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　　 绿色公司债券券信用评级报告

　　 201 6 年格林美股份有限公司绿色公司债券信用评级报告

　　 评级结果： 评级观点：

　　 主体长期信用等级： AA 联合资信评估有限公司（以下简称“联合

　　 评级展望： 稳定 资信”）对格林美股份有限公司（以下简称“公

　　 本期绿色公司债券信用等级： AA 司”）的评级反映了公司作为国内领先的再生资

　　 本期绿色公司债券发行额度： 5 亿元 源循环利用企业，在产业规模、专业技术、研

　　 本期绿色公司债券期限： 7 年， 第 5 年末附设 发实力、政策支持、发展前景等方面的综合优

　　 发行人调整票面利率选择权和投资 势。同时，联合资信也关注到公司有息债务快

　　 者回售选择权 速增长， 债务结构有待改善，存货和应收账款

　　 偿还方式： 每年付息一次，到期一次还本，最 规模较大对公司资金形成一定占用， 主要产品

　　 后一期利息随本金的兑付一起支付

　　 发行目的： 项目建设及补充流动资金 （钴镍等稀有金属） 市场价格波动等因素可能

　　 评级时间： 2016 年 5 月 23 日 给公司带来的负面影响。

　　 未来，公司将继续发展循环经济，围绕“城

　　 财务数据 市矿产”战略推进电子废弃物、废五金、 电池

　　 项目 2013年 2014年 2015年 材料、 报废汽车等回收拆解循环利用项目 的建

　　资产总额(亿元) 77.37 115.87 159.39 设与投产，收入和利润规模有望持续提升。同

　　所有者权益(亿元) 26.52 47.37 67.83 时，公司于 2014 年和 2015 年分别完成非公开

　　长期债务(亿元) 19.41 21.63 27.25 定向增发股票，资金实力和财务弹性得到进一

　　全部债务(亿元) 44.72 57.76 74.53 步提高。综合考虑，联合资信对公司的评级展

　　营业收入(亿元) 34.86 39.09 51.17

　　利润总额(亿元) 1.81 2.87 2.49 望为稳定。

　　EBITDA(亿元) 6.10 7.64 8.32 基于对公司主体长期信用状况和本期绿色

　　经营性净现金流(亿元) 0.23 0.23 -2.99 公司债券偿还能力的综合评估，联合资信认为，

　　营业利润率(%) 16.30 18.38 16.90 公司本期绿色公司债券到期不能偿还的风险

　　净资产收益率(%) 6.35 5.46 3.22

　　资产负债率(%) 65.72 59.11 57.44 低，安全性高。

　　全部债务资本化比率(%) 62.77 54.94 52.35

　　流动比率(%) 110.40 113.80 125.92 优势

　　全部债务/EBITDA(倍) 7.33 7.56 8.95 1 公司在电子废弃物、废旧电池、报废汽车

　　EBITDA利息倍数(倍) 2.68 2.67 2.34 ．

　　EBITDA/本期发债额度(倍) 1.22 1.53 1.66 和稀有金属废弃物等“城市矿产”循环利

　　 分析师 用方面产业链完整，规模优势显著。

　　 黄 露 方 晓 2． 公司牵头起草了多项再生资源国家和行业

　　 lianhe@lhratings.com 标准，技术优势明显，研发实力很强。

　　 电话： 010 85679696 3． 公司所在行业政府政策支持力度大，基金

　　 -

　　 传真： 010 85679228 补贴稳定。

　　 -

　　 地址： 北京市朝阳区建国门外大街 2 号 4． 公司 2014 年、 2015 年两次非公开定向增发

　　 中国人保财险大厦 17 层（100022） 成功，资本实力增强，财务弹性提高。

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　　 1． 公司钴镍等主要产品价格波动大， 原材料

　　 格林美股份有限公司 1

　　 绿色公司债券券信用评级报告

　　 及多数产成品定价能力较低， 对公司盈利

　　 产生一定不利影响。

　　2． 公司有息债务款快速增长，债务结构有待

　　 改善，短期偿债压力较大。

　　3． 公司经营性应收款快速增长，对流动资金

　　 形成占用。

　　格林美股份有限公司 2

　　 绿色公司债券券信用评级报告

　　 信用评级报告声明

　　 一、 除因本次评级事项联合资信评估有限公司（联合资信）与格林美股份有限公

