业保持着年均20%以上的高速增长(除2009 年受金融危机影响增速骤降外)，但是在2012 年前后我国体育用品行业经历了3 年左右较为明显的低谷期，行业增速明显放缓。

　　在经历2012年去库存后，中国体育用品行业受全民健身、国家扶持等因素开始逐渐转好。根据Euromonitor测算，以零售额计，2016年全国体育用品市场规模超1800亿，并自2014年至今维持超10%的年均增速。全球横向来看，2016年美国的运动用品市场是中国的四倍大，人均运动鞋服的消费更是我们的16.9倍。

　　但是根据AT Kearney的统计，在服装领域运动服饰在中国其实已经处于一个成熟阶段。这个阶段的特点就是：增速放缓、竞争加剧、打价格战和行业整合。

　　三)运动服装品牌商概况

　　在08年北京奥运会前后，中国的运动服装品牌商相继登陆资本市场：

　　2007-2016年中国体育用品市场份额，11年之后耐克、阿迪、安踏牢牢占据榜首前三大市场份额，并与其他品牌商不断拉开差距。

　　下图能够看到中国体育用品市场前几大公司市场份额越来越大，前三大全球品牌商市场份额由2012年的32.9%上升到2016年的42.9%，小的品牌商被挤出市场，龙头效应不断显现。

　　四)运动服装生产商概况

　　下图能够看到全球鞋衫生产商里，中国(包括香港)市场份额有着明显的优势，逐步挤压来自欧洲的订单份额，2016年服装出口占到全球的39%，鞋的生产也占到全球出口的+40%。

　　影响上游生产商(鞋衫制造公司)盈利的最大因素是运动服装品牌商，中国纺织行业在国家大力改革，国内制造成本提升和消费新趋势的影响下，少数纺织业中下游的龙头企业有望逐渐扩大市场份额，

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