　　司构成委托关系外，联合资信、评级人员与格林美股份有限公司不存在任何影响评级

　　行为独立、客观、公正的关联关系。

　　 二、联合资信与评级人员履行了实地调查和诚信义务，有充分理由保证所出具的

　　评级报告遵循了真实、客观、公正的原则。

　　 三、本信用评级报告的评级结论是联合资信依据合理的内部信用评级标准和程序

　　做出的独立判断，未因格林美股份有限公司和其他任何组织或个人的不当影响改变评

　　级意见。

　　 四、本信用评级报告用于相关决策参考，并非是某种决策的结论、建议等。

　　 五、本信用评级报告中引用的企业相关资料主要由格林美股份有限公司提供，联

　　合资信不保证引用资料的真实性及完整性。

　　 六、 2016 年格林美股份有限公司绿色公司债券信用等级自本期绿色公司债券发行

　　之日起至到期兑付日有效；根据跟踪评级的结论，在有效期内信用等级有可能发生变

　　化。

　　格林美股份有限公司 3

　　 绿色公司债券券信用评级报告

　　一、 主体概况 拥有全资及控股子公司 43 家。

　　 截至 2015 年底，公司（合并）资产总额为

　　 格林美股份有限公司（以下简称“公司”） 159.39 亿元，所有者权益合计为 67.83 亿元（其

　　前身为深圳市格林美高新技术有限公司，成立 中少数股东权益 2.22 亿元）。 2015 年，公司实

　　于 2001 年 12 月 28 日，整体变更为股份公司后， 现营业收入 51.17 亿元，利润总额 2.49 亿元。

　　于 2006 年 12 月 27 日取得深圳市工商管理局核 公司注册地址： 深圳市宝安区宝安中心区

　　发的 440301102802586 号《企业法人营业执 兴华路南侧荣超滨海大厦A栋20层2008号；法

　　照》。 2010 年 1 月，根据中国证监会“证监会 定代表人： 许开华。

　　许可【2009】 1404 号”文件，公司在深圳证交

　　所中小企业板上市，公开发行普通股（A 股） 二、 本期债券及募投项目概况

　　2333 万股（公司股票代码为 002340），发行后

　　公司股份为 9332 万股， 后经过多次资本公积转 1． 本期债券概况

　　增股份和非公开发行股份。 2015 年 4 月更为现 公司计划于 2016年发行额度 5 亿元的绿色

　　名 。 截至 2016 年 3 月底，公司注册资本 14.55 公司债券 （以下简称 “本期债券”）， 发行期限

　　亿元，总股本 14.55 亿股。自然人许开华和王 为 7 年， 第 5 年末附设发行人调整票面利率选

　　敏（二人为夫妻关系），通过深圳市汇丰源投资 择权和投资者回售选择权。本期债券每年付息

　　有限公司和丰城市鑫源兴新材料有限公司，合 一次，到期一次还本，最后一期利息随本金的

　　计间接持有公司 12.83%的股权； 2015 年王敏增 兑付一起支付。

　　持公司 0.0277%的股权（40.31 万股），许开华、 本期债券所募集的资金中 1 亿元用于补充

　　王敏夫妇合计间接直接持有公司 12.8577% 的 流动资金， 4 亿元用于三个动力电池材料相关

　　股权，为公司实际控制人。 项目建设，分别为： 年产 5000 吨镍钴铝（NCA）

　　 公司经营范围为：二次资源循环利用技术 三元动力电池材料前驱体原料项目、 荆门市格

　　的研究、开发；生态环境材料、新能源材料、 林美新材料有限公司动力电池用氢氧化锂和碳

　　超细粉体材料、光机电精密分析仪器、循环技 酸锂材料项目和车用镍钴锰酸锂三元动力电池

　　术的研究、开发及高新技术咨询与服务；投资 材料及其它配套废水综合利用系统项目。 三个

　　兴办实业（具体项目另行申报）；国内贸易（不 项目产能为 5000 吨镍钴铝（NCA）三元动力电

　　含专营、专控、专卖产品）；经营进出口业务（法 池前驱体， 5000 吨电池级单水氢氧化锂、 5000

　　律、行政法规、国务院决定禁止的项目除外， 吨碳酸锂和 15000 吨车用镍钴锰酸锂三元动力

　　限制的项目须取得许可后方可经营）；普通货运 电池材料。

　　 （不含危险物品，凭《道路运输经营许可证》 本期债券无担保。

　　经营）；超细镍粉、超细钴粉的生产、销售及废

　　旧电池的收集与暂存（由分支机构经营）；塑木 2． 本期债券投资项目概况

　　型材及铜合金制品的生产、销售及废线路板处 本期债券募集资金中的4亿元将用于年产

　　理（由分支机构经营）；废旧金属、电池厂废料、 5000吨镍钴铝（NCA）三元动力电池材料前驱

　　报废电子产品、废旧家电、报废机电设备及其 体原料项目、 荆门市格林美新材料有限公司动

　　零部件、废造纸原料、废轻化工原料、废玻璃 力电池用氢氧化锂和碳酸锂材料项目和车用镍

　　回收、处置与销售（以上经营项目 由分支机构 钴锰酸锂三元动力电池材料及其它配套废水综

　　经营）。 合利用系统项目的建设。 建设单位为公司子公

　　 截至 2015 年底， 公司下设 17 个职能部门， 司荆门市格林美新材料有限公司（以下简称

　　格林美股份有限公司 4

　　 绿色公司债券券信用评级报告

　　 “荆门格林美” ）。 项目总投资59950万元，其 表2 年产 5000 吨镍钴铝（ NCA）三元动力电池材料

　　中40000万元使用本期债券募集资金， 19950万 前驱体原料项目 具体情况

　　元使用 自有资金。 序号 指标名称 单位 数据 备注

　　 1 主要原料用量 t/a

　　 表 1 本期债券募投项目明细 （单位： 万元 % ） 1.1 CoSO4 t/a 880.01

　　 、

　　 募集资金 1.2 NiSO4 t/a 7902.80

　　 项目名称 投资总额 拟使用债券 占项目总 1.3 液碱 t/a 4541.43

　　 资金 投资比例 1.4 纯水 t/a 215135.01

　　 年产5000 吨镍钴 2 产品产量 t/a 5000 达产年

　　 铝（NCA）三元 10550 7385 70.00 镍钴铝三元动力

　　 动力电池材料前 2.1 电池材料前驱体 t/a 5000

　　 驱体原料项目 材料

　　 荆门市格林美新 3 三废排放量

　　 材料有限公司动 公司

　　 力电池用氢氧化 9800 6860 70.00 处理

　　 锂和碳酸锂材料 3.1 废水 t/a 10517.40 达标后排

　　 项目 杨树港

　　 车用镍钴锰酸锂 3.2 废渣 t/a 249.20 全部无害

　　 三元动力电池材 化处置

　　 料及其它配套废 39600 25755 65.04 3.3 废气 t/a 0.946 经处理达

　　 水综合利用系统 标外排

　　 项目 4 总运输量 t 229684.55

　　 项目合计 59950 40000 66.72 5 建筑面积 m2 8000

　　 补充流动资金 -- 10000 -- 6 劳动定员 人 50

　　 合计 59950 50000 -- 7 项目总投资 万元 10550

　　资料来源：公司提供 建设投资 万元

　　 7.1 9531

　　 其中： 建设期利息 万元 443.10

　　 年产 5000 吨镍钴铝（ NCA ）三元动力电 7.2 铺底流动资金 万元 1019

　　池材料前驱体原料项目 8 资金来源 万元 10550

　　 （ 1） 项目概况 8.1 企业自筹 万元 3165

　　 荆门格林美拟在荆门建立年产 5000 万吨 8.2 债券募集 万元 7385

　　镍钴铝（NCA）三元动力电池前驱体材料生产 9 建设期 年 2

　　 10 销售收入（不含 万元 32051

　　线。本项目的实施可缓解车用动力电池原材料 税）

　　产量不足的现状，满足市场对动力电池原材料 各项税收 万元 2121

　　的需求。 项目拟选址荆门格林美产业园北区 11 其中：附加税 万元 154

　　 ， 增值税 万元 1541

　　场址位于交通大道以西、园林路以北，地理位 所得税 万元 426

　　置优越，交通方便，作为项目建设用地较为理 12 利润总额 万元 2837

　　想。项目建设用地性质为工业用地，目前使用 13 所得税后净利润 万元 2411

　　权属为荆门格林美所有。本项目规划用地面积 14 动态投资回收期 年 6.17

　　 （所得税后）

　　约 15 亩，总建筑面积 8000m2。 建设期为 2 年 15 毛利率 % 23.71

　　 （建设期限为 2016 年 07 月~2018 年 06 月） 资料来源：公司提供

　　 ，

　　投资总额为 10550 万元，项目建设资金来源于 （2） 项目审批情况

　　本期债券募集资金 7385 万元和 自筹资金 3165 项目已获得湖北省发展和改革委员会出具

　　万元。 的《湖北省企业投资项目备案证》（登记备案项

　　 目编码： B201642080442101005）、荆门市环境

　　 保护局出具的《关于荆门市格林美新材料有限

　　 公司动力电池材料前驱体扩建项目环境影响报

　　格林美股份有限公司 5

　　 绿色公司债券券信用评级报告

　　告书的批复》（荆环审[2015]124 号）和《关于 （4） 项目收益

　　荆门市格林美新材料有限公司年产 5000 吨镍 根据表 2 所示， 本项目建成后，预计正常

　　钴铝（NCA）三元动力电池材料前驱体原料项 生产年份年产镍钴铝（NCA）三元动力电池材

　　目节能评估报告的审查意见》 (荆高行审发 料前驱体材料 5000 吨，市价为 64103 元/吨。

　　[2016]6 号)。 销售收入达到 32051 万元，利润总额为 2837 万

　　 （3） 建设规模和内容 元，毛利率为 23.71%， 动态投资回收期为 6.17

　　 项目建设动力电池用 NCA 前驱体材料基 年 （所得税后）。

　　地，建成年产 5000 吨 NCA 前驱体生产线。计 根据公司提供的《年产 5000 吨镍钴铝

　　划用地约 15 亩，建设厂房和仓库等配套设施共 （NCA）三元动力电池材料前驱体原料项目可

　　8000m2，新增生产设备 629 台(套)，建设供电、 行性研究报告》 项目分为建设期、投产期和达

　　 ，

　　供水配套工程及厂区道路和环保、消防设施。 产期。项目建设期为 2 年， 将累计投入 9531 万

　　项目建设期为 2 年， 总投资 10550 万元 （项目 元。项目投产期为 2 年，将分别投入流动资本

　　总投资=建设投资+建设期利息+铺底流动资 1019 万元和 2378 万元，分别投入经营成本

　　金）， 其中，建设投资 （包括建设期利息） 9531 13565 万元和 21961 万元，并实现销售收入分

　　万元年，铺底流动资金 1019 万元，铺底流动资 别为 16026 万元和 25641 万元。项目从第 5 年

　　金为流动资金的 30%。 进入达产期，项目产能将达到 5000 吨/年，实

　　 现销售 32051 万元，预计在第 6 年累计净现金

　　 表 3 项目 建设投资构成表 （单位：万元、 % ） 流量转正，实现项目投资收回。

　　 序号 项目 估算价值 占投资比例

　　 1 工程费用 8380.18 87.93

　　 2 其他费用 400.40 4.20

　　 3 预备费 307.22 3.22

　　 4 建设利息 443.10 4.65

　　 合计 9530.90 100.00

　　资料来源：公司提供

　　 表4 年产 5000 吨镍钴铝（ NCA）三元动力电池材料前驱体原料项目财务现金流量测算表 （单位： 万元 ）

　　 年份 建设期 投产期 达产期

　　 项目 1 2 3 4 5 6 7 8 9 10 11 12

　　 一、现金流入 16026 25641 32051 32051 32051 32051 32051 32051 32051 36875

　　 1.销售收入 16026 25641 32051 32051 32051 32051 32051 32051 32051 32051

　　 2.回收固定资产残值 1427

　　 3.回收流动资金 3397

　　 二、现金流出 1703 7828 14701 24763 28030 28030 28030 28041 28108 28108 28108 28108

　　 1.建设投资 1703 7828

　　 2.流动资金 1019 2378

　　 ３ .经营成本 13565 21961 27451 27451 27451 27443 27443 27443 27443 27443

　　 ４ .销售税金及附加 -41 123 154 154 154 154 154 154 154 154

　　 ５ .所得税 158 302 426 426 426 444 511 511 511 511

　　 三、净现金流量 -1703 -7828 1325 878 4021 4021 4021 4010 3944 3944 3944 8767

　　 四、累计净现金流量 -1703 -9531 -8206 -7328 -3307 714 4735 8745 12688 16632 20576 29343

　　 五、所得税前净现金流量 -1703 -7828 1483 1180 4447 4447 4447 4454 4454 4454 4454 9278

　　 六、累计所得税前净现金 1703 9531 8048 6869 2422 2024 6471 10925 15380 19834 24288 33566

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　　 流量

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